투자전략

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략 총괄: 김병연 tel 02) 768-7574 | e-mail bk@nhsec.com

Jr.Economist: 김용 tel 02) 768-7018 | e-mail Yung.Kim@nhsec.com

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

● '26년 하반기 KOSPI 상승 추세 지속, 단기적으로 금리 부담과 예정된 이벤트 소화 후 실적 성장 모멘텀 재강화 예상

• KOSPI는 하반기에도 상승 추세 지속 전망
• 주식시장은 단기적으로는 금리 부담, 예정된 이벤트 등의 소화가 필요한 상황이나, 실적 성장 모멘텀이 재강화되며 3분기에는 주가 모멘텀이 극대화될 것 4분기는 미국 중간선거 결과 눈치보기, 신년에 대한 기대와 우려 속 업종별 비중 조절에 따른 횡보 예상
• '26년 하반기 주요 콘셉트는 Time-Lag

● 거시경제(Macro) Time-Lag: 전쟁과 Core 물가의 시차, 그리고 워시의 대응

• 미-이란 전쟁 여파가 시차를 두고 물가에 영향
• Core PCE가 추가 상승할 경우, 시장 금리 상승하며 할인율을 압박
• 워시 의장이 선호하는 Trimmed Mean PCE는 Core PCE 상승에도 하락 추세. 당분간 금리 동결 명분으로 사용될 것. 시장 금리 안정화 요인

● 산업(Industry) Time-Lag: AI 수요와 전력 공급의 시차, 그리고 병목의 시간

• 토큰 수요 대비 공급의 시차, 데이터센터 건설 기간 및 전력 공급의 시차로 토큰 및 전력의 쇼티지가 지속
• 수요 - 공급의 미스매치가 심할수록 공급 가격(P)은 급등하나, 일정 기간 이후 추가 수급 악화는 수요 지연으로 인해 수요-공급 밸런스로 회귀
• 3분기까지 가격(P) 모멘텀 지속 전망, 장기 토큰 수요는 지속되나 연말부터는 '27~'28년 토큰 및 전력 쇼티지 확대에 따른 일시적 발주 지연 리스크를 우려

● 주가(Stock) Time-Lag: 기업 이익에 선행하는 주가, 그리고 모멘텀과의 관계

• 반도체, 전력 등 AI 인프라 연관 산업(Industry) Time-Lag에 의한 쇼티지에 따라 기업 이익이 증가. 주식시장은 기업이익 증가와 AI 미래의 모멘텀을 반영
• AI Chasm이 나타나기 전까지 주식시장의 AI 모멘텀은 지속
• 주식시장의 특성상 주가는 모멘텀을 선반영하고 이후 실제 변화를 관찰. 주가 수익률은 모멘텀의 각도(증가율)에 따라 변화. 반도체 가격 증가율, 반도체 수출 증가율의 단기 고점은 3분기

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

2026년 상반기 실물 경제 및 금융시장에 충격을 줬던 이슈들

<케빈 워시>

<도널드 트럼프>

<모즈타바 하메네이>

<시진핑>

<젠슨 황>

<다리오 아모데이>

<벤자민 네타나후>

<호르무즈 봉쇄>

<AI 종말론>

<사모대출 리스크>

자료: 구글 이미지, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

3

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

'26년 하반기 주요 콘셉트는 Time-Lag(시차)

AI 패러다임이 진행되고 있는 현재, 글로벌 경제와 금융시장은 시차(Time-Lag)에 따른 변화가 얽힌 상태

주가(Stock) Time-Lag

• AI Chasm이 나타나기 전까지 주식시장의 AI 모멘텀은 지속
• 주가 수익률은 모멘텀의 각도(증가율)에 따라 변화

거시경제(Macro) Time-Lag

• 미-이란 전쟁 여파가 시차를 두고 물가에 영향
• Core PCE가 추가 상승할 경우, 시장 금리 상승하며 할인율을 압박
• 워시 의장이 선호하는 Trimmed Mean PCE는 시장 금리 안정화 요인

산업(Industry) Time-Lag

• 수요 – 공급의 미스매치가 심할수록 공급 가격(P)은 급등하나, 일정 기간 이후 추가 수급 악화는 수요 지연으로 인해 수요-공급 밸런스로 회귀
• AI 수요와 전력 공급의 미스매치에 따른 일시적 발주 지연 리스크를 우려

