F05_2026.2HF_원자재_pm

2026 년하반기 FICC 전망 / 원자재

호르무즈해협이가를운명

I. 원자재시장동향 , 이슈그리고전망

II. 에너지 [ 중립 ]: 단기'공급부족'과중장기'공급우위' 사이

III. 금속 : 다시금 , 은 , 동 ( 구리 ), 알루미늄

⚫ 귀금속 [ 비중확대 ]: 단기불확실성에도'Buy the Dip'

⚫ 산업금속 [ 비중확대 ]: 타이트한핵심광물공급모멘텀

IV. 농산물 [ 중립 ]:

엘니뇨 (El Nino) 기후주의보

황병진 (FICC 리서치부장 / 원자재 )

호르무즈해협이가를운명

3 월이후호르무즈해협봉쇄속상반기원자재시장 (S&P GSCI 기준 ) 은국제유가급등의영향을받은에너지섹터주도로약 50% 상승했다 . 바이오연료 수요증가 , 비료가격상승등에농산물섹터도상승했다 . 반면그동안재정확대와통화정책완화수혜로'EverythingRally'수혜를 누려온 금속섹터들은 차익실현매물에직면했다 . 그나마산업금속섹터는중동산수출차질과황산품귀속구리와알루미늄공급불확실성이가격하방경직성을지지해왔다 .

하반기에도호르무즈해협이원자재시장의운명을가를전망이다 . 호르무즈해협재개방시국제유가의점진적인하향안정세는인플레이션불확실성을 완화 , 원자재시장전반이우려해온통화'긴축'공포도점차후퇴시킬것으로예상된다 . 동기간에너지와농산물섹터중심의차익실현매물유입을예상 , 종합원자재투자의견'중립'을유지하나'구조적공급부족+AI·전력투자모멘텀'이유효한산업금속섹터의조정은제한적일전망이다 .

단기적으로는산업금속섹터를최선호로제시하되 3 월이후국제유가와음 (-) 의상관계수를높여온귀금속섹터의'저가매력'에도집중할것을권고한다 .

호르무즈해협재개방시원자재투자는다시금 , 은 , 동 ( 구리 ), 알루미늄등'금속' 시장에 주목 . 종합원자재투자의견은'중립'유지

		2026 년	2026 년	2026 년
원자재지수 / 섹터투자의견	원자재지수 / 섹터투자의견	UW	N	OW
종합원자재	중립 (N)
에너지	중립 (N)
귀금속	비중확대 (OW)
산업금속	비중확대 (OW)
농산물	중립 (N)

주 : 투자의견상 OW(Overweight) = 비중확대 , N(Neutral) = 중립 , UW(Underweight) = 비중축소 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

호르무즈해협이가를운명

I. 에너지 [ 중립 ]: 호르무즈해협만바라보는석유시장

국제유가 (WTI 기준 ) 예상 범위를 배럴당 70~110 달러 , 원유 투자의견 '중립'을 유지 . 국제유가의향방을좌우하는최대변수는'호르무즈해협 재개방' 여부 . TACO 와 NACHO 트레이드가충돌하는해협봉쇄속에서 는 90~110 달러구간의고유가환경이지속 . 반면해협재개방시국제 유가는 미국과 OPEC+ 등 산유국들의 중장기 증산 ( 增産 ) 기조에 주목 , 연내 70 달러선을목표로점진적인하향안정화를시도할전망

한편천연가스 (HH) 가격은백만 BTU 당 2.75~5.25 달러사이에서'LNG 수출기대와공급우위경계심'을저울질 , Trading Buy 전략을권고

II. 귀금속 [ 비중확대 ]: 단기불확실성에도'Buy the Dip'

단기 인플레이션 경계 속 긴축 발작에도 금 가격의 구조적인 강세를 견 인해온골드바·코인 , ETF 등투자수요와중앙은행금매입세가유효 . 호 르무즈해협재개방시예상되는국제유가의하향안정세는통화정책'긴 축' 공포를 완화 , 저가금투자수요를확대 . 미국채 Term Premium 상 승에헤지하는중앙은행들의외환보유고다변화도여전한기대요인

귀금속투자의견'비중확대'를유지 . 호르무즈해협재개방시점을바닥 으로연내금과은가격은각각온스당 5,600 달러 , 100 달러를목표

III. 산업금속 [ 비중확대 ]: 타이트한핵심광물공급모멘텀

타이트한전세계광산공급여건속AI·전력주도장기수요낙관론이산 업금속섹터의강세모멘텀을지지 . 연내구리 , 알루미늄가격목표를톤 당각각 15,000 달러와 4,000 달러로제시 , 투자의견'비중확대'를유지

핵심광물공급모멘텀은호르무즈해협봉쇄에따른중동산금속과황산 수출 차질로 더욱 강화 . 최대 소비국의 구매력을 향상시킨 위안화 (USD/CNY) 강세와더불어트럼프행정부의관세불확실성속 COMEX 구리 재고 증가세 ( 사재기 ) 까지 단기 가격 강세를 지지 . 다만 LME 구리 선물수급상'콘탱고'상황은가파른가격상승세를제어

IV. 농산물 [ 중립 ]: 엘니뇨 (El Nino) 기후주의보

단기에너지가격상승을곡물과소프트중심의농산물시장에서는바이 오연료수요기대와비료가격상승에따른비용부담으로인식 . 호르무 즈해협재개방시국제유가의하향안정세는농산물시장의단기차익 실현매물동반가능 . 하반기에도농산물투자의견'중립'을유지

하반기에는엘니뇨 (El Nino) 기후여파속농산물생산차질가능성에주 목 . 강수량 확대가 예상되는 동태평양 중심의 곡물보다 서태평양 가뭄 발생에따른소프트 ( 코코아 , 원당 , 커피등 ) 시장의생산피해가클전망

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호르무즈해협이가를운명 I. 원자재시장동향 , 이슈그리고전망

원자재

황병진

(FICC

리서치부장

원자재

)

Tel 02)7687146│ e-mail vincent.hwang@nhsec.com

상반기원자재시장 Review

 2026 년상반기원자재시장의성과 (S&P GSCI 총수익 , 5 월 21 일기준 ) 는 +44.9%
 3 월이후중동긴장고조속에너지섹터주도의종합원자재지수의상승세가 2 분기에도지속 . 동기간귀금속섹터지수는반락

원자재시장 ( 종합원자재 , 에너지 , 산업금속 , 귀금속 , 농산물 ) 과기타자산시장의성과비교

주

: 2026

년

분기성과는

월

일기준

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

에너지섹터가상반기원자재시장의강세를주도

 중동긴장속호르무즈해협 (Strait of Hormuz) 의봉쇄로국제유가가급등해에너지섹터가종합원자재지수의강세를주도 . 동기간중동산 석유제품 ( 황산 , 암모니아 , 요소비료등 ), 알루미늄등의수출차질로농산물과산업금속섹터도타이트한공급전망속강세모멘텀을시현
 반면금 , 은등귀금속섹터는지정학적불확실성 ( 안전자산수요 ) 에도인플레이션경계속통화정책'긴축'우려에연초상승분을상당폭반납

상반기개별원자재성과 : 3 월이후중동긴장여파에정유제품과원유등에너지섹터가수익률상위권을장악

주 : 2026 년개별원자재성과는 5 월 21 일기준 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

하반기에는'호르무즈해협재개방' 여부가핵심변수

 호르무즈해협봉쇄속에서국제유가를비롯한원자재가격상승세가인플레이션불확실성을확대 , 원자재섹터별투자심리를좌우
 하반기원자재시장의관심은'호르무즈해협재개방'여부에집중 , 국제유가의하향안정세전개시인플레이션불확실성도점차완화될전망 . 반면 6 월말에도호르무즈해협봉쇄가지속되면'전세계석유시장의수요파괴를통한강제균형전환가능성'에무게가실릴것

중동지정학적긴장속인플레이션불확실성확대 , 하반기에는'호르무즈해협재개방'여부가원자재투자심리를좌우

자료 : 언론보도 , Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

단기통화정책상'긴축' 베팅 ? 실물수요와경기에미치는영향에주목

 중동 긴장 ( 호르무즈 해협 봉쇄 ) 속 원자재 가격 상승 여파로 미 연준 통화정책상 '완화 ( 기준금리 인하)' 기대가 소멸 . 미 국채 2 년물 금리가 4.0% 를상회 , 연내통화정책'긴축 ( 기준금리인상)' 베팅까지 만연한 가운데 10 년과 30 년물금리가각각임계치인 4.5% 와 5.0% 까지돌파
 단기적으로높아진시장금리부담이자산시장전반을압박하는가운데실물시장의경기를가늠하는 Copper/Gold Ratio 향방에주목 . 당사 채권전략에서는'호르무즈해협발공급측인플레이션은통화정책으로대응불가 , 수요파괴초래할수있어긴축랠리는없을것'으로전망

높아진국제유가부담속연준통화정책상'긴축' 베팅이전개

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

미국채 10/30 년금리도임계치도달 , Copper/Gold Ratio 는 ?

