AI 패러다임시프트와병목의시대
I. 미국 : AI & New Frontiers
II. 중국 : 쇼티지국면속대체불가능한핵심공급망
하반기해외주식전망
해외기업 Jr.:
김민식
tel 02)768- 7697 │ e-mail kimminsik@nhsec.com
해외기업 / 미국 Jr.:
최무준
tel 02)2229- 6912 │ e-mail mujun.choi@nhsec.com
해외기업 / 미국 : 고민성
tel 02)768- 7707 │ e-mail minsung.ko@nhsec.com
해외기업 / 중국 : 조철군
tel 02)2229- 6721 │
e-mail lion.jo@nhsec.com
AI 패러다임시프트와병목의시대
2026 년 하반기 글로벌 주식시장의 핵심 관전 포인트는 두 가지 축으로 요약된다 . 바로 AI 추론 (Inference) 시대의 본격적인 개막에 따른 글로벌 테크산업의패러다임시프트와 , 핵심공급망의병목장기화속에서독점적지위를확보한핵심밸류체인의주가차별화장세다 . 따라서향후글로벌 AI 산업의 구조적 변화를 선도하는 기업과 공급 쇼티지 (Shortage) 국면에서 대체 불가능한 지위를 확보한 핵심 공급망에 집중하는 투자전략이 유효할것으로판단한다 . 독점적진입장벽을증명해낸글로벌톱티어 (Top-tier) 기업들은국적을불문하고압도적인이익성장을시현하며강력한 주가리레이팅 (Re-rating) 을주도할것으로기대된다 .
I. 미국
⚫ AI & New Frontiers
- -AI 산업은 Agent 를통한업무구조전환과정에서추론 (Inference) 시대에본격진입 . 이에따라올해 AI 산업은높은 Agent 경쟁력을바탕으로폭발적인 실적성장을보이고있는 Anthropic 을중심으로재편될전망
- -투자 관점에서 하반기 미국 주식시장은 AI 추론 및 Anthropic 밸류체인 기업의 수혜 전망 . SW 업종에서는 클라우드 인프라 기업을 선호하며 , AI 추론 시대에서새롭게떠오르는네오클라우드에주목필요 . HW 업종은 AI 인프라초과수요로인해메모리 , 네트워크등의공급병목이장기화되는가운데 , 하반기데이터센터내 CPU 의중요성확대와엔비디아 800 VDC(800 Volt Direct Current) 전환이라는변화요인기대
- -또한 , 올해는 SpaceX, OpenAI, Anthropic 등산업을선도하는기업들의대형 IPO 가다수예정되어있는만큼경쟁기업의밸류에이션반사수혜전망 . 특히 , 우주섹터는 SpaceX IPO 에이목이집중되는가운데 , 미국정부의골든돔관련계약발표와 4 분기로켓랩의 Neutron 시험발사를기대
- -투자유망종목 : 엔비디아 (NVDA.US), AMD(AMD.US), 디지털오션 홀딩스 (DOCN.US), 타워 세미컨덕터 (TSEM.US), 로켓 랩 (RKLB.US), PRYSMIAN(PRY.IT)
AI 패러다임시프트와병목의시대
II. 중국
⚫ 쇼티지국면속대체불가능한핵심공급망
- -중국주식시장은글로벌 AI 인프라및중국의국산화관련핵심기업들의주가가강세를보이며차별화지속될전망 . 하반기포트폴리오전략은단순 지수베팅보다수요급증과경쟁우위가완벽히입증된우량주중심의압축대응이유효하다고판단
- -AI 수요급증으로공급부족에직면하면서대체불가능한지위를확보하게된 PCB 와광통신등업종의단가상승에따른가파른실적성장전망
- -탄탄한 펀더멘털을 기반으로 홍콩 주식시장에 상장한 CATL 과 Victory Giant 등 우량 테크 기업들의 경우 외국인 투자자 접근성 개선 및 희소성에 힘입어 H 주프리미엄현상이더욱강화될전망
- -상반기로봇섹터는테슬라옵티머스 Gen3 공개 지연과 수익성 논란으로 주가 조정을 겪었으나 , 하반기옵티머스양산스케줄임박및공급망구조 구체화에따른핵심밸류체인중심의선별적수혜기대
- -투자유망종목 : Victory Giant(02476.HK, 300476.CN), 장비광섬유광케이블 (06869.HK, 601869.CN), 중국거석 (600176.CN), InnoScience (02577.HK)
2026 년하반기해외주식유망종목
| 국가 | 기업명 | 코드 | 시가총액 (Local bil.) | PER( 배 ) | PER( 배 ) | PBR( 배 ) | PBR( 배 ) | ROE(%) | ROE(%) | 주가등락률 (%) | 투자포인트 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 국가 | 기업명 | 코드 | 시가총액 (Local bil.) | FY1 | FY2 | FY1 | FY2 | FY1 | FY2 | 1M | 3M |
| 미국 / 유럽 | 엔비디아 | NVDA.US | 5,312.1 | 24.4 | 17.2 | 17.2 | 10.1 | 68.6 | 56.1 | 9.8 | 15.6 ① Vera Rubin 수요 2027 년 1 조달러이상으로증가전망 ② Groq 인수이후분산형추론아키텍처를통해 AI 추론영역 경쟁력확대기대 |
| 미국 / 유럽 | AMD | AMD.US | 733.1 | 86.2 | 40.0 | 10.3 | 8.5 | 17.0 | 24.8 | 58.0 | 124.6 ① AI Agent 확산과정에서 CPU 의중요성증가 ②하반기 Helios 플랫폼판매를통해데이터센터 GPU 점유율 상승예상 |
| 미국 / 유럽 | 로켓랩 | RKLB.US | 72.6 | -- | -- | 39.7 | 39.8 | -7.3 | 0.0 | 44.8 | 77.0 ① 4 분기 Neutron 발사성공기대 ②골든돔관련추가수주가능성과상업용위성수요증가 |
| 미국 / 유럽 | 타워세미컨덕터 | TSEM.US | 31.2 | 93.6 | 54.6 | -- | -- | -- | -- | 28.7 | 117.2 ①광통신제품채택확대과정에서파운드리매출증가전망 ② CPO, 실리콘포토닉스 (Sipho) 등차세대기술을적용해 광통신산업내공급병목해소기대 |
| 미국 / 유럽 | 디지털오션홀딩스 | DOCN.US | 16.5 | 979.8 | 5,031.7 | 8.2 | 4.8 | 6.2 | 5.1 | 67.2 | 148.9 ① AI Agent 를활용하는개인 , 중소기업이증가함에따라 가성비 AI 인프라서비스수요증가 ②하이퍼스케일러대비 Asset Light 한경쟁력보유 |
| 미국 / 유럽 | Prysmian | AEU.DE/ PRY.IT | 44.3 | 31.6 | 26.0 | 5.7 | 4.9 | 18.1 | 18.8 | 21.6 | 45.8 ①하이퍼스케일러와의장기공급계약이임박 ② HVDC + 800 VDC 통합솔루션의중장기성장 |
| 미국 / 유럽 | Victory Giant | 02476.HK/ 300476.CN | 371.2 | 35.5 | 20.9 | 12.5 | 8.2 | 39.4 | 42.5 | 9.9 | -- ①엔비디아와구글의핵심 PCB 공급업체 ② AI 서버스펙격상에따른랙 (Rack) 당 PCB 가치상승과 이익체력의레벨업 |
| 미국 / 유럽 | 장비광섬유광케이블 | 06869.HK/ 601869.CN | 266.8 | 26.7 | 20.2 | 7.4 | 5.7 | 34.4 | 33.0 | 2.0 | 92.8 ① AI 데이터센터로인한광케이블수요증가 ②프리폼공급병목 發 광섬유가격구조적상승 |
| 미국 / 유럽 | 중국거석 | 600176.CN | 142.2 | 24.4 | 20.9 | 4.0 | 3.6 | 16.6 | 17.2 | 11.9 | 38.0 ① AI 서버와고성능컴퓨팅용 PCB 향유리섬유수요급증 ② T-Glass 공급부족에따른하이엔드 E-Glass 수요증가및 단가상승 |
| 미국 / 유럽 | InnoScience | 02577.HK | 59.7 | -- | 168.0 | 20.3 | 17.6 | -14.9 | 10.3 | 0.9 | 5.9 ①글로벌 GaN 반도체시장 2028 년까지연평균 98.5% 성장 전망 ② IDM 기업으로수직계열화를통해뛰어난원가경쟁력확보 |
<!-- image -->
AI 패러다임시프트와병목의시대
I. 미국 : AI & New Frontiers
하반기해외주식전망
해외기업 / 미국 : 고민성
해외기업 Jr.: 김민식 tel 02)7687697 │ e-mail kimminsik@nhsec.com 해외기업 / 미국 Jr.: 최무준 tel 02)22296912 │ e-mail mujun.choi@nhsec.com tel 02)7687707 │ e-mail minsung.ko@nhsec.com
이제는 AI 추론의시대
- AI 산업은 1) Agent 로인한업무구조전환 , 2) 자율주행 , 로봇등 Physical AI 산업개화를바탕으로추론 (Inference) 시대에본격진입
- 과거 AI 인프라 서비스의 수요가 LLM( 대규모 언어 모델 ) 기업들의 AI 모델 학습 (Training) 에 집중되어 있었던 것과 달리 , 이제는 개인 , 기업 , 정부등다양한주체가 AI Agent 를적극활용함에따라전체 AI 토큰처리수요가빠르게확대될것
- Physical AI 산업역시자율주행서비스를중심으로본격적인상용화단계에진입한만큼 Edge 디바이스기반추론수요확장예상
Agentic AI 시대를맞이한 AI 산업
<!-- image -->
자료 : 언론보도 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
AI 워크로드는추론중심으로재편전망
자료 : 디지털오션홀딩스 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
Anthropic, OpenAI 를뛰어넘다
- 올해 AI 산업은 Anthropic 이주도할전망
- Anthropic 은 Agent 제품 경쟁력을 바탕으로 유료 구독 비율이 30% 이상까지 상승 . 또한 , 최근 새롭게 공개한 Mythos AI 모델은 뛰어난 성능으로인해보안 , 금융등다양한산업에막대한영향미칠것으로예상
- 이를 통해 올해 연간 매출은 300 억달러로 지난해 90 억달러 대비 큰 폭 증가할 전망 . 이는 올해 약 250 억달러의 매출이 예상되는 OpenAI 를 뛰어넘는수준 . Anthropic 기업가치역시올해 2 월 3,800 억달러에서최근 8,000 억달러까지상승
Anthropic 유료구독비율급격히상승
<!-- image -->
자료 : 언론보도 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
주요 LLM 업체기업가치추이
<!-- image -->
주 : Anthropic 의기업가치는 2026 년 4 월 VC 에서비공식적으로 8,000 억달러로평가 자료 : 언론보도 , NH 투자증권리서치본부
AI 추론 , Anthropic 수혜주에주목
- 투자관점에서올해하반기미국주식시장에서는 AI 추론및 Anthropic 수혜주에주목필요
- SW 측면에서는 Anthropic 의 Claude 모델학습을책임지는하이퍼스케일러와 AI 추론영역에서새롭게주목받을네오클라우드기업선호