자료: NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

4

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

1. 거시경제(Macro) Time-Lag: 전쟁과 Core 물가의 시차, 그리고 워시의 대응

• 2월 말 미-이란 전쟁 발발 이후 근원 물가 상승은 제한되는 듯 보였으나, 최근 근원 물가가 상승하고 생산자 물가도 급등
• 최근 변동성의 핵심은 Core 물가에 대한 불안. 5월 말 Core PCE, 6월 중순 Core CPI 확인 전까지 근원 물가에 대한 불안감은 지속될 수 있음
• 클리브랜드 연은은 4월, 5월 PCE는 3.8%, 4.1%로 추정하는 반면, Core PCE는 3.3%, 3.4%(전월 대비 0.29%, 0.27%)로 오름폭이 작을 것으로 예상

미국 2026년 Core PCE 시나리오

(% y-y)

— 미국 Core PCE &emsp; — 2% 복귀 (25%) &emsp; ······· 3% 고착 (55%) &emsp; ----- 4% 급등 (20%)

시나리오3. Core PCE 4% 급등 (20% 확률)

• 유가 배럴당 100달러대 지속
• 임금-물가 Spiral 재점화, 기대인플레 급등

시나리오2. Core PCE 3% 고착 (55% 확률)

• 유가 배럴당 70달러대 복귀
• 연말 임대료 상승률 2.5%대로 하락

시나리오1. Core PCE 2% 복귀 (25% 확률)

• 소비 둔화로 서비스 인플레 냉각

자료: 미국 경제분석국, 댈러스 연은, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

5

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

Core의 Core는 임대료

• BLS는 임대료 표본을 6개월 주기로 조사하는데, '25년 10월 정부 셧다운으로 해당 기간 샘플이 없어 대체데이터를 사용. 2026년 4월 임대료 반등은 물가 재가속보다는 일회성 통계 왜곡에 의한 현상으로 판단

• 이미 미국 주택 완공물량은 둔화세. 미국채 30년물 금리가 5% 이상으로 유지된다면, 신규 및 기존 주택 공급 모두 위축될 것. 팬데믹 시절 3%대 모기지를 보유한 기존주택 소유자들이 갈아타기를 거부하면서 임대료 하락 속도가 둔화될 수 있기 때문

2026년 4월 CPI 임대료 반등은 일회성 통계 왜곡에 의한 것

그러나 미국채 30년물 금리가 5% 이상으로 유지될 경우가 문제

(% y-y)

— Zillow 임대료 —— 미국CPI ------- CPI 임대료

| 18 | | 16 | | 14 | | 12 | | 10 | | 8 | | 6 | | 4 | | 2 | | 0 |

'19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26

자료: Zillow, 미국 노동통계국, NH투자증권 리서치본부

(백만호, 연율화, 12mma)

— 미국 주택착공 —— 미국 주택완공

| 2.0 | | 1.8 | | 1.6 | | 1.4 | | 1.2 | | 1.0 | | 0.8 | | 0.6 | | 0.4 |

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26

자료: 미국 인구조사국, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

6

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

워시의 등장. Trimmed Mean PCE

• 워시는 청문회에서 Core PCE의 한계를 보완하는 Trimmed Mean PCE(절사 평균, 매달 극단값 자동 제외, 댈러스 연은 발표)를 강조
• 최근 Core PCE 상승에도 절사평균 물가는 하락. 이는 가격 변동이 큰 상위 25%, 가격 변동이 작은 하위 19%를 잘라내고, 중간에 살아남은 품목들만으로 인플레이션을 측정하기 때문
• 중간 구간의 품목들은 주로 임금과 연동된 외식·의료·보험·개인서비스임. Trimmed Mean PCE를 좌우하는 것은 임금상승률

Trimmed Mean PCE를 좌우하는 요인은 임금상승률

(% y-y)

— Trimmed Mean PCE (워시 선호)