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

단기통화정책상'긴축'은미연방정부'재정불확실성'을동반

 코로나 19 대유행이후대대적인확장적재정정책과이란과의전쟁등으로미연방정부부채규모는약 40 조달러에육박
 올해 OBBB(One Big Beautiful Bill) 법안 발효와 연방대법원의 '상호관세 위헌' 판결 이후 트럼프 행정부의 재정은 타이트해진 상황 . 동 기간 연준의통화정책'긴축'은연방정부이자비용부담을넘어재정불확실성까지확대 . 하반기에도'금융억압 ( 기준금리인하압박)'은불가피
 6 월 FOMC( 연방공개시장위원회 ) 부터출격하는신임연준의장 , 케빈워시 (Kevin Warsh) 의등판이통화정책에미칠영향에시선이집중

미연방정부부채증가세와세수부족우려속통화정책상'긴축' 베팅 , 트럼프행정부의이자비용을넘어재정불확실성을확대

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

호르무즈해협봉쇄장기화시글로벌'경제성장세둔화'불가피

 지난 4 월 WEO( 세계경제전망 , 'Global Economy in the Shadow of War')에서 IMF 는 미·이란 단기 종전 ( 에너지 가격 19% ↑)을 기본 시나리오로가정 , ' 2026 년글로벌경제의 3.1% 성장과동기간헤드라인인플레이션 4.4% 상승'을 전망
 한편 호르무즈 해협 봉쇄 장기화를 가정한 부정 시나리오에서는 경제 성장률이 2.5% 로 둔화 , 동 기간 인플레이션 5.4% 로 확대 가능성을 제시 . 호르무즈해협차질이장기화될수록금융여건이급격히긴축되고글로벌경기가스태그플레이션을넘어침체에직면할수있음을경고

IMF 세계경제전망상 3 가지시나리오 (2026 년 4 월 )

호르무즈해협차질장기화시 , 경제성장률↓인플레이션↑

	가정	경제성장률 ( 글로벌 )	인플레이션 ( 글로벌 )
Reference	⚫ 미·이란단기종전 ⚫ 에너지가격19%↑	3.1%	4.4%
Adverse	⚫ 호르무즈봉쇄장기화 ⚫ 기대인플레이션상승	2.5%	5.4%
Severe	⚫ 호르무즈해협차질이 2027 년까지연장 ⚫ 금융여건급격히긴축	2.0% ( 올해·내년 )	6%+

자료 : IMF, NH 투자증권리서치본부

원자재

호르무즈해협재개방시원자재투자는'산업금속'과'귀금속'을선호

호르무즈해협위기속석유와요소 , 황산등원료가격상승세 . 중동긴장완화속에너지가격안정화는'산업금속'과'귀금속' 섹터에수혜

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

하반기국제유가의하향안정세는'귀금속' 섹터에서최대수혜예상

 중동긴장속호르무즈해협봉쇄 , 국제유가의급등은여타원자재섹터들보다귀금속 ( 금 , 은등 ) 섹터에서변동성을확대 , 하방압력가중
 원자재 시장의 상관계수 Matrix 에서 종합 원자재 ( 에너지 비중 최대 ) 와 산업금속 , 농산물 섹터는 국제유가와 양 (+) 의 상관성을 나타냄 . 반면 3 월이후국제유가와귀금속섹터간상관계수는 -0.66, 지난 3 년동안두자산간상관계수 (-0.18) 보다음 (-) 의상관성이확대
 향후국제유가의하향안정세는귀금속섹터에서저가매력을부각 , 장기원자재투자에서는귀금속섹터를최선호

원자재시장상관계수 Matrix( 최근 3 년 vs 지난 3 월이후 )

국제 유가		종합 원자재	에너지	산업 금속	귀금속	농산물	달러 지수
국제 유가	0.49		0.71	0.08	-0.18	0.27	0.32
종합 원자재 0.90		0.95		0.86	0.75	-0.31	-0.40
에너지 0.92	0.99		0.69		0.53	-0.18	-0.21
0.13	0.45	0.35		0.92	-0.49	-0.57	산업 금속
-0.66	-0.71	-0.77	0.05		-0.6	-0.7	귀금속
0.55	0.77	0.74	0.45	-0.48		0.52	농산물
0.43	0.09	0.16	-0.61	-0.2	-0.1		달러 지수

국제유가의하향안정세는귀금속섹터에서'저가매력'을부각

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

하반기종합원자재 / 원자재섹터별투자전략

호르무즈해협재개방시원자재투자는다시금 , 은 , 동 ( 구리 ), 알루미늄등'금속' 시장에 주목 . 종합원자재투자의견은'중립' 유지

	2026 년투자의견	2026 년투자의견	2026 년투자의견	2026 년투자의견	종합원자재지수 / 섹터별투자포인트
	투자의견	1	2 3	4 5	종합원자재지수 / 섹터별투자포인트
종합원자재 (S&P GSCI)	중립 (Neutral)				⚫ 호르무즈해협재개방시국제유가의점진적인하향안정세는인플레이션불확실성을완화 , 동기간통화'긴축'공포도점차 후퇴예상 . 에너지와농산물섹터중심의차익실현매물유입을예상 , 하반기종합원자재투자는'중립'적인접근을권고
에너지	중립 (Neutral)				⚫ 국제유가 (WTI 기준 ) 예상 범위를 배럴당 70~110 달러 , 원유 투자의견 '중립'을 유지 . 국제유가의 향방을 좌우하는 최대 변수는 '호르무즈 해협 재개방' 여부 . TACO 와 NACHO 트레이드가 충돌하는 해협 봉쇄 속에서는 90~110 달러 구간의 고유가 환경이 지속 . 반면해협재개방시국제유가는미국과 OPEC+ 등 산유국들의 중장기 증산 ( 增産 ) 기조에 주목 , 연내 70 달러선을목표로점진적인하향안정화를시도할전망 ⚫ 한편 천연가스 (HH) 가격은 백만 BTU 당 2.75~5.25 달러 사이에서 ' LNG 수출 기대와 공급우위 경계심'을 저울질 , Trading Buy 전략을권고
귀금속	비중확대 (Overweight)				⚫ 단기 인플레이션 경계 속 긴축 발작에도 금 가격의 구조적인 강세를 견인해온 골드바·코인 , ETF 등 투자 수요와 중앙은행 금매입세가유효 . 호르무즈해협재개방시예상되는국제유가의하향안정세는통화정책'긴축'공포를완화 , 저가금투자 수요를확대 . 미국채 Term Premium 상승에헤지하는중앙은행들의외환보유고다변화도여전한기대요인 ⚫ 귀금속투자의견'비중확대'를유지 . 호르무즈해협재개방시점을바닥으로연내금과은가격은각각온스당 5,600 달러 , 100 달러를목표
산업금속	비중확대 (Overweight)				⚫ 타이트한 전 세계 광산 공급 여건 속 AI·전력 주도 장기 수요 낙관론이 산업금속 섹터의 강세 모멘텀을 지지 . 연내 구리 , 알루미늄가격목표를톤당각각 15,000 달러와 4,000 달러로제시 , 투자의견'비중확대'를유지 ⚫ 핵심광물 공급 모멘텀은 호르무즈 해협 봉쇄에 따른 중동산 금속과 황산 수출 차질로 더욱 강화 . 최대 소비국의 구매력을 향상시킨 위안화 (USD/CNY) 강세와 더불어 트럼프 행정부의 관세 불확실성 속 COMEX 구리 재고 증가세 ( 사재기 ) 까지 단기가격강세를지지 . 다만 LME 구리선물수급상'콘탱고'상황은가파른가격상승세를제어
농산물	중립 (Neutral)				⚫ 단기 에너지 가격 상승을 곡물과 소프트 중심의 농산물 시장에서는 바이오 연료 수요 기대와 비료 가격 상승에 따른 비용 부담으로 인식 . 호르무즈 해협 재개방 시 국제유가의 하향 안정세는 농산물 시장의 단기 차익실현 매물 동반 가능 . 하반기에도농산물투자'중립'의견을유지 ⚫ 하반기에는 엘니뇨 (El Nino) 기후 여파 속 농산물 생산 차질 가능성에 주목 . 강수량 확대가 예상되는 동태평양 중심의 곡물보다서태평양가뭄발생에따른소프트 ( 코코아 , 원당 , 커피등 ) 시장의생산피해가클전망

자료 : NH 투자증권리서치본부

원자재가격전망테이블

		2025	2026F	2026F	2026F	2026F	2026F	2027F	2028F
		2025	1Q	2QE	3QF	4QF	연간
원유 [WTI] ( 달러 / 배럴 )	평균	64.7	72.7	98	85	80	83.9	72	65
원유 [WTI] ( 달러 / 배럴 )	밴드	55.13~75.02	55~103	80~120	80~110	70~90	55~120	60~85	55~80
천연가스 [HH] ( 달러 / 백만 BTU)	평균	3.62	3.46	2.75	3.25	3.75	3.30	3.75	4.00
천연가스 [HH] ( 달러 / 백만 BTU)	밴드	2.70~5.29	2.82~7.46	2.50~3.75	3.00~4.00	3.25~5.25	2.50~5.25	2.75~5.50	3.00~5.50
	평균	3,431.7	4,875	4,725	5,000	5,200	4,950	5,300	5,500
	밴드	2,605~4,552.7	4,263~5,502	4,400~5,200	4,800~5,400	5,000~5,600	4,400~5,600	5,000~6,000	5,000~6,000
은 [ 현물 ] ( 달러 / 온스 )	평균	40.03	84	80	85	87	84	85	80
은 [ 현물 ] ( 달러 / 온스 )	밴드	28.40~83.62	67.23~118.45	65~100	70~100	70~100	65~100	50~100	50~100
	평균	9,996.9	12,850	13,000	13,650	13,500	13,250	13,000	12,500
	밴드	8,539~12,966	11,826~13,844	12,000~14,000	12,000~15,000	12,000~15,000	11,826~15,000	11,000~15,000	11,000~15,000
알루미늄 [ 현물 ] ( 달러 / 톤 )	평균	2,612.4	3,200	3,600	3,650	3,750	3,550	3,500	3,400
알루미늄 [ 현물 ] ( 달러 / 톤 )	밴드	2,303~2,999	2,986~3,585	3,300~3,700	3,400~3,850	3,500~4,000	2,986~4,000	3,000~4,000	3,000~4,000
옥수수 ( 달러 / 부셸 )	평균	4.39	4.42	4.50	4.55	4.60	4.45	4.55	4.65
옥수수 ( 달러 / 부셸 )	밴드	3.95~5.19	4.20~4.70	4.00~5.00	4.00~5.25	4.00~5.50	4.00~5.50	4.25~5.75	4.25~5.75