- HW 는추론수요의폭발적성장으로인해공급병목장기화될전망 . 이에메모리 / 스토리지 , 광통신관련기업의실적고성장지속예상 . 하반기 기대할수있는변화요인은데이터센터내 CPU 중요성확대와엔비디아 800 VDC 전환에따른전력 / 열관리솔루션기업의수혜
AI Agent 구조
<!-- image -->
자료 : 엔비디아 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
엔비디아의 800 VDC 구조
<!-- image -->
자료 : 엔비디아 , NH 투자증권리서치본부
빅테크 , 오랜부진에서벗어날시기
- 빅테크는작년 10 월이후지속된주가부진에서벗어나밸류에이션회복을시현할것으로기대
- 특히 , 하반기에는 Anthropic 의클라우드인프라서비스를책임지고있는아마존닷컴 (AMZN.US) 과알파벳 (GOOGL.US), Vera Rubin 출하와 중국향매출회복이기대되는엔비디아 (NVDA.US) 의주가상승기대
- 이 외에도 신규 ASIC 고객사 확보와 네트워크 매출 증가가 기대되는 브로드컴 (AVGO.US) 과 로보택시 운행 지역 및 대수 확장이 기대되는 테슬라 (TSLA.US) 역시유망
분기별 AWS 매출성장률추이
<!-- image -->
자료 : 아마존닷컴 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
엔비디아 , 브로드컴 12M Fwd PER 추이
<!-- image -->
자료 : FactSet, NH 투자증권리서치본부
우주의기운이모인다
- SpaceX IPO 시점이 6 월 중으로 알려지며 우주산업에 시장의 관심이 집중되고 있음 . 이번 IPO 는 우주산업의 밸류에이션 기준점을 새롭게 제시하는 이벤트로 , 관련 상장 기업의 멀티플 상방을 열어줄 전망 . 특히 SpaceX 상장 이후 우주 ETF 편입과 관련 peer 로의 액티브 수급 유입이이어질경우 , 우주산업전반의멀티플확장이지속될가능성이높음
- 추가적으로 미국 정부의 골든 돔 관련 계약 발표와 4 분기 로켓 랩의 Neutron 시험 발사를 기대하며 , SpaceX 의 대체재로서의 가치가 부각되는로켓랩 (RKLB.US) 을투자유망종목으로제시
SpaceX 상장시기업가치비교
<!-- image -->
자료 : FactSet, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
우주관련주밸류에이션비교
<!-- image -->
자료 : FactSet, NH 투자증권리서치본부
2026 년하반기미국유망종목
| 테마 | 기업명 (HTS 종목명 ) | 코드 | 시가총액 ( 십억달러 ) | PER( 배 ) | PER( 배 ) | PBR( 배 ) | PBR( 배 ) | ROE(%) | ROE(%) | 주가등락률 (%) | 주가등락률 (%) | 투자포인트 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 테마 | 기업명 (HTS 종목명 ) | 코드 | 시가총액 ( 십억달러 ) | FY1 | FY2 | FY1 | FY2 | FY1 | FY2 | 1M | 3M | 투자포인트 |
| 클라우드 인프라 | 알파벳 Class A | GOOGL.US | 4,674.1 | 27.4 | 26.4 | 8.2 | 6.3 | 30.0 | 23.9 | 16.7 | 23.1 | ①공정경쟁력회복기대감 ②엔비디아와 AI 가속기서버용칩생태계 |
| 클라우드 인프라 | 아마존닷컴 | AMZN.US | 2,887.9 | 30.6 | 26.7 | 5.4 | 4.2 | 17.5 | 15.8 | 7.4 | 27.8 | ①대규모수주를통해 AWS 매출성장률가속화예상 ②물류혁신 , 로봇활용을통해이커머스영업이익률개선 |
| 클라우드 인프라 | 디지털오션홀딩스 | DOCN.US | 16.5 | 979.8 | 5,031.7 | 8.2 | 4.8 | 6.2 | 5.1 | 67.2 | 148.9 | ① Agent 확산과정에서가성비 AI 인프라서비스수요증가 ②하이퍼스케일러대비 Asset Light 한경쟁력보유 |
| CPU | AMD | AMD.US | 733.1 | 86.2 | 40.0 | 10.3 | 8.5 | 17.0 | 24.8 | 58.0 | 124.6 | ① AI Agent 확산과정에서 CPU 의중요성증가 ② Helios 플랫폼판매를통한데이터센터 GPU 점유율상승 |
| CPU | 인텔 | INTC.US | 595.6 | 110.1 | 79.0 | 4.9 | 4.7 | 4.4 | 6.0 | 78.8 | 168.6 | ①서버용 CPU 수요증가에따른실적수혜전망 ②테슬라 , 애플 , 엔비디아등파운드리사업의고객확장 |
| 광통신 | 노키아 ADR | NOK.US | 80.6 | 36.1 | 30.7 | 3.1 | 3.0 | 8.6 | 9.7 | 36.3 | 82.5 | ①자회사 Infinera 데이터센터광학솔루션기업으로변모 ②엔비디아와중장기 AI-RAN 사업확장예정 |
| 광통신 | 타워세미컨덕터 | TSEM.US | 31.2 | 93.6 | 54.6 | -- | -- | -- | -- | 28.7 | 117.2 | ①광통신제품채택확대과정에서파운드리매출증가전망 ② CPO, 실리콘포토닉스 (Sipho) 등차세대기술을적용해 광통신산업내공급병목해소기대 |
| AI 가속기 | 엔비디아 | NVDA.US | 5,312.1 | 24.4 | 17.2 | 17.2 | 10.1 | 68.6 | 56.1 | 9.8 | 15.6 | ① Vera Rubin 수요 2027 년 1 조달러이상으로증가전망 ②분산형추론아키텍처를통해 AI 추론영역경쟁력확대 |
| 메모리 | 마이크론 테크놀로지 | MU.US | 859.4 | 13.0 | 7.6 | 7.3 | 3.7 | 55.9 | 49.3 | 69.6 | 78.0 | ① AI 추론과정에서메모리 , 스토리지수요지속증가할전망 ②공급병목이어지는가운데 LTA 를통한실적가시성확보 |
| 우주 | 로켓랩 | RKLB.US | 72.6 | -- | -- | 39.7 | 39.8 | -7.3 | 0.0 | 44.8 | 77.0 | ① 4 분기 Neutron 발사성공기대 ②골든돔관련추가수주가능성과상업용위성수요증가 |
| Physical AI | 테슬라 | TSLA.US | 1,569.3 | 218.8 | 170.2 | 16.2 | 14.8 | 7.4 | 8.7 | 8.1 | 1.5 | ①하반기로보택시운행지역및대수확대 ②옵티머스 3 세대본격양산예정 |
<!-- image -->
투자유망종목 1: 엔비디아 (NVDA.US)
- 기업 개요 : AI 데이터센터용 가속컴퓨팅 플랫폼 기업 . GPU + NVLink/Infiniband 네트워킹 + CUDA/AI Enterprise SW 번들로 판매해 훈련 / 추론인프라표준을주도 . AI 생태계 , 공급망실행력감안시경쟁사대비 TCO(Total Cost of Ownership), 성능격차확실
- 투자 포인트 : ① Grace Blackwell 에서 Vera Rubin 으로 전환되는 과정에서 고객 수요는 2026 년 5,000 억달러에서 2027 년 1 조달러 이상으로 증가할 전망 , ② Groq 인수 이후 분산형 추론 아키텍처를 통한 AI 추론 영역 경쟁력 확대 기대 . 이는 추론 비용 감소를 야기해 고객사의 AI 서비스개발속도가속화할것 , ③ Physical AI 관련생태계확장지속 . 글로벌완성차업체와로보틱스기업들과파트너십확대
실적전망및 Valuation
| ( 백만달러 ) | 2026/1 | 2027/1E | 2028/1F | 2029/1F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 215938 | 386,289 | 538,286 | 629,360 |
| 증감률 | 65.5 | 78.9 | 39.3 | 16.9 |
| 영업이익 | 137300 | 257,532 | 361,363 | 417,976 |
| 영업이익률 (%) | 63.6 | 66.7 | 67.1 | 66.4 |
| 순이익 | 116997 | 214,786 | 298,895 | 346,918 |
| EPS ( 달러 ) | 4.8 | 9.0 | 12.8 | 14.9 |
| 증감률 | 59.5 | 88.8 | 41.7 | 16.5 |
| PER ( 배 ) | 40 | 24.4 | 17.2 | 14.8 |
| PBR ( 배 ) | 29.3 | 17.2 | 10.1 | 6.9 |
| ROE(%) | 101.5 | 68.6 | 56.1 | 44.1 |
| Net Debt(-Cash) | -51144 | -126,392 | -288,747 | -485,030 |
| 현재가 (5/21, 달러 ) | 219.5 | 최대주주 (Vanguard Group) | 최대주주 (Vanguard Group) | 6.3% |
| 시가총액 ( 십억달러 ) | 5312.1 | 배당수익률 (2027/1E) | 배당수익률 (2027/1E) | 0.2% |
<!-- image -->
동사주가및거래량추이
<!-- image -->
자료 : FactSet, NH 투자증권리서치본부
자꾸만늘어나는고객수요
- AI 토큰 수요가 기하급수적으로 증가함에 따라 전방 고객사의 인프라 투자 지속 확대 . 올해 하이퍼스케일러의 예상 Capex 는 7,400 억달러로 전년대비 78% 증가할전망
- 또한 , AI 추론시장이확대되는과정에서고객다변화도진행 . 동사는 2027 년까지 1 조달러이상의전방시장이형성될것으로전망하는데 , 이 중 40% 는엔터프라이즈 , Sovereign AI 등새로운수요처에기반
- Agent 수요가지속증가하고있는만큼향후전방시장의추가확장도가능할것으로기대
연도별하이퍼스케일러 Capex 추이및전망
<!-- image -->
주 : Calendar Year 기준
자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
추론수요확대로 1 조달러이상의전방시장형성
<!-- image -->
자료 : 엔비디아 , NH 투자증권리서치본부
추론에서도선두지위유지
- GTC 2026 에서 엔비디아는 AI 생태계를 통제하는 거대 플랫폼으로 진화했음을 증명 . 핵심 내용은 1) 하이브리드 추론 아키텍처 구현 , 2) Agent 전용 OS( 운영체제 ) 공개 , 3) Physical AI 생태계확장으로요약가능
- HW 측면에서핵심은범용 GPU 와 ASIC 인 Groq 칩의이기종결합 . 이는분산형추론 (Disaggregated Inference) 구조를완성하기위함으로 , 방대한문맥을파악하는 Pre-fill 과정은범용 GPU 가 , 토큰을즉각생성하는 Decode 과정은 Groq 의저지연 LPU 칩이전담하는구조