— 미국 시간당임금 상승률

6

5

4

3

2

1

0

'21 '22 '23 '24 '25 '26

Core PCE는 에너지/식품만을 고정으로 제외하나, Trimmed Mean PCE가 제외하는 품목이 매달 변화

자료: 댈러스 연은, 미국 노동통계국, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

7

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

PPI의 전가. 에너지 관련 재화/서비스는 극단값으로 배제

• 2026년 4월 PPI 상승은 유가에 직접 영향을 받는 에너지 관련 재화/서비스(에너지, 숙박, 항공, 병원서비스 등)가 주도. 자본재 물가는 제자리
• 그러나 숙박, 항공서비스는 변동성이 크기 때문에, Trimmed Mean에서는 극단값으로 분류되어 제외될 가능성이 높음

미국 PPI 상승은 에너지 관련 재화/서비스가 주도

(% y-y) — 미국 PPI — 에너지 ------ 운송/창고 서비스

| 60 | | 50 | | 40 | | 30 | | 20 | | 10 | | 0 | | -10 | | -20 | | -30 |

'19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26

자료: 미국 노동통계국, NH투자증권 리서치본부

PPI의 전가

자료: NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

8

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

2022년 러-우 전쟁 때는 물류 병목, 지금은 유조선 병목

• 2022년 러-우 전쟁과 현재 물가 상승은 구조적으로 다른데, 당시에는 물류 병목에 기인. 현재는 물가 상승 확산 범위가 상대적으로 좁음
• 러-우 전쟁 당시에는 물류 병목으로 핵심재화 급등, 임대료 급등, Wage-Price Spiral 등이 동시에 작동
• 현재는 ① 핵심재화(자동차, 가전, 의류 등)의 가격 상승폭이 작고, ② 임대료는 하향 안정, ③ Wage-Price Spiral이 관찰되지 않음
• 물가 상승이 전체 품목으로 확산되기보다는 에너지 관련 서비스 위주로 전가. 휴전에 따른 유가 하락이 나타나면 물가는 빠르게 안정될 수 있음

미국 물가 확산도가 높아지고 있으나, 에너지 관련 서비스 전가 위주

자료: 미국 경제분석국, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

9

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

워시의 눈. Wage-Price Spiral(임금-물가 나선)

• 워시 의장은 월스트리트(Wall Street) 중심의 자금 배분이 아닌 메인스트리트(Main Street)로의 자금 배분을 강조. 즉, 물가 측면에서는 Wage-Price Spiral(임금-물가 나선)이 중요
• '22년은 4~5%대 임금상승률 → 서비스 물가 상승 → 절사 평균 물가(Trimmed Mean PCE) 급등의 사이클이 형성. 그러나, 현재 3%대 임금 상승률은 절사 평균 물가를 하향 안정화시키는 요인
• 절사 평균 물가 갭으로 테일러 준칙 기준 금리를 추정하면 현재 미국 기준금리는 여전히 긴축적 레벨로 해석됨

인플레이션 지표에 따른 테일러 준칙 기준 금리

(%)

— 인플레이션갭Trimmed mean — 인플레이션갭Median PCE ------ 인플레이션갭_근원PCE ........ 기준금리

| 10 | | 9 | | 8 | | 7 | | 6 | | 5 | | 4 | | 3 | | 2 | | 1 | | 0 |

'16 · '17 · '18 · '19 · '20 · '21 · '22 · '23 · '24 · '25 · '26

자료: Fed, 캔자스 연은, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

10

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

워시의 눈. 미국 Summer Nap, 여름 고용 공백

• 계절적으로 여름철은 신규고용이 가장 저조한 기간으로 인사담당자도 휴가를 떠남
• 미국 46개 주정부의 새로운 회계연도가 7월에 시작하는데, 회계연도 직후부터 예산을 바로 사용하는 것이 어려우므로 정부 고용도 약한 구간
• 정부, 교육 업종은 트럼프 행정부의 정부 효율화(=교육 부문에 대한 연방보조금 축소)의 결과로 교육 부문 고용이 2025년 이후 위축세

미국 46개 주정부의 회계연도는 7월에 시작

자료: NH투자증권 리서치본부

계절적으로 여름철 신규고용이 저조

(만명, m-m) ■ 비농업 신규고용 ('23~'25년)

자료: 미국 노동통계국, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

11

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

워시의 눈. 생산성, 그리고 그린스펀

• 1996년 그린스펀 의장은 노동시장이 타이트해졌음에도 인플레이션이 안정적인 원인을 신기술(인터넷, 컴퓨터)에 따른 생산성 향상으로 생각함. 당시 생산성 통계에 유의미한 개선이 없었음에도 금리 인상을 유보