자료 : NH 투자증권리서치본부

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호르무즈해협이가를운명

II. 에너지 : 단기'공급부족'과중장기'공급우위' 사이

⚫ 원유 [ 중립 ]: 호르무즈해협만바라보는석유시장
⚫ 천연가스 [HH, T-BUY]: LNG 수출기대와공급우위경계심사이

원자재

원유 [ 중립 ]: 호르무즈해협만바라보는석유시장

 미 -이스라엘의대이란군사행동과호르무즈해협의사실상봉쇄 (3 월초 ) 를기점으로상승한국제유가는거듭배럴당 100 달러선을돌파
 4 월 이후 미 -이란 휴전 ( 종전 협상 ) 에도 호르무즈 해협 봉쇄 상태가 지속돼 전 세계 해상 석유 물동량의 20%, 일평균 약 2,000 만배럴 규모의 원유와석유제품운송이차단 . 전세계석유시장의'공급부족'우려가확산된가운데단기적으로'호르무즈해협의재개방'여부가최대관심사

3 월이후상승한국제유가거듭배럴당 100 달러선돌파···호르무즈 해협 봉쇄하 공급차질 우려 심화 , 단기정상화요원

자료 : Bloomberg, Polymarket, NH 투자증권리서치본부

호르무즈해협봉쇄여파속걸프산유국들'생산손실' 불가피

 호르무즈해협봉쇄에따른수출로차단 , 저장용량한계도달등에사우디아라비아를비롯한걸프산유국들은강제적인생산량감축에직면
 3 월 이후 OPEC( 석유수출국기구 ) 산유량이 3 개월 연속 감소한 가운데 걸프 산유국들의 생산 손실은 일평균 약 1,050 만배럴 (4 월 기준 ). 5 월에도석유생산중단 (Shut-In) 이불가피한가운데 EIA( 미에너지정보청 ) 는생산손실규모가일평균 1,075 만배럴까지확대될것으로추정

호르무즈해협봉쇄여파속 OPEC 석유생산량감소세지속

주 : bpd 는 barrel per day( 일평균 ** 배럴 ) 의약자 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

해협봉쇄장기화시 , 걸프산유국들'생산손실' 확대도 불가피

	석유생산	석유생산	석유생산손실규모 ( 추정치 )	석유생산손실규모 ( 추정치 )	석유생산손실규모 ( 추정치 )	석유생산손실규모 ( 추정치 )	석유생산손실규모 ( 추정치 )	석유생산손실규모 ( 추정치 )
( 천 bpd)	CAPA.	'26.2	'26.3	'26.4	'26.5E	'26.6F	3QF	4QF
사우디	12,000	10,430	2,500	3,000
이라크	4,800	4,390	2,870	3,230
쿠웨이트	2,820	2,550	1,400	2,050			'26.5월이후
이란	3,830	3,410	130	230		석유생산손실은 EIA	추정치
UAE	4,650	3,600	1,450	1,350
카타르		557	450	500
바레인		193	120	180
생산손실 (Shut-In) 규모	생산손실 (Shut-In) 규모	생산손실 (Shut-In) 규모	8,920	10,540	10,750	8,825	6,414	1,709

주 1: bpd 는 barrel per day( 일평균 ** 배럴 ) 의약자 주 2: 5 월이후생산손실추정치는'5월까지호르무즈해협봉쇄 , 6 월이후재개방'을가정 자료 : EIA(Short-Term Energy Outlook, 2026 년 5 월 ), NH 투자증권리서치본부

오는 3 분기까지전세계석유시장수급상'공급부족(Deficit)'을예상

 호르무즈해협봉쇄여파속걸프산유국들의불가피한생산손실 ( 공급차질 ) 을반영 , 2026 년전세계석유생산량전망치도거듭하향조정
 지난 2 월까지 일평균 1 억 790 만배럴 규모로 전망된 올해 전 세계 석유 생산량은 3 개월 연속 하향 조정 , 1 억 160 만배럴까지 후퇴 . 동 기간 고 ( 高 ) 유가부담속 OECD( 경제협력개발기구 ) 중심의석유수요둔화를예상 , 전세계석유소비전망치도 1 억 420 만배럴까지소폭하향조정
 호르무즈해협재개방이후점진적인정상화를예상하나오는 3 분기까지는전세계석유시장수급상'공급부족'상황이지속될것

단기산유량손실반영한전세계석유생산전망치하향조정세

주 : bpd 는 barrel per day( 일평균 ** 배럴 ) 의약자 자료 : EIA, NH 투자증권리서치본부

동기간전세계석유수급전망에서는'공급부족' 규모가확대

주 : bpd 는 barrel per day( 일평균 ** 배럴 ) 의약자 자료 : EIA, NH 투자증권리서치본부

단기석유시장의관심은'호르무즈해협재개방' 여부에집중

 트럼프 대통령의 TACO(Trump Always Chickens Out) 가 단기 국제유가의 상방 변동성을 통제 . 반면 미 -이란 종전 협상 교착 국면 속에서 NACHO(Not A Chance Hormuz Opens) 트레이드가새로운키워드로부상 , 호르무즈해협의장기봉쇄가능성에도석유시장의관심이집중
 단기적으로 TACO 와 NACHO 트레이드가계속해서충돌하는상황에서는배럴당 90~110 달러구간의고 ( 高 ) 유가환경이지속될것으로예상

호르무즈해협의정상화여부가국제유가의향방을좌우 . 당장은 TACO 와 NACHO 트레이드충돌속시나리오①상황이지속

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

호르무즈해협재개방시국제유가는'점진적인하향안정화'를시도

향후호르무즈해협재개방시국제유가경로는당장의'해협통항정상화' 자체보다실제'석유시장공급망복구속도'가결정

		BEST 시나리오 (Fast + Strong)	BASE 시나리오 (Fast + Weak)	WORST 시나리오 (Slow + Weak)
		완전정상화 ( 해협재개방 + 공급정상화 )	해협재개방 + 점진적공급정상화	'해협재개방지연 + 공급차질'지속
핵심전제	핵심전제	⚫ 호르무즈해협통항즉시정상화 ⚫ 생산 ( 원유 ) 생산 / 수출빠른복구 ⚫ 전략비축유방출 / 이란산공급유입	⚫ 호르무즈해협통항정상화 ⚫ 해상물류 / 석유생산병목지속 ⚫ 재고비축 ( 재축적 ) 수요확대	⚫ 호르무즈해협통항제한적 ⚫ 석유 ( 원유 ) 생산시설피해지속 ⚫ 높은해상보험 / 운임지속
	경로 ( 궤적 )	급락→하락세지속	급락→횡보→완만한하락세	일시하락→재상승→고 ( 高 ) 유가
	연내목표	60~70 달러	80~90 달러→70~80달러	80~100 달러
	조정속도	빠른안정세 (1 개월이내 )	완만한안정세 (3~6 개월 )	느린안정화 (6 개월이상 )
	상방위험	제한적	석유 ( 원유 ) 공급망복구지연	석유공급차질지속
	하방위험	공급과잉 (Oversupply)	전략비축유방출확대	제한적
핵심변수	핵심변수	✓ 유조선 (Tanker) 트래픽 ✓ AWRP(Additional War Risk Premium) 하락 ✓ 중동산석유수출물량정상화	✓ 해상보험료 / 운임하향안정화속도 ✓ 중동산석유수출회복속도	✓ 호르무즈해협통항제약지속 ✓ 중동석유공급망 / 설비복구지연

자료 : NH 투자증권리서치본부

연내국제유가의하향안정화속도제어요인①드라이빙시즌

 6 월부터 8 월까지전세계석유시장은연중최대성수기인드라이빙시즌에진입
 3 월 이후 타이트해진 원유와 석유제품 공급 여건 속에서 정제마진이 급등 . 예년 동 기간 수준을 큰 폭 하회하는 미 휘발유와 정제유 ( 디젤 , 난방유등 ) 재고가올해드라이빙시즌동안의정유시설가동률상승 , 원유수요증가세하재고감소세를예고

타이트한원유공급여건속미정제마진급등 , 동기간휘발유와정제유재고도예년수준을큰폭하회

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

연내국제유가의하향안정화속도제어요인②전략비축유재구축

 호르무즈해협봉쇄속석유시장의공급불확실성과국제유가급등세에대응 , 미국주도 IEA 32 개국들은 4 억배럴규모의전략비축유를방출
 향후 국제유가의 하향 안정화 국면에는 IEA 32 개국과 민간 정유기업 주도의 전략비축유 재구축이 동반 . 호르무즈 해협 재개방에 따른 석유 공급정상화시원유선물시장의백워데이션 (Backwardation) 축소는원월물가격의하락폭을제한 , 국제유가의하향안정화속도를제어