- SW 부문의가장큰혁신은 Agent 전용 OS 인' OpenClaw '의 등장 . 보안기능을강화한엔터프라이즈용레퍼런스모델' NemoClaw '공개
분산형추론구조추구
<!-- image -->
자료 : 엔비디아 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
보안기능이강화된 NemoClaw 공개
자료 : 언론보도 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
Physical AI, 모두집합
- Physical AI 관련생태계확장은중장기밸류에이션확장요인
- 글로벌 완성차 기업과의 협력과 오픈소스 모델 공개를 통해 본격적인 자율주행 생태계 형성 . BYD, 현대차 , 닛산 등 주요 기업이 ' Robotaxi Ready' 플랫폼에 합류했고 오픈소스 ' Alpamayo '모델을활용해독자적인자율주행솔루션개발환경제공
- 로봇관련해서도 Cosmos World 모델 , Isaac Lab-Arena 등을활용해로봇의지능적추론및행동학습진입장벽을획기적으로낮춤
-
- 자율주행관련 AI 오픈추론모델' Alpamayo ' 이를통해올해 Physical AI 부문은연간 60 억달러이상의매출기여가능할것으로전망하며향후높은실적성장세기대 Issac Lab-Arena 를통해행동학습수행
자료 : 엔비디아 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
<!-- image -->
자료 : 엔비디아 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
엔비디아 (NVDA.US)
Statement of Comprehensive Income
| ( 백만달러 , 달러 ) | 2026/1 | 2027/1E | 2028/1F | 2029/1F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 215938 | 386289 | 538286 | 629360 |
| 증감률 | 65.5 | 78.9 | 39.3 | 16.9 |
| 매출총이익 | 137300 | 257532 | 361363 | 417976 |
| 영업이익 | 135793 | 257683 | 357851 | 444104 |
| 증감률 | 58.2 | 87.6 | 40.3 | 15.7 |
| 영업이익률 | 63.6 | 66.7 | 67.1 | 66.4 |
| EBITDA | 135793 | 257683 | 357851 | 444104 |
| 이자비용 | 257 | 373 | 397 | 338 |
| 세전이익 | 138654 | 258893 | 356996 | 415154 |
| ( 지배지분 ) 순이익 | 116997 | 214786 | 298895 | 346918 |
| 희석주당순이익 | 4.8 | 9 | 12.8 | 14.9 |
| 증감률 | 59.5 | 88.8 | 41.7 | 16.5 |
Cash Flow Statement
| ( 백만달러 ) | 2023/1 | 2024/1 | 2025/1 | 2026/1 |
|---|---|---|---|---|
| 영업활동으로인한현금흐름 | 5,641 | 28,090 | 64,089 | 102,718 |
| 투자활동현금흐름 | 7,375 | -10,566 | -20,421 | -52,228 |
| - 자본적지출 (CAPEX) | -1,833 | -1,069 | -3,236 | -19,042 |
| 재무활동현금흐름 | -11,617 | -13,633 | -42,359 | -48,474 |
| - 배당금지급 | -398 | -395 | -834 | -974 |
| 현금자산순증 | 1,399 | 3,891 | 1,309 | 2,016 |
| FCF | 3,808 | 27,021 | 60,853 | 83,676 |
자료 : FactSet, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
Statement of Financial Position
| ( 백만달러 ) | 2023/1 | 2024/1 | 2025/1 | 2026/1 |
|---|---|---|---|---|
| 현금및현금성자산 | 13,296 | 25,984 | 43,210 | 62,556 |
| 매출채권 | 3,827 | 9,999 | 23,065 | 38,466 |
| 유동자산 | 23,073 | 44,345 | 80,126 | 125,605 |
| 유형자산 | 4,845 | 5,260 | 8,076 | 13,250 |
| 비유동자산 | 6,048 | 5,542 | 5,995 | 24,138 |
| 자산총계 | 41,182 | 65,728 | 111,601 | 206,803 |
| 단기성차입금 | 1,426 | 1,478 | 288 | 1,371 |
| 유동부채 | 6,563 | 10,631 | 18,047 | 32,163 |
| 장기성차입금 | 10,605 | 9,578 | 9,982 | 10,041 |
| 비유동부채 | 1,666 | 2,079 | 3,359 | 5,532 |
| 부채총계 | 19,081 | 22,750 | 32,274 | 49,510 |
| 자본총계 | 22,101 | 42,978 | 79,327 | 157,293 |
Profitability & Stability
| (%) | 2026/1 | 2027/1E | 2028/1F | 2029/1F |
|---|---|---|---|---|
| EBITDA/ 매출 | 62.9 | 66.7 | 66.5 | 70.6 |
| 영업이익률 | 63.6 | 66.7 | 67.1 | 66.4 |
| 순이익률 | 54.2 | 55.6 | 55.5 | 55.1 |
| 총자산이익률 | 75.4 | 57.8 | 49.8 | 38.7 |
| 자기자본이익률 | 101.5 | 68.6 | 56.1 | 44.1 |
| 투하자본이익률 | 93.6 | 67.8 | 55.6 | 43.7 |
| 부채비율 | 7.3 | -- | -- | -- |
| 유동비율 | 3.9 | -- | -- | -- |
투자유망종목 2: AMD(AMD.US)
- 기업 개요 : 미국의 반도체 팹리스사로 CPU, GPU, FPGA, Adaptive SoC 가 주요 제품 . x86 아키텍처기반의 CPU 를 설계하며 주력 라인업은 데이터센터향 CPU EPYC 및 AI 가속기 Instinct MI, PC/Laptop 향 CPU Ryzen 및 GPU Radeon. 2022 년초 FPGA 팹리스사 Xilinx 를인수 . FY25 기준매출비중은데이터센터 48.0%, Client& Gaming 42.0%, Embedded 10.0%
- 투자 포인트 : ① AI Agent 확산과정에서 CPU 의중요성증가 . 동사는서버용 CPU 선두주자로서관련실적수혜누릴전망 , ②하반기 Helios 플랫폼판매에따른데이터센터 GPU 점유율상승예상 , ③ Meta, OpenAI 등주요고객사수주확보
실적전망및 Valuation
| ( 백만달러 ) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 34639 | 49,866 | 76,280 | 101,145 |
| 증감률 | 34.3 | 44.0 | 53.0 | 32.6 |
| 영업이익 | 3694 | 9,689 | 20,422 | 29,317 |
| 영업이익률 (%) | 10.7 | 19.4 | 26.8 | 29.0 |
| 순이익 | 4335 | 8,704 | 18,253 | 27,611 |
| EPS ( 달러 ) | 2.7 | 5.2 | 11.2 | 16.3 |
| 증감률 | 165 | 96.9 | 115.5 | 45.1 |
| PER ( 배 ) | 81.1 | 86.2 | 40.0 | 27.6 |
| PBR ( 배 ) | 5.6 | 10.3 | 8.5 | 7.0 |
| ROE(%) | 7.1 | 17.0 | 24.8 | 27.7 |
| Net Debt(-Cash) | -6722 | -13,301 | -27,342 | -48,249 |
| 현재가 (5/21, 달러 ) | 449.6 | 최대주주 (Vanguard) | 최대주주 (Vanguard) | 6.5% |
| 시가총액 ( 십억달러 ) | 733.1 | 배당수익률 (2026/12E) | 배당수익률 (2026/12E) | 0.0% |
<!-- image -->
동사주가및거래량추이
<!-- image -->
자료 : FactSet, NH 투자증권리서치본부
Agent 시대 , CPU 의중요성확대
- Agent 확산 과정에서 CPU 시장 규모 확대될 전망 . AI 워크로드가 추론 중심으로 이동하면서 , 다수의 GPU 를 효율적으로 통제하고 , 시스템 전체를조율 (Orchestration) 하는 CPU 의중요성이증가했기때문
- 학습용서버에서 8:1 수준이었던 GPU 와 CPU 의탑재비율은추론영역에서는 2:1 로가파르게상승했으며 , 향후 1:1 수준까지증가예상
- 이에 CPU 시장 규모는 2025 년 850 억달러 수준에서 2030 년 1,650 억달러로 증가할 것으로 기대 . 데이터센터 CPU 관련해서는 기존 Headnode 관련 500 억달러 , Orchestration 관련신규수요 450 억달러 , 스토리지및네트워크관련 150 억달러전망
AI Agent 에는더많은 CPU 가필요
<!-- image -->
자료 : Arm Holdings, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
CPU 시장규모전망
자료 : Arm Holdings, NH 투자증권리서치본부전망
<!-- image -->
관련기업역시변화추진중
- CPU 의중요성이확대됨에따라실제로관련기업들의제품에도변화가나타나고있음
- 대표적으로 엔비디아는 Vera Rubin 플랫폼부터 별도의 Vera CPU 랙을 출시 . 이는 Vera CPU 256 개로 구성되어 있으며 전체적인 AI 워크로드를관리하는 Headnode 역할수행 . 별도의 CPU 랙은전체 CPU 수요를늘리는요인으로작용할전망
- 서버용 CPU 경쟁사인 Arm 은 기존 IP 중심의 사업 모델에서 벗어나 AI CPU 완제품 판매로 영역 확장 . 이는 서버용 CPU 시장이 그만큼 매력적임을방증 . 관련제품은 2027 년 1 분기본격적인판매시작될것으로예상
엔비디아는별도의 Vera CPU 랙출시
<!-- image -->
자료 : 엔비디아 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
Arm 은자체 CPU 완제품출시
<!-- image -->
자료 : Arm Holdings, NH 투자증권리서치본부
CPU, 전성비와코어수가중요
- 데이터센터 CPU 에서가장중요한경쟁력은 1) 전력대비성능 , 2) 제품내코어 (Core) 의수로판단