• 케빈 워시 의장도 AI의 생산성 효과가 인플레이션 압력을 낮출 것이라 주장

그린스펀 의장, 생산성 효과를 염두에 두고 컨센서스보다 금리 인상 6개월 지연을 주도

(%) | Fed 실효기준금리(좌) — 미국 실업률(좌) …… 근원CPI(우) | (% y-y)

'94.7 | '95.1 | '95.7 | '96.1 | '96.7 | '97.1 | '97.7 | '98.1 | '98.7 | '99.1

자료: FRED, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권 12

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

워시는 당분간 기준금리 동결 예상

• 러-우 전쟁 대비 10년 기대인플레이션(BEI)과 10년 실질 금리의 변동폭은 크지 않음
• Core 물가에 대한 우려로 인해 상승한 10년 금리는 재차 하향 안정화될 가능성이 높음
• 워시 의장의 직접적인 코멘트는 6월 FOMC에서 확인 가능

러-우 전쟁 당시와는 다른 실질금리

(%)

— 미국 10년 BEI(좌) —— 미국 10년 실질금리(우)

(%)

'20 | '21 | '22 | '23 | '24 | '25 | '26

자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

13

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

2. 산업(Industry) Time-Lag: AI 수요와 전력 공급의 시차, 그리고 병목의 시간

• 토큰 수요 대비 공급의 시차로 토큰의 쇼티지가 지속. 토큰 소모량은 2024년 0.4T, 2025년 5.6T, 2026년 27T로 급등
• 여기에 Agentic AI는 토큰을 현재 대비 약 1,300배 소요할 전망. 인간 개입 없이 상시 작동되는 Autonomous Agent 생태계 확장 때문
• 이에 대조적으로 Chip 가격이 반년 만에 약 10~15% 상승함에 따라 Chip 공급은 평균 2.6배 정도로만 증가하는 것으로 예상

Agentic 수요는 잠재적으로 토큰을 약 1,300배 소요

Average token usage

자료: Bai, L., Huang, Z., Wang, X., Sun, J., Mihalcea, R., Brynjolfsson, E., Pentland, A., & Pei, J. (2026, April 24). How do AI agents spend your money? Analyzing and predicting token consumption in agentic coding tasks. arXiv.org. https://arxiv.org/abs/2604.22750

Chip 가격 상승으로 공급 부족 지속

(배) ■ 전체 성장 배수

자료: NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

14

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

토큰 쇼티지는 2028년까지 지속되는데,

• 토큰 수요 공급 불균형은 2028년 가장 심화될 것으로 예상
• Autonomous Agent 생태계 확장에 따른 토큰 수요 증가와 가격 상승을 고려해 일부 제한된 Chip 공급을 가정

토큰 수요-공급 불균형이 가장 확대되는 시점은 2028년

(2025=1P)

—●— 공급 증가 —▲— 수요 증가('26.05) —■— 수요 증가('25.10)

자료: NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

15

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

2025~2028년 전력 계획의 12~25% 부족 발생 가능

• AI 칩 전망과 관련된 전력 수요를 바탕으로 2025~2028년 미국 데이터센터 총 전력 수요는 74GW에 달할 것으로 예상
• 여기서 이미 건설 중인 데이터센터와 유틸리티가 공급 가능한 그리드 용량의 합산인 25GW를 차감하면 전력 공급-수요 격차는 49GW
• 이를 가스 터빈, 연료전지, 원전과 동일 부지 배치, 비트코인 부지 전환의 4가지 Time-to-Power 해법으로 모두 실행해도 2025~2028년 9~18GW, 혹은 계획 대비 12~25% 전력 공급 부족 상황이 나타남

미국 내 2028년까지 데이터센터 전력 49GW 부족 예상

(GW) 미국 '25~'28년 데이터센터 전력 부족

자료: Morgan Stanley, NH투자증권 리서치본부

2025~2028년 전력 계획의 12~25% 부족 발생 가능

자료: Morgan Stanley, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

16

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

전력망 쇼티지. 데이터센터 계획의 최소 20%는 지연

• 2030년까지 건설이 계획된 글로벌 데이터센터 용량의 약 20%는 전력망 연결이 지연될 수 있음
• 실제로 미국 및 유럽의 송전망 관리 비용이 3~6배 급등하는 등 물리적 혼잡이 구조적으로 심화 중
• 이는 단순한 행정 처리 속도의 문제가 아니라 인프라 자체의 병목에서 비롯된 현상. 신규 송전선 건설에 선진국은 4~8년, 신흥국은 2~4년이 소요. 추가로 주요 지역 신규 데이터센터 전력망 연결에 3~7년 소요
• 결국 하이퍼스케일러들의 대규모 CAPEX 발표와 실제 전력 공급 가능 시점 간 격차가 확대될 가능성 존재