러우전쟁에이은두번째전략비축유대방출 , 향후재비축필수

자료 : EIA, Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

WTI 선물포워드커브 : 연내배럴당 70 달러하회가능성이소멸

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

배럴당 70 달러상회하는 WTI 가격 , 미'Drill, Baby, Drill' 정책 가속화

 배럴당 70 달러를상회하는국제유가 (WTI 기준 ) 하에서는미에너지 E&P 기업들의신규유정투자수익성이향상
 그동안 국제유가 약세로 지연된 트럼프 2 기 에너지 정책 (Drill, Baby, Drill) 의 가속화 , 동 기간 에너지 기업들의 CAPEX( 자본지출 ) 투자는 시차를두고석유생산량증가세로나타날전망 . EIA 는 2027 년미산유량이일평균 1,410 만배럴까지증가할것으로예상

미 E&P 기업들의신규유정손익분기점 (60~70 달러 / 배럴 )

자료 : Dallas Fed(Energy Survey, 2026.1Q), NH 투자증권리서치본부

미산유량올해 1,365 만 bpd, 내년 1,410 만 bpd 예상

주 : bpd 는 barrel per day( 일평균 ** 배럴 ) 의약자 자료 : EIA, NH 투자증권리서치본부

사우디아라비아도풍부한'여유석유생산능력'을보유

 호르무즈해협봉쇄는우회수출로 (East-West Pipeline/Yanbu Terminal) 를보유한사우디아라비아의석유생산손실도초래
 한편 중동 긴장 완화 국면에서 사우디아라비아 ( 석유 생산 능력 일평균 1,200 만배럴 ) 는 OPEC+ 동맹국들의 증산을 주도할 전망 . 최근 3 년 국제유가의하방변동성확대국면에서안정세를나타낸사우디아라비아외환보유고도향후정책불확실성을완화

호르무즈해협봉쇄속사우디아라비아석유생산손실 , 향후정상화국면에서는'풍부한여유생산능력'이부각될전망

주 : bpd 는 barrel per day( 일평균 ** 배럴 ) 의약자 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

UAE 빠진 OPEC(OPEC+), 단기보다는장기국제유가통제력이약화

 UAE( 아랍에미리트 ) 가 5 월 1 일부로 OPEC 과 OPEC+ 동맹을탈퇴 , 2027 년석유생산능력을일평균 500 만배럴수준까지확대를목표
 UAE 없는 OPEC(OPEC+) 의 석유 시장 통제력을 둘러싼 불확실성은 향후 국제유가가 하향 안정화되고 OPEC+ 정책이 다시 감산 기조로 전환될때부각 . 당장은사우디아라비아를비롯한 OPEC+ 공급정책기조도증산 , 단기적으로 UAE 탈퇴가국제유가에미치는영향은미미

OPEC 탈퇴한 UAE, 호르무즈해협봉쇄여파로산유량급감

주 : bpd 는 barrel per day( 일평균 ** 배럴 ) 의약자 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

UAE 증산 ? 사우디아라비아등 OPEC(OPEC+) 정책도증산

주 : bpd 는 barrel per day( 일평균 ** 배럴 ) 의약자 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

국제유가 (WTI 기준 ) 연내 70 달러선까지점진적인하향안정화를예상

호르무즈해협의정상화시도속전세계석유수급상'공급부족'우려가점차완화될전망 . 하반기 WTI 가격예상범위는배럴당 70~110 달러

천연가스 [HH, T-Buy]: LNG 수출기대와공급우위경계심사이

중동분쟁속아시아·유럽가스 價 상승에도미천연가스 (HH) 價 약세가지속 . 계절적성수기 ( 난방시즌 ) 이후과잉재고부담이거듭부각

역내수급은'공급우위' 우세 , 반면역외시장과의괴리는기회요인

 계절적수요성수기 ( 매년 11~3 월 ) 이후비수기 (4~10 월 ) 동안미국내천연가스시장수급은'공급우위(Surplus)' 전망이 우세
 중동분쟁속 LNG 수출차질 , 카타르 (Qatar) 가스전피해등으로아시아와유럽천연가스 (LNG 포함 ) 가격은급등 . 동기간미국대비아시아와 유럽천연가스가격프리미엄은두배가까이확대되며 , 상대적으로원가가저렴한미국 LNG 수출기업들의경쟁력향상과실적개선을도모

통상미천연가스시장수급은 2 분기부터 3 분기까지'공급우위'

중동분쟁이후미국대비아시아·유럽가스가격프리미엄확대

미 LNG 수출낙관론을지지하는유럽·아시아가스재고비축

 4 월이후비수기진입으로가스가격급등세가제한될수있으나 , 동 기간 재고 비축 실적이 올 겨울 가스 가격의 향방을 좌우 . 상대적으로 타이트한 유럽 가스 재고 상황은 4 월 이후 비축기 동안의 미 LNG 수출 낙관론을 지지 . 카타르 '불가항력 (Force Majeure)' 속 아시아 소비자들의미국산 LNG 구매확대예상
 EIA 는 ' 2026 년과 2027 년 미국 가스 순수출 규모 각각 18.5Bcf 와 20.2Bcf, 2025 년 15.9Bcf 대비증가'를전망

LNG( 액화천연가스 ) 중심의'미국가스순수출규모확대'전망

타이트한유럽가스재고상황 , 비수기동안의비축확대를예고

주 1: TWh(Terawatt hours) 는 1 조와트시를나타내는에너지단위 주 2: MMBtu(Million British Thermal Unit) 는화석연료의열량측정단위 자료 : GIE(Gas Infrastructure Europe), Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

LNG 수출낙관론 , 미천연가스 (HH) 가격의하방경직성을지지

 미국산 LNG( 액화천연가스 ) 처리 / 수출용량확대기대는역내천연가스 (PNG, Pipeline Natural Gas) 수요전망을개선 , 동기간천연가스 (HH) 가격의하방경직성을지지 . 2029 년까지예상되는미'LNG수출용량두배이상확대'는역내수급상'공급우위'경계심을완화시키는변수
 지난 4 월부터 Golden Pass 터미널 ( 미국 제 10 호 LNG 처리 / 수출 시설 ) 이 상업 가동을 개시 . 그 외 Port Arthur Phase 1, Plaquemines Phase 2 등여타 LNG 터미널들의가동개시에주목 , 미국산 LNG 수출낙관론이천연가스 (HH) 가격의하방경직성을강화해나갈전망

Golden Pass( 미국제 10 호 LNG 수출터미널 ) 상업가동개시

자료 : EIA(In-Brief Analysis), NH 투자증권리서치본부

미에너지금수조치해제 (2015 년 ) 이후 LNG 수출증가세지속

주 : Bcf(Billion cubit feet) 는천연가스등기체의부피측정단위 , Bcf/D 는일평균 **Bcf 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

한편미천연가스 (HH) 가격의추세적인상승은없다

 LNG 수출낙관론이미천연가스 (HH) 가격의하방경직성을강화하는원동력이나장기가격상승랠리를지속시키지는못할전망
 백만 BTU 당 3 달러를 하회하는 천연가스 (HH) 가격은 미 가스 E&P 기업들의 수익성을 악화 , 동 기간 생산량 감축 ( 감산 ) 을 유도 가능 . 반면 4~5 달러이상천연가스 (HH) 가격상승세는 E&P 기업수익성개선속 CAPEX 투자지속 , 잠재생산량확대에따른'공급우위'부담을재부각

미천연가스 (HH) 가격과 E&P 기업 CAPEX( 자본지출 ) 투자

주 : MMBtu(Million British Thermal Unit) 는화석연료의열량측정단위 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

EIA, 비수기천연가스 (HH) 價 약세에도생산량전망치거듭상향

주 : Bcf(Billion cubit feet) 는천연가스등기체의부피측정단위 , Bcf/D 는일평균 **Bcf 자료 : EIA(Short-Term Energy Outlook), NH 투자증권리서치본부

천연가스 (HH) 價 : 하반기에도'3~5달러구간내트레이딩장세'연장

 하반기천연가스 (HH) 가격예상범위백만 BTU 당 2.75~5.25 달러 ( 연평균 3.3 달러 ), 투자의견'Trading Buy' 제시
 LNG 수출낙관론속미천연가스 (HH) 가격의하방경직성강화 , 단기상승시도를예상하나역내공급우위경계심이상승폭을제한할전망
미천연가스 (HH) 가격은'LNG 수출 낙관론'과 역내 '공급우위' 경계심 사이에서 트레이딩 장세 (2.75~5.25 달러 /MMBTU) 를지속

호르무즈해협이가를운명

III. 금속 : 다시금 , 은 , 동 ( 구리 ), 알루미늄

⚫ 귀금속 [ 비중확대 ]: 단기불확실성에도'Buy the Dip'
⚫ 산업금속 [ 비중확대 ]: 타이트한핵심광물공급모멘텀

귀금속 [ 비중확대 ]: 단기불확실성에도'Buy the Dip'