- Arm 의 RISC CPU 는명령어구조가단순해이를해석하는 Decoder 가차지하는면적과전력소모가적음 . 반면 , Intel 과 AMD 는기존명령어 체계는유지하되 , 각각하이브리드코어구조를적용하거나 Chiplet 기반고밀도코어를개발하는등의노력을통해최근전력대비성능개선
- Agent 로인해증가하는업무를효과적으로처리하기위해서는다수의코어가탑재된 CPU 가유리 . 동사는 2025 년기준 40% 의서버용 CPU 시장점유율보유했으며올해하반기출시될 AMD 의 EPYC Venice CPU 는산업내최고수준의코어수보유한만큼추가점유율확대기대
서버용 CPU 시장점유율 40% 기록
<!-- image -->
자료 : AMD, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
주요 CPU 의 Core 및 Thread 개수비교
<!-- image -->
자료 : Trendforce, NH 투자증권리서치본부
Helios, GPU 의태양을꿈꾸다
- 올해하반기본격출하될랙 (Rack) 스케일기반의 'Helios 플랫폼 ' 은동사 AI 가속기시장점유율확대의핵심트리거로작용할전망
- 동사는 2025 년까지 MI250, MI300 등의 GPU 를 단순히 묶어 판매하는 사업 전략을 구사 . 다만 , 올해부터는 네트워킹 , 전력 , 냉각 솔루션을 탑재한랙스케일제품출시할계획
- Helios 플랫폼은 GPU(MI455) 72 개와 CPU(Venice) 18 개가 유기적으로 통합된 시스템 아키텍처를 갖춰 엔비디아의 랙 스타일 제품군과 경쟁이가능하며 , 시스템최적화를통해실제고객사의구동환경에서의높은연산효율제공할것으로기대
엔비디아는랙스케일아키텍처출시에따라연산능력확대
<!-- image -->
자료 : 엔비디아 , NH 투자증권리서치본부
AMD 의 Helios 플랫폼
<!-- image -->
자료 : AMD, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
핵심고객사확보
- 동사 GPU 사업은 Helios 플랫폼의 설계 단계부터 참여한 Meta(6GW) 와 대규모 GPU 배포 파트너십을 체결한 OpenAI(6GW) 를 초기 핵심 고객으로보유 . 또한 , 오라클 , HUMAIN(1GW) 등과함께추가하이퍼스케일러수주도가능한만큼 2030 년까지최대 15~18GW 수주기대
- 이러한 수주를 통해 현재 엔비디아와 ASIC 중심의 데이터센터 GPU 시장에서 동사의 점유율 확대될 것으로 예상 . GW 당 150 억 ~200 억달러 매출가정할경우 2030 년까지의데이터센터누적 GPU 매출은최대 3,000 억달러를넘어설전망
- FY1Q26 실적발표에서동사는 2027 년연간수백억달러의데이터센터 AI 매출을전망했으며향후 3~5 년간 80% 이상의연평균성장률제시
데이터센터 GPU 시장점유율
<!-- image -->
주 : 2025 년 3 월기준
자료 : IoT Analytics, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
연도별데이터센터 GPU 매출전망
<!-- image -->
자료 : FactSet, 업계자료 , NH 투자증권리서치본부
AMD(AMD.US)
Statement of Comprehensive Income
| ( 백만달러 , 달러 ) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 34639 | 49866 | 76280 | 101145 |
| 증감률 | 34.3 | 44 | 53 | 32.6 |
| 매출총이익 | 17152 | 27620 | 42523 | 57821 |
| 영업이익 | 3694 | 9689 | 20422 | 29317 |
| 증감률 | 94.4 | 162.3 | 110.8 | 43.6 |
| 영업이익률 | 10.7 | 19.4 | 26.8 | 29 |
| EBITDA | 7331 | 13438 | 19503 | 27480 |
| 이자비용 | 131 | 133 | 115 | 153 |
| 세전이익 | 4140 | 10267 | 21643 | 32881 |
| ( 지배지분 ) 순이익 | 4335 | 8704 | 18253 | 27611 |
| 희석주당순이익 | 2.7 | 5.2 | 11.2 | 16.3 |
| 증감률 | 165 | 96.9 | 115.5 | 45.1 |
Cash Flow Statement
| ( 백만달러 ) | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 |
|---|---|---|---|---|
| 영업활동으로인한현금흐름 | 3,565 | 1,667 | 3,041 | 7,709 |
| 투자활동현금흐름 | 1,999 | -1,423 | -1,101 | -5,533 |
| - 자본적지출 (CAPEX) | -450 | -546 | -636 | -974 |
| 재무활동현금흐름 | -3,264 | -1,146 | -2,062 | -431 |
| - 배당금지급 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 현금자산순증 | 2,300 | -902 | -122 | 1,745 |
| FCF | 3,115 | 1,121 | 2,405 | 6,735 |
자료 : FactSet, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
Statement of Financial Position
| ( 백만달러 ) | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 |
|---|---|---|---|---|
| 현금및현금성자산 | 5,855 | 5,773 | 5,132 | 10,569 |
| 매출채권 | 4,128 | 5,376 | 6,820 | 6,315 |
| 유동자산 | 15,019 | 16,768 | 19,049 | 26,947 |
| 유형자산 | 3,480 | 4,009 | 4,598 | 4,928 |
| 비유동자산 | 24,539 | 45,625 | 43,769 | 41,831 |
| 자산총계 | 67,580 | 67,885 | 69,226 | 76,926 |
| 단기성차입금 | 93 | 857 | 109 | 874 |
| 유동부채 | 6,369 | 6,689 | 7,281 | 9,455 |
| 장기성차입금 | 2,863 | 2,252 | 2,212 | 2,973 |
| 비유동부채 | 1,664 | 1,850 | 1,816 | 1,186 |
| 부채총계 | 12,830 | 11,993 | 11,658 | 13,927 |
| 자본총계 | 54,750 | 55,892 | 57,568 | 62,999 |
Profitability & Stability
| (%) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| EBITDA/ 매출 | 21.2 | 26.9 | 25.6 | 27.2 |
| 영업이익률 | 10.7 | 19.4 | 26.8 | 29.0 |
| 순이익률 | 12.5 | 17.5 | 23.9 | 27.3 |
| 총자산이익률 | 5.8 | 13.9 | 20.1 | 21.4 |
| 자기자본이익률 | 7.1 | 17.0 | 24.8 | 27.7 |
| 투하자본이익률 | 6.8 | 16.4 | 23.8 | -- |
| 부채비율 | 6.1 | -- | -- | -- |
| 유동비율 | 2.9 | -- | -- | -- |
투자유망종목 3: 로켓랩 (RKLB.US)
- 기업개요 : 미국내우주발사횟수 2 위기업 . 2021 년 8 월 SPAC 상장 . 차세대중형발사체뉴트론개발중이며 2026 년 4 분기초도발사예정 . 주요고객은미우주군 , NASA, NRO 와민간기업 Anduril, BlackSky 등 . 발사뿐만아니라위성과우주용부품에도강점을가진기업으로위성 , 정보위성탑재체 , 우주태양광발전체계 , 별추적기및반작용휠 , 분리시스템등을공급 . M&A 로관련기술과제조능력확장중
- 투자 포인트 : ① 4 분기 Neutron 발사성공기대 , ② 소형 발사체 Electron/HASTE 발사 횟수 증가 , ③골든돔프로젝트관련위성추가수주 가능성과상업용위성수요증가
실적전망및 Valuation
| ( 백만달러 ) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 602 | 914 | 1,267 | 1,599 |
| 증감률 | 38.0 | 51.8 | 38.7 | 26.1 |
| 영업이익 | -229 | -202 | -39 | 164 |
| 영업이익률 (%) | -38.0 | -22.1 | -3.1 | 10.3 |
| 순이익 | -198 | -171 | -33 | 116 |
| EPS ( 달러 ) | -0.4 | -0.2 | -0.1 | 0.0 |
| 증감률 | 적지 | 적지 | 적지 | 흑전 |
| PER ( 배 ) | -- | -- | -- | 2,843.4 |
| PBR ( 배 ) | 22.0 | 39.7 | 39.8 | 42.8 |
| ROE(%) | -18.8 | -7.3 | 0.0 | 7.2 |
| Net Debt(-Cash) | -751 | -818 | -744 | -761 |
| 현재가 (5/21, 달러 ) | 125.5 | 최대주주 (Blackrock) | 최대주주 (Blackrock) | 6.1% |
| 시가총액 ( 십억달러 ) | 72.6 | 배당수익률 (2026/12E) | 배당수익률 (2026/12E) | 0.0% |
<!-- image -->
동사주가및거래량추이
<!-- image -->
자료 : FactSet, NH 투자증권리서치본부
SpaceX Playbook: 발사역량과수직계열화
- 로켓랩은발사역량확보와수직계열화에중점을두고있음 . SpaceX 와비슷하나 , SpaceX 는자체위성통신서비스구축에중점을둔반면 , 동사는상업용및군용위성제조역량을바탕으로외부고객확보에집중
- 발사사업부는 SpaceX 과경쟁가능한중형발사체의시험발사를앞두고있고 , 위성과우주시스템은기존대형방산업체와의수주경쟁에서 우위를점할수있는수준 . 동사는 SpaceX 에이어두번째로우주발사와위성제조역량수직계열화에성공하는기업이될가능성이높음
- 단기적인주요이벤트는중형발사체 Neutron 시험발사와골든돔관련계약수주가능성 . 중장기측면에서는중형발사체의램프업이과제
SpaceX 와로켓랩비교
| SpaceX | 시기 | Rocket Lab | 시기 |
|---|---|---|---|
| 소형발사체 Falcon 1 | 2008 년 궤도진입 | 소형발사체 Electron | 2018 년 궤도진입 |
| 중형발사체 Falcon 9 | 2010 년 첫비행 | 중형발사체 Neutron | 2026 년말 첫비행예정 |