지역별 신규 데이터센터 전력망 연결에 소요되는 시간

자료: EIA, NH투자증권 리서치본부

전력망 병목으로 인해 20% 글로벌 데이터센터 건설 지연 가능

(GW)

■ 전력망 병목 발생에 따른 데이터센터 지연 리스크

| 120 | | 100 | | 80 | | 60 | | 40 | | 20 | | 0 |

'25 | '26 | '27 | '28 | '29 | '30

자료: EIA, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

17

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

신규 전력 가동과 전력 수요 확대 간 시차, 2027~2028년 우려 확대 가능성

신규 전력은 대부분 '28년~'32년 유입. GPU 수요와 데이터센터 건설은 '25~27년 폭증. 신규 전력 가동과 전력 수요 확대 간 시차

자료: NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

18

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

전력 수급의 불일치가 AI의 발전 속도를 늦추는 일시적인 원인이 될 수 있음

• AI Chasm의 트리거로 고려해 볼 수 있는 요인은 경제성 부족과 신뢰성, 안정성 사고(EVENT) 등이 동시에 부각될 경우임
• Chasm까지는 아니지만 물리적 병목, 즉, 전력 수급의 불일치가 AI 관련 인프라의 발주를 늦추는 일시적인 원인이 될 수 있음. 데이터센터의 건설주기와 발전소·송전망 증설, 핵심 기자재 납기 수급의 불일치 때문

AI Chasm 시나리오

자료: NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

19

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

[참고] 북미 지역별 전력 공급 리스크

폭염·한파·발전기 고장 등 평시 이상의 부하 조건이 나타날지 여부가 향후 전력 공급의 관건

Legend (Increasing Risk):

• ■ High Risk
• ■ Elevated Risk
• ■ Normal Risk

주: High Risk - 정상적인 운영 조건에서도 전력 부족 발생 예상/ Elevated Risk - 폭염·한파·발전기 고장 등 평시 이상의 부하 조건에서 전력 부족/ Normal Risk - 평가 기간 내 수급 균형이 안정적으로 유지 자료: NERC, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

20

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

3. 주가(Stock) Time-Lag: 기업 이익에 선행하는 주가, 그리고 모멘텀과의 관계

• 신성장 모멘텀이 존재하는 기업은 재평가를 받기 마련. 다만, 주가는 장기 기업의 변화를 단기간에 반영하는 경향이 강함

• 최근 신성장 사업 확대가 거론되고 있는 기업의 주가 역시 기대감을 한꺼번에 반영한 뒤 장기 검증 과정을 거칠 가능성이 큼

과거 LG화학 주가, 부문별 매출 및 2차전지 관련 History

(%) — 석유화학 매출(좌) — 전지/첨단소재 매출(우) (%)

| 90 | | 80 | | 60 | | 40 | | 30 | | 20 | | | | 0 |

(천원) — LG화학 수정주가

| 1,000 | | 800 | | 600 | | 400 | | 200 | | 0 |

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22

• 오창공장(6GWh) 본격 가동(2011.04)
• 폴란드 공장(6GWh) 준공(2017.07)
• GM과 JV 설립 및 오하이오 미국 2공장(30GWh) 착공(2019.12)
• LG에너지솔루션 상장 (2022.1)

주: 매출 구성은 Bloomberg 기준, 사업보고서 항목과 상이할 수 있음 자료: Bloomberg, FnGuide, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

21

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

주식시장은 단기적으로는 금리 부담, 예정된 이벤트 등의 소화가 필요하지만…

• 단기적으로 한국 주식시장은 물가 및 환율 상승 우려, SpaceX 상장에 따른 M7 수급 교란 요인, 실적 모멘텀 공백기 등으로 인해 횡보하거나 조정을 거친 이후, 다시 실적 모멘텀 강화에 힘입어 상승 추세를 이어갈 가능성이 높다고 판단