미연준통화정책'완화 ( 기준금리인하)'시 강세 사이클이 전개되는 대표 안전자산이자 인플레이션 헤지 자산 . 통화'긴축'은 변동성 확대 요인

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

국제유가에역행하는단기금가격변동성장세

 3 월이후금가격은국제유가에역행 . 미연준통화정책'완화 ( 기준금리인하)' 기조하 강세 사이클을 전개해온 금과 귀금속 섹터에서 국제유가 상승세가빈번하게'긴축 ( 기준금리인상 ) 발작'을 초래한 결과 . 동기간 ETF 투자자차익실현속자금유출도단기금가격의변동성을확대
 향후중동긴장완화속국제유가의반락은그동안과도한긴축우려를반영해온금과귀금속섹터에저가매수기회가될전망

국제유가와높은음 (-) 의상관관계를형성해온금가격 , 단기적으로통화정책'완화' 기대후퇴속'긴축' 전환 가능성을 우려

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

골드바·코인투자와중앙은행금매입수요는견조

 연초이후두차례긴축발작에따른 ETF 투자자금일부유출에도전세계금투자와중앙은행금매입수요는견조한수준을유지
 특히 1 분기골드바와금화 ( 코인 ) 수요는총 474 톤 (+42% y-y), 역대분기기준두번째규모를기록해 ETF 수요부진을모두만회
 동기간전세계중앙은행금매입규모도 244 톤 , 일부중앙은행들의현금마련을위한금매각소식에도전년동기대비 3% 성장

금가격강세구간의장신구수요는둔화

자료 : WGC, Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

1Q 골드바·코인 수요는 역대 두번째 규모

자료 : WGC, Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

중앙은행금매입수요도견조한수준유지

자료 : WGC, Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

높아진명목금리부담에도금을매수하는이유 ?

 대표안전자산이자인플레이션헤지자산인금과귀금속섹터는미연준주도의통화정책'완화'기조하에서강세사이클 (Bull Cycle) 을전개
 통상 통화정책 '긴축' 경계 속 명목금리의 상승은 무이자 자산 , 즉 이자를 지급하지 않는 금의 보유 매력을 낮추는 가격 악재로 인식 . 지난 금융위기이후연준통화정책'완화'기조의'긴축'전환신호에 2013 년 ( 양적완화종료 , 실질금리급반등 ) 한해동안금가격은약 30% 급락
 반면미연준의고강도긴축과고금리장기화 (Higher for Longer) 부담속에서도 2020 년이후금가격은현재까지 200% 이상상승

2020 년이후높아진명목금리부담 ( 고강도긴축과고금리장기화 ) 에도금가격사상최고치거듭경신

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

미국채 Term Premium 상승헤지 (Sovereign Risk Hedge)

 2020 년이후고강도긴축·고금리장기화부담에도사상최고치를거듭경신한금가격의강세는'미국채 Term Premium 상승세'에 연동
 코로나 19 대유행 이후 미 연방정부 부채 급증 , 만연한 재정적자 경계 속 미 국채 신뢰 훼손 ( 국가신용등급강등 ) 등이 Sovereign Hedge( 재정 헤지 ) 차원의금매수세를확대 . 동기간미연방정부주도의확장적재정정책이통화'긴축'의효과를상쇄해금가격의강세를지지
 또한미달러에대한신뢰훼손 (Currency Debasement) 도 2020 년이후달러지수와금가격간음 (-) 의상관관계를낮춰온주원인으로지목

미국채'기간프리미엄' 상승세 , 중장기금가격의강세를지지

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

글로벌외환시장에서달러 (DXY) 지위를추월해온금 (Gold)

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

글로벌중앙은행주도의외환보유고준비자산다변화가속화

 금본위제 폐지 이후 달러 기축통화 체제하에서 서방의 중앙은행들을 중심으로 금을 매각 . 반면 금융위기 (2008 년 ) 이후 전 세계 중앙은행 금 보유고는 2009 년부터증가세 , 중국과러시아 , 인도등주요신흥국중앙은행들을중심으로금매입확대를통한외환보유고다변화지속
 코로나 19 대유행 (2020 년 ) 이후 글로벌 중앙은행들은 매년 전 세계 금의 약 20%(1,000 톤 ) 를 소비하는 주체로 부각 . 총 73 개 중앙은행들을 대상으로진행된 2025 년 WGC( 국제금위원회 ) 설문조사에서도응답자의 76% 가'향후 5 년전세계외환보유고내금비중확대'를예상

전세계중앙은행들의금매입추세지속 (2009 년이후 )

자료 : IMF, Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

향후 5 년동안전세계외환보유고내'금보유비중확대' 예상

금 (Gold), 단기'긴축' 경계에도중장기가격강세모멘텀은유효

 하반기금가격예상범위는온스당 4,400~5,600 달러 ( 연평균 4,950 달러 ), 2027 년까지 6,000 달러를목표
 중동 긴장과 고유가 부담 ( 인플레이션 경계 ) 속 통화정책 '긴축' 전환 우려 ( 실질금리 반등 ) 가 단기 금 가격의 변동성 확대 국면을 연장 . 반면 미 연방정부부채증가세헤지목적의글로벌중앙은행들의외환보유고준비자산다변화 ( 금보유고확대 ) 가단기금가격의하방경직성을지지
 향후호르무즈해협재개방 ( 중동긴장해소 ) 속국제유가반락시통화정책'긴축'경계심도완화 , 다시중장기금가격강세랠리지지예상

단기금가격의상승시도를막고있는실질금리반등세

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

금선물투자자수급은'매수우위 ( 매도포지셔닝미미)'유효

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

은 (Silver), 실질금리하향안정화구간에서의승자

 하반기은가격예상범위는온스당 65~100 달러 ( 연평균 84 달러 ), 투자의견'비중확대'를유지
 금과함께귀금속 ( 안전자산이자인플레이션헤지자산 ) 섹터를대표하는은은약절반이전기 / 전자 , 태양광등산업용으로소비
 AI·전력을 필두로 한 전기·전자 산업 낙관론하 전 세계 은 수급상 ' 6 년 연속 공급부족' 전망이 부각되나 과도한 통화 '긴축' 경계심 ( 실질금리 반등 ) 이단기은가격의하방압력으로잔존 . 실질금리반락 ( 통화'긴축' 우려 완화 ) 시 Gold/Silver Ratio 하락세하은가격강세모멘텀을예상

금과구리의특성을공유하는은 ( 귀금속이자산업용금속 ): 실질금리하향안정세하 Everything Rally 국면에서투자모멘텀최고 !

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

잠시숨고르기중일뿐 . 은 (Silver) 가격강세동력도유효

 연초까지사상고점을거듭경신 , 100 달러까지돌파한은가격은'케빈워시쇼크','중동긴장속국제유가급등'등에잇따른긴축발작을경험
 COMEX 은선물수급상비상업매도는여전히미미 , 매수포지션차익실현에기인한상반기변동성장세감안시투자자수급은'매수'우위

COMEX 은선물투자자수급도'매수포지셔닝'이우위

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

잠시숨을고르는 ETF 투자자매수세 , 하반기에는재개될전망

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

산업금속 [ 비중확대 ]: 타이트한핵심광물공급모멘텀

AI·전력 투자 낙관론에 편승한 구리를 주축으로 3 년연속상승세시현 . 중동산공급차질속알루미늄가격도산업금속섹터의강세를견인

주 : 2026 년 2 분기성과는 5 월 21 일기준

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

타이트한전세계광산공급여건속AI·전력주도장기수요낙관론

 최근 2 년이상산업금속 ( 구리중심 ) 섹터의강세는'구조적으로타이트한광산 ( 정광 ) 수급 , 동기간 AI 가주도해온장기수요낙관론'이원동력
 전세계제련능력을하회하는광산생산증가세하에서동정광제련수수료 (TC/RCs) 는 2 년연속하락세 , 2025 년부터마이너스 (-) 권형성
 AI( 인공지능 ) 성장세에 편승한 글로벌 하이퍼스케일러 기업들의 데이터센터·전력 인프라 투자 확대는 구리 , 알루미늄 등을 중심으로 한 장기 에너지전환 (Transition) 向 산업금속수요낙관론을견인하는원동력으로부상

마이너스 (-) 동정광제련수수료 , 타이트한공급여건을방증

AI 주도의설비투자사이클 , 구리·알루미늄 등수요낙관론견인

주 1: 자본재주문은제조업체들이생산설비나장비등'미래생산을위한내구재'를주문한총액 [ 기업의설비투자 (CAPEX) 추세를파악할때주로사용되는경제지표 ]

주 2: S&P GSCI 하위산업금속섹터지수는구리와알루미늄 , 아연 , 니켈 , 납 ( 연 ) 을각각 40%, 35%, 10%,

46 8% 그리고 6% 비중으로구성 (S&P GSCI 내구성비중은각각 4.3% 와 3.7%, 1.1%, 0.8%, 0.7%) 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

단기간내에개선되기어려운전세계구리 ( 동 ) 광산여건

 전세계적인핵심광물 ( 희토류 , 구리 , 은등 ) 수요낙관론속에서중국이절반이상선점해온공급망의교란과관련취약성이슈가빈번하게부각
 신규 광산 건설에만 최소 3 년 , 탐사부터 채굴 , 타당성 조사까지 최대 15 년이 소요되는 가운데 Cobre Panama, Grasberg 등 주요 동 광산 일부 / 잠정중단여파가전세계광산생산증가세를제한 . 2025 년토사유출사고여파속 Grasberg 동광산재가동은 2028 년초까지연기
 2030 년까지 Los Chancas, Santo Domingo, Filo del Sol 등의신규동광산들의생산개시가예상되나개발속도가여전한변수로지목