| Falcon 9 재사용 | 2015 년 수직착륙 2017 년 재사용발사 | Neutron 재사용 | 2027~2028 년 전망 |
| Starlink 위성통신수익화 자체발사수요창출 | 2019 년 첫 60 기발사 2022 년 100 만가입자 | 위성사업확대 | 2025 년 SDA 향 8.2 억달러수주 |
| 차세대대형발사체 Starship | 2023 년 첫비행 |
자료 : NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
인수합병을통해위성 , 탑재체 , 부품역량내재화에집중
| 기업명 | 인수발표 | 의의 |
|---|---|---|
| 2020 년 | 별추적기및반작용휠생산 위성자세제어역량확보 | Sinclair Interplanetary |
| 2021 년 | 위성운영 , 항법·유도·관제 (GNC)SW 확보 | ASI |
| 2021 년 | 분리시스템 , 위성배치관련역량확보 | Planetary Systems |
| 2022 년 | 우주용태양광패널 , 전력계통부품내재화 | SolAero |
| 2023 년 | 로켓랩이롱비치본사와제조설비를인수 , Neutron 개발인프라확보 | Virgin Orbit |
| 2025 년 | 군용위성탑재체시장진출 , SDA 향수주발판 | Geost |
| 2025 년 | 레이저광통신기업 , SDA/ 군용광통신역량확보 | Mynaric |
| 2026 년 | 화성로버용로봇팔 , 태양광어레이드라이브 어셈블리 (SADA) 등정밀제어체계역량확보 | Motiv |
자료 : 로켓랩 , NH 투자증권리서치본부
SpaceX 의대안으로떠오를 Neutron
- Neutron 은동사가 SpaceX Falcon 9 과의경쟁을목표로개발하고있는중형발사체 . 중형발사체는서방권에서 SpaceX, Blue Origin, ULA, ArianeSpace, JAXA 등극소수업체만기술보유
- 개발중인발사체임에도불구하고높은수요로최근 2029 년까지 5 회발사하는계약을수주 . 2024 년 2 회수주포함시예약된발사는총 7 회
- 동사는 2026 년 1 회 , 2027 년 3 회 , 2028 년 5 회발사를목표로하고있음 . 이중상업발사는 2027 년 2~3 회 , 2028 년 5 회로전망하며 , 이로써 추가될매출액은 2027 년 1.1 억달러 , 2028 년 2.8 억달러수준
사업부별매출액전망
<!-- image -->
자료 : FactSet, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
Neutron 과주요발사체비교
| 구분 | 페이로드 ( 톤 ) | 가격 ( 백만달러 ) | kg 당가격 ( 달러 ) | 성공 / 발사횟수 |
|---|---|---|---|---|
| 100~150 (LEO 재사용 ) | 10 ( 장기목표 ) | 100 ( 장기목표 ) | 5/11 회 | SpaceX Starship |
| 22.8 | 70 | 3,070 | 636/639 회 | SpaceX Falcon 9 |
| 45 | 70 | 1,556 | 2/3 회 | Blue Origin New Glenn |
| 13.0 | 55 | 4,231 | -- | Rocket Lab Neutron |
| 21.6 | 80 | 3,695 | 7/7 회 | Ariane Ariane 6 |
| 27.2 | 100 | 3,704 | 4 회 | ULA Vulcan |
자료 : 각사 , NASA, 업계추정및사측목표가격 , NH 투자증권리서치본부
Neutron 시험발사성공기대
- 결국 동사 실적은 연말 Neutron 시험 발사의 성공 여부에 따라 갈릴 것 . Falcon 9 은 재사용 로켓 기술을 처음 개척하며 첫 발사 후 착륙 성공까지약 5 년반 , 재사용발사까지약 7 년소요 . 반면후발발사체인 New Glenn 은 2 회차착륙까지 10 개월 , 3 회차부스터재사용단계까지 1 년 3 개월소요해더빠른개발속도보임 . Neutron 역시이와같은짧은검증기간을기대
- Neutron 의 첫 시험 발사에서는 부스터를 활용해 바다에 감속 착륙을 시도할 것 . 그 후 2 차 발사에는 바지선에 수직 착륙 예정 . 수직 착륙을 통해해상회수보다더빠른 1 단재사용발사가능
연말시험발사예정인 Neutron, 최근 5 회발사수주
<!-- image -->
자료 : 로켓랩 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
주요발사체별재사용관련이벤트타임라인
<!-- image -->
소형발사체 Electron 수주확대로연간발사횟수증가전망
- Electron 은 300kg 페이로드를 저궤도에 투입 가능한 글로벌 1 위 소형 발사체 . 단가는 850 만 ~950 만달러 , 누적 발사는 87 회 이상으로 안정적 트랙 레코드 확보하며 수요 증가세 지속 . 중대형 발사체 rideshare 로 대응하기 어려운 소형위성의 일정 및 궤도 맞춤 발사 수요와 저궤도위성의짧은수명에따른교체발사수요가중장기성장동력 . FAA 발사허가는연 120 회수준이며생산 Capa 는연간 52 대
- 극초음속미사일개발확산으로 Electron 을개조한 HASTE 수요도 확대 . 1 분기 HASTE 4 년간 20 회계약수주로국방용수요부각되었고총 36 회발사를수주 . 총발사수주잔고는 70 회 , 9.2 억달러로 2~3 년치물량을확보해실적가시성은전년대비큰폭으로개선된상황
Electron/HASTE 발사횟수
<!-- image -->
자료 : 로켓랩 , FactSet, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
저궤도위성은통상 5 년이하수명으로 , 이후교체발사필요
자료 : 미국의회예산처 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
골든돔과우주방산모멘텀
- 동사매출의 67% 는위성과우주용부품을생산하는우주시스템부문에서발생 . 동사업부는미국골든돔프로젝트의직접수혜가능할전망
- 동사는국방정찰위성용 EO/IR( 전자광학 / 적외선 ) 센서에 강점을 가진 Geost 를 인수해 정찰 위성 핵심 부품 제조 역량을 확보 . 그 후 2025 년 8.2 억달러규모 SDA 미사일조기경보위성 (Tracking Layer 3) 수주하며경쟁력을입증
- 골든 돔의 SBI( 우주기반요격체 ) 또한 RTX 와 파트너십을 통해 개발 예정 . 미국 의회예산처는 SBI 가 골든 돔 예산의 60% 를 차지할 것으로 예상 . 지난해 4 분기골든돔의주요계약비히클인 SHIELD 사업참여자격획득 . 총액 1,510 억달러규모로 , 발사와위성사업모두수혜가능
골든돔프로젝트에배정된예산과미의회예산처의비용전망
<!-- image -->
자료 : 미국방부 , 미의회예산처 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
RTX 와함께 SBI( 우주기반요격체 ) 개발예정
자료 : 로켓랩 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
로켓랩 (RKLB.US)
Statement of Comprehensive Income
| ( 백만달러 , 달러 ) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 602 | 914 | 1,267 | 1,599 |
| 증감률 | 38.0 | 51.8 | 38.7 | 26.1 |
| 매출총이익 | 207 | 363 | 477 | 650 |
| 영업이익 | -229 | -202 | -39 | 164 |
| 증감률 | 적지 | 적지 | 적지 | 흑전 |
| 영업이익률 | -38.0 | -22.1 | -3.1 | 10.3 |
| EBITDA | -185 | -99 | 95 | 245 |
| 이자비용 | 1 | 22 | 11 | 9 |
| 세전이익 | -226 | -189 | -24 | 193 |
| ( 지배지분 ) 순이익 | -198 | -171 | -33 | 116 |
| 희석주당순이익 | -0.4 | -0.2 | -0.1 | 0.0 |
| 증감률 | 적지 | 적지 | 적지 | 흑전 |
Cash Flow Statement
| ( 백만달러 ) | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 |
|---|---|---|---|---|
| 영업활동으로인한현금흐름 | -107 | -99 | -49 | -166 |
| 투자활동현금흐름 | -346 | 12 | -98 | -347 |
| - 자본적지출 (CAPEX) | -42 | -55 | -67 | -156 |
| 재무활동현금흐름 | 2 | 7 | 257 | 1,071 |
| - 배당금지급 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 현금자산순증 | -446 | -79 | 109 | 558 |
| FCF | -149 | -154 | -116 | -322 |
자료 : FactSet, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
Statement of Financial Position
| ( 백만달러 ) | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 |
|---|---|---|---|---|
| 현금및현금성자산 | 472 | 245 | 419 | 1,017 |
| 매출채권 | 46 | 48 | 100 | 101 |
| 유동자산 | 662 | 477 | 693 | 1,366 |
| 유형자산 | 189 | 269 | 328 | 515 |
| 비유동자산 | 151 | 139 | 130 | 430 |
| 자산총계 | 989 | 941 | 1,184 | 2,324 |
| 단기성차입금 | 7 | 23 | 18 | 11 |
| 유동부채 | 163 | 223 | 340 | 334 |
| 장기성차입금 | 150 | 159 | 456 | 254 |
| 비유동부채 | 3 | 4 | 5 | 13 |
| 부채총계 | 316 | 387 | 802 | 603 |
| 자본총계 | 673 | 555 | 382 | 1,722 |
Profitability & Stability
| (%) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| EBITDA/ 매출 | -30.7 | -10.8 | 7.5 | 15.3 |
| 영업이익률 | -38 | -22.1 | -3.1 | 10.3 |
| 순이익률 | -32.9 | -18.7 | -2.6 | 7.2 |
| 총자산이익률 | -11.3 | -5.8 | -0.6 | 3.1 |
| 자기자본이익률 | -18.8 | -7.3 | 0.0 | 7.2 |
| 투하자본이익률 | -14.1 | -- | -- | -- |