단기 조정 요인과 상승 요인

자료: NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

22

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

[참고] 대형 IPO 3사 편입 전후 종목별 비중 변화

• 나스닥100 지수에서 기존 종목들은 대형 IPO 3사 편입에 따라 비중이 감소. 유통주식비율에 따라서 시총이 어느정도 편입되는지가 중요. 시총의 45%(Float 15%)로 가정하면 실제 기존 나스닥 100 대형주에 미치는 영향은 제한적. 엔비디아 -0.36%p, 애플 -0.3%p, 마이크로소프트 -0.21% 정도 예상되며 SpaceX 2.3%, OpenAI는 1.1%, Anthropic은 0.8%로 편입될 것으로 추정

나스닥 100 지수 내에서는 SpaceX 13위권, OpenAI 20위권, Anthropic 22위권 예상

(%)

■ 편입 전 ■ 편입 후

주: Float 15%, Market Cap 45% 가정 자료: Slickchart, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

23

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

3분기에는 주가 모멘텀 극대화

• TrendForce는 DDR5(16Gb) 계약가격이 연말까지 35% 추가 상승할 것으로 전망. 이에 따르면 DDR5 계약가격 상승률은 8월까지 상승하고, 9월부터는 둔화되는 궤적

• DRAM 계약가격을 감안하면, 반도체 P효과는 3분기까지 높은 레벨 기록 예상

• 한국 반도체 수출은 3분기까지 100%대 증가율을 기록한 이후, 4분기에는 둔화될 것으로 전망

DDR5 계약가격 상승률은 8월까지 상승하고, 9월부터는 둔화되는 궤적

(십억달러)

40 ■ 한국 반도체 수출 (좌)

35 — DDR5 16Gb, 2Gx8 Contract (우)

— DDR5_16G, Spot (우)

(달러) (% y-y)

(% y-y)

자료: TrendForce, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

24

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

3분기에는 실적 모멘텀 재확장

• 현재 삼성전자 2분기 영업이익 컨센서스는 80조원대
• 현재 컨센서스에 따르면 삼성전자 영업이익이 100조원을 돌파하는 시기는 '26년 4분기
• '26년 2분기 삼성전자 실적이 현재 컨센서스보다 유사하거나 이를 상회해 발표될 경우, 2분기 실적 발표 전후 주가는 연내 영업이익 100조원 돌파를 기대하며 미리 상승할 가능성이 높음

현재 컨센서스 상 삼성전자 + SK하이닉스 증가율 최고점은 2분기 실적

(조원) — 삼성전자+SK하이닉스 영업이익(좌) —●— 영업이익 증가율(우) (% y-y)

X축: 1Q12, 1Q13, 1Q14, 1Q15, 1Q16, 1Q17, 1Q18, 1Q19, 1Q20, 1Q21, 1Q22, 1Q23, 1Q24, 1Q25, 1Q26, 1Q27F

자료: FnGuide, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

25

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

4분기, 중간선거 결과에 따라 업종별 배분 변화 가능성

• 공화당 의회 지지율은 트럼프 지지율과 함께 최근 저점을 기록한 이후 반등 중이나, 여전히 하원에서 공화당이 다수당을 차지할 확률은 21%
• 상원에서 공화당이 다수당을 차지할 확률은 54%로 박빙
• 민주당이 다수당을 차지하게 된다면 미국 주식시장 주도주는 반도체 쏠림 중심에서 2차전지, 신재생 에너지 등으로 변화할 가능성

공화당 상하원 지지율 추이

(%))

• — 공화당 상원 다수당 차지 할 확률
• — 공화당 하원 다수당 차지 할 확률

90

80

70

60 — 54

50

40

30 — 21

20

10

0

25.8 25.9 25.10 25.11 25.12 26.1 26.2 26.3 26.4 26.5

자료: Polymarket, NH투자증권 리서치본부

상원 100석 중 선거 대상인 35석의 민주당 vs 공화당 의석 수

총 상원 100석 = 35석 선거 대상 + 65석 선거 대상 X

공화당(현재) 53석 &nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; 민주당(현재) 47석

2026년 상원 선거 35석

민주당 다수당(51석) 확보 조건: 민주당 선거 대상 13석 전부 사수 + 공화당 4석 확보

공화당 다수당(51석) 확보 조건: 공화당 선거 대상 22석 중 20석 사수

자료: NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

26

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

4분기에는 '27년 순이익 추가 상승 여부가 중요

'27년 순이익 증가율 전망치가 연초 10%대에서 최근 25%대로 상승한 점은 고무적. '27년 순이익 추정치의 추가 상승 여부가 중요

(조원) | (조원)