2026 년이후 5 년간기존 / 신규동광산생산개시일정 ( 예상 )

구분	광산 / 프로젝트 ( 국가 , 소유기업 )	생산능력 (kt/yr)	특징 / 비고
일부 중단	Grasberg ( 인니 , PT Freeport Indo.)	650~700	• 토사유출사고로 2025 년말 일부생산을중단 • 2028 년초재가동예상
잠정 중단	Cobre Panama ( 파나마 , First Quantum)	약 350	• 2023 년말강제중단 • 정부결정주목 (2026 년 )
신규	Los Chancas ( 페루 , Southern Copper)	130~150	• 불법점거등으로 2030~2031 년생산지연 ( 장기 20 년 + 운영예상 )
신규	Santo Domingo ( 칠레 , Capstone Copper)	100~110	• 2028 년전후생산개시
신규	Filo del Sol ( 칠레 , Lundin/BHP JV)	150~200	• 2030~2032 년개시가능 ( 개발속도변수 )

자료 : 언론보도 , 각사 IR 자료 , NH 투자증권리서치본부

예상보다느린동광산생산개선세 , 동정광제련수수료를압박

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

흔들림없는수요낙관론 ( 전통건설경기보다AI·전력투자모멘텀 )

 2000 년이후중국의경제성장사이클에편승해온산업금속섹터는최대소비국의고질적인부동산시장위기에도사상최고치랠리를지속 . 하이퍼스케일러들의 CAPEX 가이던스거듭상향조정세가구리와알루미늄을중심으로AI·데이터센터·전력투자 向 수요모멘텀을부각
 중국 건설 경기 의존도가 여전히 높은 철강 ( 철광석 ) 과 달리 , 구리와 알루미늄은 이제 '전력 인프라 ( 또는 Energy Transition)' 금속으로 인식 . 향후하이퍼스케일러 CAPEX 하향 , AI 투자수익성에대한시장회의론이대두되기전까지는핵심광물중심의산업금속수요낙관론도유효

중국고정자산투자에동행해온철강시장

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

산업금속섹터지수는 AI 성장세에편승

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

전력투자모멘텀이구리가격강세를주도

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

광 ( 光 )? 장기적으로구리수요대체보다용도분화전망

데이터센터 向 구리수요는전력공급용과냉각용 , 데이터전송용이각각 50%, 40%, 10%. 광 ( 光 ) 통신의구리수요잠식은없을전망

구분	구분	핵심내용	시사점
광 ( 光 ) 통 신	성장성	⚫ AI 데이터센터확대로고속광모듈 / 광트랜시버수요가구조적으로급증 ⚫ McKinsey,'800G광트랜시버공급이 2027 년까지수요대비 40~60% 부족 , 1.6T 도 2029 년 까지 30~40% 부족'예상 ⚫ Dell'Ore,'글로벌데이터센터 CAPEX 가 2026 년 1 조달러에근접	광통신은데이터센터투자내에서 가장빠르게커지는병목해소영역
광 ( 光 ) 통 신	왜커지나 ?	⚫ AI 학습 / 추론클러스터의 East-West 트래픽급증 ( 네트워크속도가800G→1.6T이상으로상승 ) ⚫ 해당구간의장거리·고속연결에서는구리보다광 ( 光 ) 을사용할때효율성이향상 ⚫ NVIDIA 도'랙내부는구리 , 대규모 Scale-Out 은광'구조를제시	데이터센터가커질수록광 ( 光 ) 비중확대 ( 상승 ) 불가피
구 리 수 요	광 ( 光 ) 통신 대체가능	⚫ 통신용구리케이블일부를광통신케이블로대체가능 . 특히랙간 / 행간고속인터커넥스 , 캠퍼스 간연결 , 장거리스위치 - 스위치연결에서광침투가빨라짐	데이터전송용구리수요증가율둔화
구 리 수 요	광 ( 光 ) 통신 대체가능	⚫ DAC/AEC 등고속구리케이블 , 랙간 / 행간연결 , 데이터센터간 (DCI) 연결 ⚫ 향후 CPO( 공패키지드옵틱스 ) 확산시스위치인근전기신호구간일부 축소	구리수요에서'통신'비중축소
구 리 수 요	광 ( 光 ) 통신 대체불가	⚫ 데이터센터는통신선보다전력·배전·접지·냉각에서구리를더많이사용 ⚫ IEA,'데이터센터전력소비가 2024 년415TWh→2030년 945TWh 로증가'전망 ⚫ 전력밀도상승은내부배전 , 버스바 , 변압기 , 냉각설비 , 외부전력망증설용구리수요를자극	광이커져도전체구리수요는오히려 확대
구 리 수 요	광 ( 光 ) 통신 대체불가	⚫ 전력배분 , 접지 , 버스바 / 배전반 , 변압기 2 차측 , 냉각시스템 , 랙내부초단거리연결 ⚫ NVIDIA,'랙내부는여전히구리기반케이블카트리지를사용'설명	구리수요의중심이동 ( 케이블→전력인프라 )
순 ( 純 ) 효과	순 ( 純 ) 효과	⚫ S&PGlobal,'AI/데이터센터가직접구리수요뿐만아니라전력망용구리수요까지성장시킴' ⚫ 광통신은구리수요를무너뜨리는변수가아니라 , 구리수요의구성비를바꾸는변수	광 ( 光 ) 과구리는 대체보다는용도분화전망

자료 : 언론보도 , NH 투자증권리서치본부

중국 ( 최대소비국 ) 구매력을지지하는위안화강세

 고질적인성장회의론 ( 고정자산투자부진 ) 과중동긴장여파속에서도중국위안화환율 (USD/CNY) 이달러당 6.8 위안선까지강세를지속
 중국위안화강세는최대소비국의구매력을향상 , 전세계적인 AI 성장세에편승한 Clean Technology 向 산업금속수요낙관론을지지
 가파른구리가격상승부담에지난 4 분기부터주춤했던중국명목수요도 2 분기이후 SHFE 재고감소세에맞물린개선세를나타낼전망

중국위안화 (USD/CNY) 가치상승세 , 최대소비국의구매력과 2 분기이후구리수요낙관론을지지

트럼프관세불확실성 ? 미소비자들은선제적매입 ( 사재기 ) 으로대응

 미연방대법원의'상호관세' 위헌판결이후에도철강과알루미늄 , 구리 ( 정광 , 스크랩등원료제외 ) 에부과된품목관세 50% 는동일하게유지
 상반기 동안 트럼프 행정부는 무역확장법 232 조 개정을 단행 , 철강과 알루미늄 , 구리 함량이 높은 파생상품 (15% 초과 제품 ) 에 대해 완제품 가격의 25% 를일괄관세로적용하는조치를 4 월 6 일부터시행 . 외국에서미국산금속원료로제조된제품에대해서도이제 10% 관세가적용
 한편미상무부는 6 월말구리시장재검토를예고 , 동기간관세불확실성속 LME 대비 COMEX 구리가격프리미엄이재차확대되는양상

트럼프관세불확실성속 COMEX 구리가격프리미엄재차상승 , 동기간 COMEX 재고증가세는미소비자들의선제적매수 ( 사재기 )

자료 : 언론보도 , Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

한편국제구리연구학회는 2026 년정련구리'공급부족' 전망을철회

 지난 4 월 말 회의에서 ICSG( 국제구리연구학회 ) 는 2026 년 전 세계 정련구리 시장 수급상 9 만 6 천톤 규모의 '공급우위(Surplus)'를 전망 . 구조적으로타이트한광산공급여건과전세계적인 AI 성장세에편승한수요낙관론을반영한지난 10 월'공급부족(Deficit)' 전망을 철회
 구조적으로타이트한광산공급여건에도구리가격상승세하동스크랩공급확대를예상 , 2027 년까지정련구리생산이증가할것으로예상 . 또한중동분쟁여파속인플레이션상승 , 경제성장률하향조정이 2026 년전세계정련구리소비증가율전망치를낮춘주된배경으로지적

ICSG( 국제구리연구학회 ) 정련구리수급전망 : 4 월회의에서지난 10 월'공급부족(Deficit)' 예상을 철회, '공급우위(Surplus)' 전망을 제시

	동 ( 銅 ) 광산생산	동 ( 銅 ) 광산생산	동 ( 銅 ) 광산생산	정련구리생산	정련구리생산	정련구리생산	정련구리소비	정련구리소비	정련구리소비
	2025	2026	2027	2025	2026	2027	2025	2026	2027
아프리카	4,490	4,589	4,949	3,124	3,235	3,467	193	192	173
북미	2,209	2,313	2,398	1,604	1,701	1,721	2,291	2,321	2,361
중남미	8,761	9,101	9,504	2,129	2,281	2,430	391	392	396
ASEAN-10	746	827	1,061	500	686	1,042	1,235	1,261	1,324
아시아 (ex ASEAN)	2,839	3,061	3,309	16,677	17,680	18,028	20,120	20,469	20,907
중앙아시아 (CIS)	983	1,067	1,109	490	501	496	107	107	107
유럽 (EU)	750	768	805	2,391	2,585	2,920	2,961	2,996	3,025
기타유럽	1,587	1,747	1,812	1,286	1,330	1,432	903	926	942
오세아니아	832	776	883	454	437	461
전세계 (Total)	23,197	24,249	25,830	28,656	30,437	31,996	28,201	28,664	29,236
전세계 (Adjusted)	23,197	23,559	24,103	28,656	28,760	29,613	28,201	28,664	29,236
변동률 (%)	0.9%	1.6%	2.3%	4.5%	0.4%	3.0%	2.8%	1.6%	2.0%
전세계정련구리수급 ( 중국명목수요기준 )	전세계정련구리수급 ( 중국명목수요기준 )	전세계정련구리수급 ( 중국명목수요기준 )	전세계정련구리수급 ( 중국명목수요기준 )	전세계정련구리수급 ( 중국명목수요기준 )	전세계정련구리수급 ( 중국명목수요기준 )	전세계정련구리수급 ( 중국명목수요기준 )	455	96	377