| 부채비율 | 15.4 | -- | -- | -- |
| 유동비율 | 4.1 | -- | -- | -- |
투자유망종목 4: 타워세미컨덕터 (TSEM.US)
- 기업 개요 : 고부가가치 아날로그 반도체 파운드리 기업 . 차세대 기술 ( 광학 네트워킹 , 전력 반도체 등 ) 의 핵심 구성요소 (SiPh, GaN 등 ) 을 지원하며 아날로그 생태계 선도 . 미국 , 이스라엘 , 이탈리아 , 일본 등에 제조 시설을 보유 . 주요 서비스는 150/200/300mm 웨이퍼 기반의 다양한공정 (45nm~0.80 μm 이상 ) 플랫폼이며 , 이를통해가전·통신·자동차·의료용 IC( 집적회로 ) 생산 . 경쟁사는 Globalfoundries, UMC 등
- 투자포인트 : ①광통신제품채택이확대되는과정에서파운드리매출확대전망 , ② CPO(Co-packaged Optics), 실리콘포토닉스 (Sipho) 등 차세대기술적용에따른광통신산업내공급병목해소기대 , ③대형계약에기반해올해연말까지공격적인 Capa 확장진행할계획
실적전망및 Valuation
| ( 백만달러 ) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 1566 | 1,889 | 2,547 | 3,165 |
| 증감률 | 9.1 | 20.6 | 34.8 | 24.3 |
| 영업이익 | 194 | 379 | 718 | 1,112 |
| 영업이익률 (%) | 12.4 | 20.0 | 28.2 | 35.1 |
| 순이익 | 220 | 340 | 613 | 895 |
| EPS ( 달러 ) | 1.9 | 3.0 | 5.1 | 7.8 |
| 증감률 | 4.9 | 53.6 | 71.6 | 51.8 |
| PER ( 배 ) | 60.5 | 93.6 | 54.6 | 36.0 |
| PBR ( 배 ) | 4.5 | -- | -- | -- |
| ROE(%) | 7.9 | -- | -- | -- |
| Net Debt(-Cash) | -990 | -1,224 | -1,575 | -2,567 |
| 현재가 (5/21, 달러 ) | 279 | 최대주주 (Menora Mivtachim) | 최대주주 (Menora Mivtachim) | 6.2% |
| 시가총액 ( 십억달러 ) | 31.2 | 배당수익률 (2026/12E) | 배당수익률 (2026/12E) | 0.0% |
자료 : FactSet, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
동사주가및거래량추이
<!-- image -->
자료 : FactSet, NH 투자증권리서치본부
광통신모멘텀이기대되는파운드리기업
- 동사는아날로그반도체전문파운드리기업으로데이터센터내광통신제품채택증가에따른실적고성장전망
- 주요사업부는 RF Infrastructure( 광통신트랜시버칩 , 드라이버 /TIA 칩 ), RF Mobile( 모바일기기통신칩 ), Power( 전력반도체 ), Sensors & Displays(CMOS 이미지센서 , LiDAR 센서등 ) 등으로구성
- FY24 까지는 RF Mobile 매출 비중이 29% 로 가장 높았으나 데이터센터 내 광트랜시버 수요가 급증하며 FY1Q6 기준 RF Infrastructure 매출비중이 38% 까지상승 . 동사는트랜시버상위 Top 10 공급사중 6 개사를고객으로보유해산업성장의수혜를온전히누릴전망
동사매출비중변화
<!-- image -->
자료 : 타워세미컨덕터 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
Top 10 트랜시버공급사변화
| 2010 | 2018 | 2023 | 2024 | |
|---|---|---|---|---|
| Finisar | Finisar | Innolight | 1 Innolight | |
| Opnext | Innolight | Coherent | 2 Coherent | |
| Sumitomo | Hisense | Huawei | Eoptolink | 3 |
| Avago | Accelink | Cisco | Huawei | 4 |
| Source Photonics | FOIT(Avago) | Accelink | Cisco | 5 |
| Fujitsu | Lumentum | Hisense | Accelink | 6 |
| JDSU | Acacia | Eoptolink | Hisense | 7 |
| Emcore | Intel | HGGenuine | Marvell | 8 |
| WTD | AOI | Source Photonics | HGGenuine | 9 |
| Neo Photonics | Sumitomo | Marvell | Photonics | 10 |
자료 : LightCounting, NH 투자증권리서치본부
광통신시장은심각한공급병목에직면
- 최근 광통신 시장은 심각한 공급 병목에 직면 . 데이터센터향 800G, 1.6T 트랜시버의 수요는 빠르게 증가하는 반면 , 레이저 모듈 등 광트랜시버내주요부품은핵심소재인 InP( 인듐 ) 의생산능력확장이제한됨에따라공급확대에한계가있기때문
- 실제로광트랜시버내레이저 , 변조기 (Modulator) 등을제조하는루멘텀홀딩스는현재수요가공급보다 30% 이상많은상황이라고언급
- 이러한 상황에서 동사는 아키텍처 측면에서는 CPO(Co-Packaged Optics) 기술 , 소재 측면에서는 실리콘 포토닉스 (Sipho) 적용으로 공급 병목에대응중
광통신시장규모는 2030 년까지연평균 40% 성장전망
<!-- image -->
자료 : LightCounting, 루멘텀홀딩스 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
InP 팹의초과수요 2030 년까지지속될전망
<!-- image -->
자료 : 루멘텀홀딩스 , NH 투자증권리서치본부
차세대기술전환을통해파운드리실적성장기대
- 동사는고객사와의중장기계약과신규 Capa 확장을바탕으로차세대기술전환주도할전망
- 올해 1 분기에는 2027 년 인도 물량에 대해 13 억달러 규모의 실리콘 포토닉스 (Sipho) 계약을 체결했으며 , 해당 계약은 이미 약 2.9 억달러의 선수금을수령한상황인만큼실적가시성매우높은상황 . 또한 , 2028 년에는이보다더큰규모의계약체결예상
- 또한 , 폭발적인수요를소화하기위해동사는 9.2 억달러를투자해 8 인치 , 12 인치신규시설투자진행중이며 , 올해말까지 Sipho 생산능력을 지난해말대비 5 배확대할계획
네트워크산업은향후 CPO 기술전환기대
<!-- image -->
자료 : IDTechEx, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
추가 Capa 확장진행중
자료 : 타워세미컨덕터 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
타워세미컨덕터 (TSEM.US)
Statement of Comprehensive Income
| ( 백만달러 , 달러 ) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 1566 | 1889 | 2547 | 3165 |
| 증감률 | 9.1 | 20.6 | 34.8 | 24.3 |
| 매출총이익 | 364 | 570 | 913 | 1287 |
| 영업이익 | 194 | 379 | 718 | 1112 |
| 증감률 | 1.5 | 95 | 89.8 | 54.8 |
| 영업이익률 | 12.4 | 20 | 28.2 | 35.1 |
| EBITDA | 497 | 703 | 1024 | 1366 |
| 이자비용 | 4 | 29 | 33 | 43 |
| 세전이익 | 240 | 419 | 764 | 1170 |
| ( 지배지분 ) 순이익 | 220 | 340 | 613 | 895 |
| 희석주당순이익 | 1.9 | 3 | 5.1 | 7.8 |
| 증감률 | 4.9 | 53.6 | 71.6 | 51.8 |
Cash Flow Statement
| ( 백만달러 ) | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 |
|---|---|---|---|---|
| 영업활동으로인한현금흐름 | 530 | 677 | 449 | 395 |
| 투자활동현금흐름 | -329 | -721 | -400 | -398 |
| - 자본적지출 (CAPEX) | -367 | -445 | -436 | -444 |
| 재무활동현금흐름 | -67 | -30 | -32 | -33 |
| - 배당금지급 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 현금자산순증 | 130 | -80 | 11 | -37 |
| FCF | 163 | 232 | 13 | -49 |
자료 : FactSet, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
Statement of Financial Position
| ( 백만달러 ) | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 |
|---|---|---|---|---|
| 현금및현금성자산 | 1,005 | 1,235 | 1,218 | 1,152 |
| 매출채권 | 153 | 154 | 212 | 223 |
| 유동자산 | 1,495 | 1,709 | 1,760 | 1,710 |
| 유형자산 | 4,016 | 4,416 | 4,753 | 5,303 |
| 비유동자산 | 14 | 12 | 10 | 9 |
| 자산총계 | 2,548 | 2,919 | 3,080 | 3,322 |
| 단기성차입금 | 62 | 59 | 48 | 28 |
| 유동부채 | 387 | 277 | 285 | 264 |
| 장기성차입금 | 210 | 173 | 132 | 133 |
| 비유동부채 | 41 | 26 | 8 | 14 |
| 부채총계 | 659 | 491 | 440 | 418 |
| 자본총계 | 1,889 | 2,427 | 2,640 | 2,905 |
Profitability & Stability
| (%) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| EBITDA/ 매출 | 31.8 | 38.2 | 39.0 | 40.2 |
| 영업이익률 | 12.4 | 20.0 | 28.2 | 35.1 |
| 순이익률 | 14.1 | 18.0 | 24.1 | 28.3 |
| 총자산이익률 | 6.9 | 8.7 | 13.4 | 16.2 |
| 자기자본이익률 | 7.9 | -- | -- | -- |
| 투하자본이익률 | 7.6 | -- | -- | -- |
| 부채비율 | 5.5 | -- | -- | -- |