— 순이익(좌) —— 시가총액(우)

'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26E '27F '28F

주: 5월 18일 기준 자료: FnGuide, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

27

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

['26년 하반기 KOSPI] 단기 금리 부담, 이벤트 소화 후 실적 성장 모멘텀 재강화 예상

하반기에도 상승 추세 유지

차트:

• (P) 좌축: KOSPI(좌) - 1,500 ~ 9,000
• (P) 우축: KOSPI 12개월 선행 EPS(우) - 200 ~ 1,000

X축: '24.1, '24.3, '24.5, '24.7, '24.9, '24.11, '25.1, '25.3, '25.5, '25.7, '25.9, '25.11, '26.1, '26.3, '26.5, '26.7, '26.9, '26.11

자료: LSEG, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

28

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

[소고] 1. MSCI, 한국이 EM에 속해 있어 외국인 수급상 불이익 존재

• EM 내 한국 비중의 급등으로 EM 펀드 내 비중 조절 필요한 상황. 외국인의 매도가 비중 조절로 해석되는 이유
• 반면, 글로벌 IT 섹터 내 삼성전자, SK하이닉스의 비중 변화는 크지 않음. 미국 IT의 시총 상승이 더욱 컸기 때문
• IT 섹터 내 비중 조절 욕구는 약한 편

MSCI EM Index 내 한국의 비중

(%)

25

20

15

10

5

0

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26

자료: MSCI, NH투자증권 리서치본부

MSCI ACWI IT Index 상위 10개 종목의 비중 변화

(%)

■ 2026-05-17 ■ 2015-01-01

20

16

12

8

4

0

엔비디아 | 애플 | MS | 브로드컴 | TSMC | 삼성전자 | 마이크론 | AMD | SK하이닉스 | ASML

자료: MSCI, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

29

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

[소고] 2. 워시와 PD(사모대출) 시장

• 케빈 워시가 양적완화에 반대하는 논리는 편익(경기부양, 고용증가)이 비용(시장규율 약화, 인플레이션, Fed의 정치성 심화)에 비해 크지 않다는 것임
• 워시가 모든 대차대조표 확대를 반대하는 것은 아님. 케빈 워시는 1차 양적완화는 옹호했으나, 이후 이루어진 양적완화에 반대하는 입장

케빈 워시는 현재 Fed 대차대조표가 과도하다는 의견

[차트: X축은 "Fed 대차대조표", Y축은 위로 향하는 화살표. "비용" 곡선은 우하향, "편익" 곡선은 우상향하며 교차점이 있음. 교차점 왼쪽에 "워시가 생각하는 현재 대차대조표 수준"이 표시됨]

자료: NH투자증권 리서치본부

케빈 워시의 1차 QE와 그 이후 QE에 대한 의견

자료: 2025년 4월 케빈워시 IMF 강연, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

30

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

워시도 Fed의 전통적 역할 수행에는 충실할 것

• '23년 SVB 사태에 대응한 대차대조표 확대에 대해 파월 의장은 의도(Intent)와 영향(Effect)을 구분하며 양적완화가 아니라고 주장
• 양적완화는 정책 부양기조를 위한 채권 매입으로 금리를 하락시킨다면, SVB 사태 대응은 유동성 공급으로 금융시장을 안정시킴
• 케빈 워시도 전통적인 최종대부자 역할을 부정하지 않음(=QE1은 찬성). 대차대조표 축소 옹호가 PD(사모대출) 시장 문제가 시스템 리스크로 전이되는 것을 허용한다는 의미는 아닐 것. 다만, BTFP(은행 기간대출 프로그램) 창구 기준보다 엄격한 대출 기준이 적용될 수 있음