자료 : ICSG, NH 투자증권리서치본부

장기낙관론유효하나전세계재고와선물시장'콘탱고' 상황을주목

 중국 SHFE 재고감소세 , 미국관세불확실성속선제적매입 ( 사재기 , COMEX 재고증가 ) 등이단기구리가격강세를지지하는원동력
 한편 LME 와 SHFE, COMEX 등 전 세계 거래소 내 구리 재고는 100 만톤을 상회 , 특히 LME 구리 재고는 아시아와 유럽 , 미주 지역에서 모두 증가세를나타내잠재적인가격하방위험으로잔존 . 동기간 LME 선물시장의'콘탱고(Contango)' 상황도 구리 가격의 가속도를 제어할 것

LME( 런던금속거래소 ) 를중심으로다시증가세가나타난글로벌구리재고 , 동기간선물시장은'콘탱고(Contango)' 상황

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

구리 (Copper): 매크로·마이크로충돌에도중장기낙관론에집중

 하반기구리가격예상범위톤당 12,000~15,000 달러 ( 연평균 13,250 달러 ), 투자의견'비중확대'유효
 구조적으로 타이트한 광산 공급 여건과 AI 데이터센터·전력 투자 주도의 중장기 수요 낙관론 하에서 단기적으로는 중국 위안화 강세 , 미국 관세불확실성등을주목 . 한편가파른가격상승세는동스크랩공급여건을개선시키는반면중국 ( 최대소비국 ) 중심의실물수요를둔화가능
 중장기구리수요성장과가격낙관론에집중하되'무분별한상승랠리편승보다불가피한가격조정시저가매수를통한비중확대'를권고

단기구리수요낙관론을지지해온'정련구리프리미엄'상승세

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

중장기구리가격낙관론유효 . 단기투자자수급상과열은경계

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

알루미늄 (Aluminum): 구리보다더타이트한실물시장수급

 하반기알루미늄가격예상범위톤당 3,000~4,000 달러 ( 연평균 3,550 달러 ), 투자의견'비중확대'유지
 중동지정학적불확실성속카타르·바레인산공급차질까지더해진전세계알루미늄시장의타이트한수급상황이지속
 향후호르무즈해협재개방·국제유가반락시차익실현매물유입에따른단기가격하방압력이예상되나저가실물매수기회로인식될전망 . 중국생산능력통제 ( 연간 4,500 만톤 ) 속장기공급증가세가제한된가운데구리가격강세에동반 , 에너지전환 向 수요낙관론이거듭부각

타이트한수급전망속알루미늄 價 강세

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

알루미늄프리미엄 ( 실물 ) 도일제히상승세

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

LME 재고도역대최저 , 알루미늄 價 지지

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

아연 (Zinc): 예상보다느린전세계광산공급개선속도

 하반기아연가격예상범위톤당 3,250~3,650 달러 ( 연평균 3,350 달러 ), 투자의견'중립'유지
 지난 4 월 회의에서 ILZSG( 국제납·아연연구학회 ) 는 당초 2026 년 전 세계 정련아연 수급상 ' 27 만톤 규모의 공급우위(Surplus)' 예상을 철회 , 6 개월만에 ' 1 만 9 천톤 공급부족(Deficit)' 전망으로 선회 . 예상보다 느린 전 세계 아연 광산 공급 개선세하 정광 제련수수료가 재차 하락 , 동 기간높은에너지가격부담속제련소가동률저하가주된배경 . 다만중국철강산업중심의전방수요를둘러싼시장의회의론은여전

아연정광제련수수료재차 (-) 권으로하락

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

ILZSG, 글로벌아연'공급부족' 전망 선회

자료 : ILZSG, NH 투자증권리서치본부

LME·SHFE 아연 재고는 연초 이후 증가세

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

니켈 (Nickel): 인니광업정책개정과과잉재고부담사이

 하반기니켈가격예상범위톤당 17,000~20,000 달러 ( 연평균 18,000 달러 ), 투자의견'중립'유지
 인도네시아정부의광업정책개정으로니켈원광공급을둘러싼불확실성이확대 . INSG( 국제니켈연구학회 ) 가 2026 년전세계정련니켈시장 수급상' 26 만톤규모의공급우위(Surplus)' 예상을 철회 , '약 3 만 2 천톤공급부족(Deficit)' 전망을 제시해 상반기 니켈 가격의 상승을 견인
 한편글로벌재고는역대최대수준 , 전세계니켈의 70% 이상이소비되는스테인리스강산업의개선여부가하반기니켈가격의향방을좌우

인도네시아광업정책 ( 니켈중심 ) 개정

구분	주요내용
생산쿼터 (RKAB)	• 3 년단위승인→연간승인전환 ( 매년 10~11 월신청 , 8 영업일내처리 체제로장기생산계획수립이어려워짐 • 2026 년 RKAB 는약 2 억 6 천만톤 , 2025 년 (3 억 7,900 만톤 ) 대비약 1/3 축소
로열티	• 10% 고정단일세율→ LME 가격연동 누진세율로전환 ( 니켈원광 14~19%, FeNi·NPI 5~7%, Ni Matte 4.5~6.5%) • 제련업체최소수익성기준을하회하는
다운 스트리밍 연계	• 기존 : 원광수출금지 + 하류산업지원 • 신규 : 국내처리시설투자기업에광업권 우선부여 , 원광의국내활용우선원칙
환경·집행	• 기존 : 경고·과태료중심 • 신규 : 위반시허가직권취소및벌금 부과 ( 헥타르당최대 65 억루피아 ). 주요광물중니켈이최고벌금등급적용

자료 : 언론보도 , NH 투자증권리서치본부

INSG, 올해니켈수급상'공급부족' 전망

천

자료 : INSG, NH 투자증권리서치본부

한편글로벌니켈재고는역대최대수준

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

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호르무즈해협이가를운명 IV. 농산물 [ 중립 ]: 엘니뇨 (El Nino) 기후주의보

원자재

황병진 (FICC 리서치부장 / 원자재 ) e-mail vincent.hwang@nhsec.com

Tel 02)7687146│

농산물 [ 중립 ]: 호르무즈해협봉쇄발강세랠리가지속될까 ?

 상반기에너지가격 ( 국제유가 ) 상승이곡물 ( 옥수수와대두 , 소맥 ) 과소프트 ( 코코아 , 커피 , 원당등 ) 시장의강세를동반
 화석 연료 가격 상승 속 바이오 연료 수요 기대에 옥수수와 대두 , 원당 가격이 수혜를 누린 가운데 암모니아 , 요소 등 비료 원료 가격 상승이 농가들의비용상승을초래한결과 . 또한미·중정상회담이후대두를비롯한미국산농산물수출낙관론도상반기농산물섹터의강세를지지

농산물 ( 곡물 , 소프트등 ) 섹터지수상승시도

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

곡물시장이상반기강세를주도 , 소프트시장도상승반전

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

에너지 價 상승에편승해온곡물 價 강세랠리 , 미신곡파종은순항

 상반기 곡물 ( 옥수수와 대두 , 소맥 ) 시장 강세의 절반 이상은 에너지 가격 급등 속 바이오 연료 수요 기대와 원료 ( 비료 등 ) 가격 부담에 기인 . 향후호르무즈해협정상화속에너지가격의하향안정세는곡물시장을중심으로투자자차익실현매물을유입가능
 상반기동안의농가비용부담에도봄철신곡 ( 新穀 , 2026/27 시장연도 ) 파종은순항 , 향후미곡물생산량전망치의상향조정가능성을예고

에너지가격급등속곡물섹터지수상승

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

비료가격상승이곡물가격강세를견인

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

비용부담속에서도미곡물파종은순항

자료 : USDA, Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

과거대비낮아진달러강세부담은미국산곡물수출낙관론을지지

 2024 년말 110P 를고점으로반락한달러지수 (DXY) 의약세는글로벌수출시장내미국산곡물의저가매력부각및경쟁력확대요인
 미국 옥수수와 소맥 ( 밀 ) 수출 규모가 3 년 연속 확대 , 가격 하방 경직성을 지지해온 가운데 대두 ( 콩 ) 수출만 수년째 감소세를 지속 . 지난 APEC 정상회의와올해미중정상회담의결과로높아진중국의수입확대기대가미국대두수출개선세로이어질지에시장의관심이집중될전망