| 유동비율 | 6.5 | -- | -- | -- |
투자유망종목 5: 디지털오션홀딩스 (DOCN.US)
- 기업개요 : 2011 년설립된클라우드컴퓨팅 (IaaS, PaaS) 기업 . 동사의플랫폼은개발자및 SMB( 중소기업 ) 에최적화된단순한아키텍처채택 . 또한 , 합리적인가격의퍼블릭클라우드기반으로운영 . 경쟁사는아마존닷컴 , 마이크로소프트 , 구글등 . FY2025 기준매출비중은클라우드 서비스 ( 컴퓨팅 , 스토리지 , AI 인프라등 ) 100%. 주요제품은 Droplets( 가상머신기반의 IaaS), Paperspace(AI/ML 용 GPU 클라우드 ) 등
- 투자 포인트 : ① AI Agent 를 활용하는 개인 , SMB 증가에 따른 가성비 AI 인프라 서비스 수요 증가 , ② 대규모 자본 투자 진행 중인 하이퍼스케일러와달리동사는 Asset Light 한경쟁력보유 , ③높은수요를기반으로한유상증자등자금조달을통한투자확대발표
실적전망및 Valuation
| ( 백만달러 ) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 901 | 1,138 | 1,708 | 2,422 |
| 증감률 | 15.5 | 26.3 | 50.0 | 41.8 |
| 영업이익 | 157 | 91 | 120 | -- |
| 영업이익률 (%) | 17.4 | 8.0 | 7.0 | -- |
| 순이익 | 259 | 66 | 82 | 215 |
| EPS ( 달러 ) | 2.5 | 0.2 | 0.0 | 0.6 |
| 증감률 | 183.1 | -93.6 | -80.5 | 1,863.1 |
| PER ( 배 ) | 19.1 | 979.8 | 5,031.7 | 256.3 |
| PBR ( 배 ) | -- | 8.2 | 4.8 | 2.5 |
| ROE(%) | -- | 6.2 | 5.1 | 4.8 |
| Net Debt(-Cash) | 1,447 | -255 | -1,159 | -2,800 |
| 현재가 (5/21, 달러 ) | 158.4 | 최대주주 (Access Industries) | 최대주주 (Access Industries) | 18.2% |
| 시가총액 ( 십억달러 ) | 16.5 | 배당수익률 (2026/12E) | 배당수익률 (2026/12E) | 0.0% |
자료 : FactSet, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
동사주가및거래량추이
<!-- image -->
자료 : FactSet, NH 투자증권리서치본부
Agent 시대 , 가성비인프라서비스부각
- Agent 를전문적으로활용하려는개인과 AI Native 기업이증가함에따라맞춤형클라우드인프라수요역시확대
- 고객들의 선택지는 1) AWS, Azure 등의 하이퍼스케일러와 2) CoreWeave, 디지털오션과 같은 네오 클라우드로 구분 . 하이퍼스케일러의 클라우드인프라서비스는모든고객에맞는풀스택 (Full Stack) 기능을제공한다는경쟁력이있으나높은비용을지불해야하는단점존재
- 반면 , 동사는 AI Native 기업에 맞는 가성비 클라우드 인프라 서비스를 제공한다는 점에서 차별화 . 핵심은 직관적인 UI 와 예측 가능한 정액제 모델 . 특히 , 2026 년 1 월부터'초단위과금 (Per-second billing)'을 도입해 고객이 사용한 만큼만 비용을 지불할 수 있도록 지원
AI Native 기업을위한인프라서비스제공
<!-- image -->
자료 : 디지털오션홀딩스 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
다양한과금체계보유
자료 : 디지털오션홀딩스 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
Neo Cloud 와의차별화
- Neo Cloud 기업과 비교했을 때는 1) AI 추론 관련 Full Stack 서비스를 제공하고 , 2) 다양한 고객층을 보유하며 3) 수익성이 높다는 강점 보유 . AI 추론영역에서동사는구글 Vertex 와비슷한수준의초고속 , 저지연서비스제공
- 2025 년기준동사의매출기준상위 25% 고객의매출비중은 10% 수준으로평균 75% 수준인 Neo Cloud 대비고객층이다각화되어있음
- 또한 , 수익성 측면에서도 공격적인 Capex 로 인해 순적자를 기록 중인 CoreWeave, Nebius 등과 달리 동사는 엔비디아 H100, H200 나 AMD 의 MI300X 등상대적으로구형인 AI 가속기를적극활용하는방식을통해 20% 중반수준의순이익률기록중
경쟁사와의사업역량비교
<!-- image -->
자료 : 디지털오션홀딩스 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
추론영역에서차별화된성능제공
<!-- image -->
자료 : 디지털오션홀딩스 , NH 투자증권리서치본부
추가투자를통한중장기실적성장기대
- 동사는 FY1Q26 실적발표에서 AI Native 고객중심의 ARR( 연반복매출 ) 증가를시현하며본격적인실적성장기에진입
- 현재전세계에 20 개데이터센터보유중이며 , 2027 년까지 60MW 의 Capa 확장통해기존 (76MW) 대비생산능력 80% 확대목표
- 이를위해지난 3 월말 8.9 억달러규모의유상증자발표 . 확보한자금은부채상환과데이터센터및 GPU 확장에사용할계획
- 높은 수요와 추가 투자를 바탕으로 중장기 실적 고성장 기대 . 가이던스 기준 2026 년 , 2027 년 연간 매출액 각각 전년 대비 25~27%, 50% 성장전망 . 또한 , 조정 EBITDA 마진역시지속적인수익성관리를통해 2027 년까지 40% 수준유지하는것이목표
AI 고객 ARR( 연반복매출 ) 증가추이
<!-- image -->
자료 : 디지털오션홀딩스 , NH 투자증권리서치본부
중장기실적목표
<!-- image -->
자료 : 디지털오션홀딩스 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
디지털오션홀딩스 (DOCN.US)
Statement of Comprehensive Income
| ( 백만달러 , 달러 ) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 901 | 1138 | 1708 | 2,422 |
| 증감률 | 15.5 | 26.3 | 50 | 41.8 |
| 매출총이익 | 540 | 605 | 864 | 1,355 |
| 영업이익 | 157 | 91 | 120 | -- |
| 증감률 | 72.5 | -41.8 | 31.4 | -- |
| 영업이익률 | 17.4 | 8 | 7 | -- |
| EBITDA | 375 | 434 | 690 | 1,035 |
| 이자비용 | 18 | 49 | 69 | 101 |
| 세전이익 | 207 | 168 | 255 | 462 |
| ( 지배지분 ) 순이익 | 259 | 66 | 82 | 215 |
| 희석주당순이익 | 2.5 | 0.2 | 0 | 0.6 |
| 증감률 | 183.1 | -93.6 | -80.5 | 1,863.1 |
Cash Flow Statement
| ( 백만달러 ) | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 |
|---|---|---|---|---|
| 영업활동으로인한현금흐름 | 194 | 235 | 283 | 310 |
| 투자활동현금흐름 | -1,148 | 401 | -95 | -268 |
| - 자본적지출 (CAPEX) | -120 | -125 | -187 | -142 |
| 재무활동현금흐름 | -609 | -469 | -76 | -217 |
| - 배당금지급 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 현금자산순증 | -1,564 | 167 | 111 | -176 |
| FCF | 78 | 110 | 96 | 170 |
자료 : FactSet, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
Statement of Financial Position
| ( 백만달러 ) | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 |
|---|---|---|---|---|
| 현금및현금성자산 | 873 | 412 | 428 | 254 |
| 매출채권 | 54 | 62 | 72 | 91 |
| 유동자산 | 947 | 503 | 542 | 427 |
| 유형자산 | 806 | 917 | 1,137 | 1,472 |
| 비유동자산 | 433 | 488 | 466 | 448 |
| 자산총계 | 1,816 | 1,461 | 1,639 | 1,838 |
| 단기성차입금 | 58 | 87 | 79 | 465 |
| 유동부채 | 164 | 193 | 221 | 619 |
| 장기성차입금 | 1,579 | 1,569 | 1,616 | 1,237 |
| 비유동부채 | 4 | 10 | 1 | 6 |
| 부채총계 | 1,765 | 1,775 | 1,842 | 1,866 |
| 자본총계 | 51 | -314 | -203 | -29 |
Profitability & Stability
| (%) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| EBITDA/ 매출 | 41.6 | 38.2 | 40.4 | 42.7 |
| 영업이익률 | 17.4 | 8.0 | 7.0 | -- |
| 순이익률 | 28.8 | 5.8 | 4.8 | 8.9 |
| 총자산이익률 | 14.9 | 5.3 | 6.4 | 8.9 |
| 자기자본이익률 | -- | 6.2 | 5.1 | 4.8 |
| 투하자본이익률 | 19.8 | 9.0 | 13.0 | -- |
| 부채비율 | -- | -- | -- | -- |
| 유동비율 | 0.7 | -- | -- | -- |
투자유망종목 6: PRYSMIAN ORD(PRY.IT, AEU.DE)
- 기업 개요 : Prysmian S.p.A. 는 밀라노에 본사를 둔 세계 최대 전력·통신 케이블 제조사 . 'Connect to Lead' 라는 비전 아래 송전 (Transmission), 전력망 (Power Grid), 전기화 (Electrification), 디지털 솔루션 (Digital Solutions) 이라는 네 가지 핵심 영역에서 사업을 영위 . AI 데이터센터용광케이블과 HVDC( 초고압직류 ) 전력케이블사업을통해에너지전환및 AI 인프라구축의핵심인프라공급
- 투자포인트 : ①하이퍼스케일러와의장기공급계약이임박 , ② HVDC + 800 VDC 통합솔루션의중장기성장 , ③전력망·송전슈퍼사이클의 핵심수혜주