SVB 사태와 양적완화, 각각의 의도와 영향 및 이에 대한 케빈 워시의 태도

자료: NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

31

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

[소고] 3. 미국 부채

• IMF의 '26년 4월 미국 정부 총부채비율 전망치는 이전('25년 10월)보다 하향 조정. AI 관련 투자와 생산성 향상을 반영
• 장기적으로 미국 정부부채 비율은 우상향 전망. 성장률, 금리, 정책 등 외부 요인에 따른 취약성이 커 장기적으로 문제가 될 소지는 있음

미국 성장률 전망치 상향 조정과 함께 부채비율 전망치 하향

(%)

• ▲ 미국 일반정부 총부채비율_26년 4월
• ● 미국 일반정부 총부채비율_'25년 10월

| 150 | | 145 | | 140 | | 135 | | 130 | | 125 | | 120 | | 115 | | 110 |

'20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 '27 '28 '29 '30 '31

자료: IMF, NH투자증권 리서치본부

미국 정부부채 비율 장기적으로 상승 전망

(%)

• ● 미국 정부부채 비율_CBO 전망

| 180 | | 170 | | 160 | | 150 | | 140 | | 130 | | 120 | | 110 | | 100 | | 90 | | 80 |

'26 '28 '30 '32 '34 '36 '38 '40 '42 '44 '46 '48 '50 '52 '54 '56

자료: CBO, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

32

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

부채문제의 확산 소지: R-G

• 부채비율 변화는 (실질금리(R)-성장률(G))과 기초 재정적자의 증가함수
• 실질금리가 오르거나, 성장률이 낮아지면 부채 이슈가 확대될 수 있음
• 부채의 지속가능성 측면에서 성장률 중에서는 잠재성장률이 중요. 잠재성장률은 장기적 이슈
• 지정학 갈등 심화에 따른 탈달러 움직임이나 신용등급 강등 이슈에 따른 금리 상승이 부채 문제를 부각할 가능성. 다만, 과거 사례를 보면 신용등급 강등은 금리의 핵심변수는 아님

미국 10년 실질금리와 달러인덱스

미국 노동생산성

자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치본부

자료: FRED, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

33

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

부채문제의 확산 소지: 재정적자

• '26년 2월 의회예산국 전망에서 정부부채비율은 2025년 3월보다 낮아짐
• '26년 순이자비용 전망치 상향 조정에도 기초 재정적자 폭이 줄어든 영향. 재정적자는 성장률과 정책 기조에 영향을 받는데 당장 문제될 것은 없음
• IEEPA 위헌 판결로 인해 증가하는 부채비율은 10년 후 4%p가량. 이로 인한 금리 상승분은 10bp 내외로 예상(정부부채비율 1%p당 장기금리 2~3bp 상승)되며 우려할 수준은 아닌 것으로 판단

의회예산국 전망 기초재정

(% of GDP)

• 미국 기초재정수지 '26년 2월 전망
• '25년 3월 전망
• '24년 3월 전망

자료: CBO, NH투자증권 리서치본부

의회예산국 정부부채비율 전망

(% of GDP)

• 미국 정부부채비율_'26년 2월 전망
• '25년 3월 전망
• '24년 3월 전망

자료: CBO, NH투자증권 리서치본부

의회예산국 순이자비용 전망

(% of GDP)

• 미국 순이자비용_'26년 2월 전망
• '25년 3월 전망
• '24년 3월 전망

자료: CBO, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

34

2026년 하반기 투자전략: 먼저 온 미래, 따라가는 현재

투자전략

장기금리의 상승이 고착화되고, 성장이 둔화될 경우 글로벌 부채 문제가 대두

• 일본의 장기금리가 가파르게 상승 중. 미국의 장기 금리도 최근 5%를 상회
• 일본과 미국 장기 금리 스프레드 축소가 지속될 경우 자산배분 차원에서 일본 장기물에 대한 선호도가 높아질 수도 있을 것

일본 장기금리와 미국 장기금리 추이

(%)

Y축: -1 ~ 8

X축: '99, '00, '01, '02, '03, '04, '05, '06, '07, '08, '09, '10, '11, '12, '13, '14, '15, '16, '17, '18, '19, '20, '21, '22, '23, '24, '25, '26

자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

35

• 당사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 종목의 발행주식 등을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.
• 동 자료는 5월 26일 당사 리서치 홈페이지(www.nhsec.com)에 공표된 자료입니다.
• 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자 상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.
• 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.