2024 년을고점으로달러지수하향안정세

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

미옥수수와소맥수출은 3 년연속증가세

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

부진한 中 양돈마진은불확실성으로잔존

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

하반기에는엘니뇨 (El Nino) 기후가생산에미치는영향에주목

 IRI( 국제기후연구소 ) 는 ' 5 월 이후 NINO3.4 지수 (ONI) 가 엘니뇨 임계점에 근접 , 2027 년 초까지 글로벌 기후에서 97~98% 확률로 엘니뇨 (El Nino) 현상이 영향을 미칠 것'으로 전망 . 적도 무역풍 약화 속 동태평양 연안의 해수면 온도가 상승 , 아메리카 대륙을 중심으로 평년 대비 강수량을확대시키는엘니뇨기후는통상호주 , 동남아시아 , 인도등서태평양지역중심의농산물파종과작황 , 수확에서차질을확대
 미국과브라질 , 아르헨티나등동태평양지역에집중된곡물보다동남아시아 , 인도등서태평양지역의소프트농산물생산피해가클전망

평년대비+0.5℃선을돌파한 NINO3.4 지수 (ONI): 엘니뇨 (El Nino) 기후하에서는곡물보다소프트농산물생산피해가능성이큼

주 : ONI(Ocean Nino Index) 가+0.5℃ 이상에서수개월유지시엘니뇨 (El Nino) 기후 . 반대로 -0.5℃ 이하에서수개월지속되는 ONI 는라니냐 (La Nina) 기후를의미 자료 : NOAA, Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

엘니뇨기후하에서는곡물 (Grains) 보다소프트 (Softs) 시장에관심

 미 CBOT(CME Group) 옥수수와대두 , 소맥선물수급상비상업순매수는연초이후가격호재를상당부분반영하며역대수준에근접
 반면 소프트 시장은 바이오 연료 수요 기대를 반영해온 원당 (Sugar) 선물에만 투자자 매수세가 집중 . 하반기 엘니뇨 (El Nino) 기후 여파 속 생산 ( 공급 ) 피해가능성을감안 , 최근 2 년동안투자자차익실현으로수급쏠림이제한적인코코아 , 커피등소프트시장에의관심집중을권고

옥수수와대두 , 소맥선물투자자순매수 : 역대수준근접

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

소프트 ( 코코아 , 커피등 ) 선물투자자과매수부담은미미

자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부

⚫ 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 .
⚫ 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며 , 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 .

2026 년하반기 FICC 전망 / 원자재

호르무즈해협이가를운명

호르무즈해협이가를운명

호르무즈해협재개방시원자재투자는다시금 , 은 , 동 ( 구리 ), 알루미늄등'금속' 시장에 주목 . 종합원자재투자의견은'중립'유지

호르무즈해협이가를운명

I. 에너지 [ 중립 ]: 호르무즈해협만바라보는석유시장

II. 귀금속 [ 비중확대 ]: 단기불확실성에도'Buy the Dip'

III. 산업금속 [ 비중확대 ]: 타이트한핵심광물공급모멘텀

IV. 농산물 [ 중립 ]: 엘니뇨 (El Nino) 기후주의보

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호르무즈해협이가를운명 I. 원자재시장동향 , 이슈그리고전망

상반기원자재시장 Review

원자재시장 ( 종합원자재 , 에너지 , 산업금속 , 귀금속 , 농산물 ) 과기타자산시장의성과비교

에너지섹터가상반기원자재시장의강세를주도

상반기개별원자재성과 : 3 월이후중동긴장여파에정유제품과원유등에너지섹터가수익률상위권을장악

하반기에는'호르무즈해협재개방' 여부가핵심변수

중동지정학적긴장속인플레이션불확실성확대 , 하반기에는'호르무즈해협재개방'여부가원자재투자심리를좌우

단기통화정책상'긴축' 베팅 ? 실물수요와경기에미치는영향에주목

높아진국제유가부담속연준통화정책상'긴축' 베팅이전개

미국채 10/30 년금리도임계치도달 , Copper/Gold Ratio 는 ?

단기통화정책상'긴축'은미연방정부'재정불확실성'을동반

미연방정부부채증가세와세수부족우려속통화정책상'긴축' 베팅 , 트럼프행정부의이자비용을넘어재정불확실성을확대

호르무즈해협봉쇄장기화시글로벌'경제성장세둔화'불가피

IMF 세계경제전망상 3 가지시나리오 (2026 년 4 월 )

호르무즈해협차질장기화시 , 경제성장률↓인플레이션↑

원자재

호르무즈해협재개방시원자재투자는'산업금속'과'귀금속'을선호

호르무즈해협위기속석유와요소 , 황산등원료가격상승세 . 중동긴장완화속에너지가격안정화는'산업금속'과'귀금속' 섹터에수혜

하반기국제유가의하향안정세는'귀금속' 섹터에서최대수혜예상

국제유가의하향안정세는귀금속섹터에서'저가매력'을부각

하반기종합원자재 / 원자재섹터별투자전략

호르무즈해협재개방시원자재투자는다시금 , 은 , 동 ( 구리 ), 알루미늄등'금속' 시장에 주목 . 종합원자재투자의견은'중립' 유지

원자재가격전망테이블

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호르무즈해협이가를운명

원유 [ 중립 ]: 호르무즈해협만바라보는석유시장

3 월이후상승한국제유가거듭배럴당 100 달러선돌파···호르무즈 해협 봉쇄하 공급차질 우려 심화 , 단기정상화요원

호르무즈해협봉쇄여파속걸프산유국들'생산손실' 불가피

호르무즈해협봉쇄여파속 OPEC 석유생산량감소세지속

해협봉쇄장기화시 , 걸프산유국들'생산손실' 확대도 불가피

오는 3 분기까지전세계석유시장수급상'공급부족(Deficit)'을예상

단기산유량손실반영한전세계석유생산전망치하향조정세

동기간전세계석유수급전망에서는'공급부족' 규모가확대

단기석유시장의관심은'호르무즈해협재개방' 여부에집중

호르무즈해협의정상화여부가국제유가의향방을좌우 . 당장은 TACO 와 NACHO 트레이드충돌속시나리오①상황이지속

호르무즈해협재개방시국제유가는'점진적인하향안정화'를시도

향후호르무즈해협재개방시국제유가경로는당장의'해협통항정상화' 자체보다실제'석유시장공급망복구속도'가결정

연내국제유가의하향안정화속도제어요인①드라이빙시즌

타이트한원유공급여건속미정제마진급등 , 동기간휘발유와정제유재고도예년수준을큰폭하회

연내국제유가의하향안정화속도제어요인②전략비축유재구축

러우전쟁에이은두번째전략비축유대방출 , 향후재비축필수

WTI 선물포워드커브 : 연내배럴당 70 달러하회가능성이소멸

배럴당 70 달러상회하는 WTI 가격 , 미'Drill, Baby, Drill' 정책 가속화

미 E&amp;P 기업들의신규유정손익분기점 (60~70 달러 / 배럴 )

미산유량올해 1,365 만 bpd, 내년 1,410 만 bpd 예상

사우디아라비아도풍부한'여유석유생산능력'을보유

호르무즈해협봉쇄속사우디아라비아석유생산손실 , 향후정상화국면에서는'풍부한여유생산능력'이부각될전망

UAE 빠진 OPEC(OPEC+), 단기보다는장기국제유가통제력이약화

OPEC 탈퇴한 UAE, 호르무즈해협봉쇄여파로산유량급감

UAE 증산 ? 사우디아라비아등 OPEC(OPEC+) 정책도증산

국제유가 (WTI 기준 ) 연내 70 달러선까지점진적인하향안정화를예상

호르무즈해협의정상화시도속전세계석유수급상'공급부족'우려가점차완화될전망 . 하반기 WTI 가격예상범위는배럴당 70~110 달러

천연가스 [HH, T-Buy]: LNG 수출기대와공급우위경계심사이

중동분쟁속아시아·유럽가스 價 상승에도미천연가스 (HH) 價 약세가지속 . 계절적성수기 ( 난방시즌 ) 이후과잉재고부담이거듭부각

역내수급은'공급우위' 우세 , 반면역외시장과의괴리는기회요인

통상미천연가스시장수급은 2 분기부터 3 분기까지'공급우위'

중동분쟁이후미국대비아시아·유럽가스가격프리미엄확대

미 LNG 수출낙관론을지지하는유럽·아시아가스재고비축

LNG( 액화천연가스 ) 중심의'미국가스순수출규모확대'전망

타이트한유럽가스재고상황 , 비수기동안의비축확대를예고

LNG 수출낙관론 , 미천연가스 (HH) 가격의하방경직성을지지

Golden Pass( 미국제 10 호 LNG 수출터미널 ) 상업가동개시

미에너지금수조치해제 (2015 년 ) 이후 LNG 수출증가세지속

한편미천연가스 (HH) 가격의추세적인상승은없다

미천연가스 (HH) 가격과 E&amp;P 기업 CAPEX( 자본지출 ) 투자

EIA, 비수기천연가스 (HH) 價 약세에도생산량전망치거듭상향

천연가스 (HH) 價 : 하반기에도'3~5달러구간내트레이딩장세'연장

호르무즈해협이가를운명

귀금속 [ 비중확대 ]: 단기불확실성에도'Buy the Dip'

미연준통화정책'완화 ( 기준금리인하)'시 강세 사이클이 전개되는 대표 안전자산이자 인플레이션 헤지 자산 . 통화'긴축'은 변동성 확대 요인

미 E&P 기업들의신규유정손익분기점 (60~70 달러 / 배럴 )

미천연가스 (HH) 가격과 E&P 기업 CAPEX( 자본지출 ) 투자