실적전망및 Valuation
| ( 백만유로 ) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 19650 | 21,666 | 23,274 | 24,761 |
| 증감률 | 15.4 | 10.3 | 7.4 | 6.4 |
| 영업이익 | 1468 | 2,092 | 2,458 | 2,726 |
| 영업이익률 (%) | 7.5 | 9.7 | 10.6 | 11.0 |
| 순이익 | 1272 | 1,343 | 1,618 | 1,835 |
| EPS ( 유로 ) | 4.8 | 4.7 | 5.7 | 6.6 |
| 증감률 | 91.2 | -2.0 | 21.6 | 14.7 |
| PER ( 배 ) | 19.5 | 31.6 | 26.0 | 22.7 |
| PBR ( 배 ) | 3.8 | 5.7 | 4.9 | 4.2 |
| ROE(%) | 22 | 18.1 | 18.8 | 18.4 |
| Net Debt(-Cash) | 3180 | 2,456 | 1,365 | 112 |
| 현재가 (5/21, 유로 ) | 149.3 | 최대주주 (Vanguard) | 최대주주 (Vanguard) | 2.9% |
| 시가총액 ( 십억유로 ) | 44.3 | 배당수익률 (2026/12E) | 배당수익률 (2026/12E) | 0.7% |
자료 : FactSet, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
동사주가및거래량추이
<!-- image -->
자료 : FactSet, NH 투자증권리서치본부
하이퍼스케일러와의장기공급계약이임박
- 미국 하이퍼스케일러의 초대형 데이터센터 건설이 본격화되면서 고밀도·고속 광케이블 수요가 폭증 . 세계 최상위권 광케이블 생산능력을 보유중인동사 CEO 는최근하이퍼스케일러와의장기공급계약이임박했다고언급 . 계약이체결되면향후 2 년내광케이블생산능력을현재 대비 40~50% 확대하고 40 억유로규모 M&A 도진행할예정 . 이는 2026 년하반기부터실적에직접반영될전망
- 광케이블사업은매출비중이약 8% 수준이지만 , 전력케이블 대비 마진이 높고 성장 속도가 빠름 . 디지털솔루션 부문의 조정 EBITDA 마진은 데이터센터수요에힘입어두자릿수초반에서 2026 년 1 분기약 20% 수준으로개선 . 광케이블비중확대는그룹전체수익성개선을촉진
하이퍼스케일러와의광케이블장기공급계약이임박
<!-- image -->
자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
Prysmian 디지털솔루션부문의조정 EBITDA 마진추이
<!-- image -->
자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부
HVDC + 800 VDC 통합솔루션의중장기성장
- AI 데이터센터의 전력 소비가 급증하면서 , 기존 AC( 교류 ) 시스템의 비효율을 해결하기 위한 HVDC( 초고압직류 ) 와 800 VDC 아키텍처가 차세대 전력 표준으로 부상 . 데이터센터 내부 전력 분배의 효율을 높이는 이 구조는 미국·중국의 초대형 AI 팩토리 프로젝트에서 도입이 확대될전망 . 최근 Dominion Energy 는데이터센터향전력수요증가에대응하기위해 HVDC 대형송전프로젝트를제안
- 동사는육상·해저 HVDC 케이블과 800 VDC 내부분배케이블을모두공급할수있는통합솔루션을갖춘몇안되는글로벌기업 . 송전부문 매출액과 EBITDA 마진모두개선될전망 . 단기광케이블모멘텀에더해중장기성장동력으로작용
Dominion Energy 가추진중인 HVDC 송전선로
<!-- image -->
자료 : Dominion Energy, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
송전부문매출액및 EBITDA 마진추이및전망
자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
전력망·송전슈퍼사이클의핵심수혜주
- 동사의 송전 부문은 해상풍력·국가 간 연계선 등 HVDC( 초고압 직류 ) 프로젝트를 수행하며 , 고압 수주잔고 규모가 약 160 억유로에 달해 수년치매출가시성을확보 . 장기계약구조의대형프로젝트특성상안정적이고예측가능한이익흐름을제공
- 전 세계적으로 노후 전력망 교체와 재생에너지 연계를 위한 그리드 투자가 구조적으로 확대 중 . 유럽과 미국 모두 송배전 인프라 투자를 대폭 늘리고 있어 전력 케이블 수요의 장기 성장이 담보 . 동사는 영국 SP Transmission·National Grid 의 우선 공급사로 선정 . 그리드 투자 사이클은정책기반이어서경기변동에상대적으로둔감하다는것도강점
동사송전부문수주잔고추이및전망
<!-- image -->
주 : 수주잔고는 Submarine Power 와 HDVC 로구성 자료 : Prysmian, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
동사사업부문별매출액추이및전망
<!-- image -->
자료 : Prysmian, NH 투자증권리서치본부
PRYSMIAN ORD(PRY.IT, AEU.DE)
Statement of Comprehensive Income
| ( 백만유로 , 유로 ) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 19650 | 21666 | 23274 | 24761 |
| 증감률 | 15.4 | 10.3 | 7.4 | 6.4 |
| 매출총이익 | 4676 | 7272 | 7829 | 8391 |
| 영업이익 | 1468 | 2092 | 2458 | 2726 |
| 증감률 | 27 | 42.5 | 17.5 | 10.9 |
| 영업이익률 | 7.5 | 9.7 | 10.6 | 11 |
| EBITDA | 2106 | 2796 | 3200 | 3508 |
| 이자비용 | 269 | 256 | 241 | 230 |
| 세전이익 | 1635 | 1828 | 2216 | 2514 |
| ( 지배지분 ) 순이익 | 1272 | 1343 | 1618 | 1835 |
| 희석주당순이익 | 4.8 | 4.7 | 5.7 | 6.6 |
| 증감률 | 91.2 | -1.9 | 21.6 | 14.5 |
Cash Flow Statement
| ( 백만유로 ) | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 |
|---|---|---|---|---|
| 영업활동으로인한현금흐름 | 967 | 1,344 | 1,791 | 1,929 |
| 투자활동현금흐름 | -498 | -491 | -4,854 | -1,059 |
| - 자본적지출 (CAPEX) | -454 | -624 | -793 | -791 |
| 재무활동현금흐름 | -890 | -352 | 2,345 | 173 |
| - 배당금지급 | -148 | -158 | -191 | -229 |
| 현금자산순증 | -417 | 456 | -708 | 996 |
| FCF | 538 | 745 | 1,023 | 1,178 |
자료 : FactSet, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
Statement of Financial Position
| ( 백만유로 ) | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 |
|---|---|---|---|---|
| 현금및현금성자산 | 1,566 | 1,850 | 1,076 | 2,084 |
| 매출채권 | 2,445 | 2,472 | 2,987 | 2,995 |
| 유동자산 | 6,798 | 7,235 | 7,668 | 9,048 |
| 유형자산 | 5,550 | 6,290 | 8,115 | 8,625 |
| 비유동자산 | 2,164 | 2,071 | 4,915 | 5,257 |
| 자산총계 | 12,756 | 13,323 | 18,202 | 20,190 |
| 단기성차입금 | 323 | 608 | 257 | 224 |
| 유동부채 | 5,605 | 6,150 | 6,693 | 7,380 |
| 장기성차입금 | 2,744 | 2,488 | 5,158 | 4,984 |
| 비유동부채 | 89 | 98 | 66 | 105 |
| 부채총계 | 8,985 | 9,351 | 12,905 | 13,510 |
| 자본총계 | 3,771 | 3,972 | 5,297 | 6,680 |
Profitability & Stability
| (%) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| EBITDA/ 매출 | 10.7 | 12.9 | 13.7 | 14.2 |
| 영업이익률 | 7.5 | 9.7 | 10.6 | 11.0 |
| 순이익률 | 6.5 | 6.2 | 7.0 | 7.4 |
| 총자산이익률 | 6.6 | 6.3 | 7.0 | 7.4 |
| 자기자본이익률 | 22 | 18.1 | 18.8 | 18.4 |
| 투하자본이익률 | 11.7 | 10.5 | 11.7 | 12.1 |
| 부채비율 | 80.4 | -- | -- | -- |
| 유동비율 | 1.2 | -- | -- | -- |
AI 패러다임시프트와병목의시대
II. 중국 : 쇼티지국면속대체불가능한핵심공급망
하반기해외주식전망
해외기업 Jr.: 김민식 tel 02)7687697 │ e-mail kimminsik@nhsec.com 해외기업 / 중국 : 조철군 tel 02)22296721 │ e-mail lion.jo@nhsec.com
지수정체국면에도 AI 공급망및국산화핵심주차별화전망
- 1H26 상해종합지수는 2.7% 상승하는데그치며미국나스닥및한국코스피대비열위기록 . 중국내수경기회복지연이지수상단을제약
- 반면글로벌 AI 인프라 공급망 내 핵심 지위를 확보한 광통신 , PCB 및소재기업과중국내 AI 기술 국산화 선도 기업들은 가파른 이익 성장을 바탕으로주가급등시현 . 특히장비광섬유케이블 H 주의경우미국 Peer 기업인코닝보다 2.6 배이상높은수익률기록
- 하반기에도 글로벌 AI 밸류체인 내 대체 불가능한 지위를 확보한 기업과 중국의 AI 국산화 트렌드를 주도할 핵심 수혜주에 주목 . AI, 반도체 , 광통신 , PCB 및소재업종이이에해당
글로벌주요국지수상반기수익률비교
<!-- image -->
주 : 5 월 21 일기준 자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
상반기 AI 밸류체인주요종목성과
<!-- image -->
주 : 5 월 21 일기준 자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
A/H 프리미엄축소국면 , 홍콩 H 주가치재평가
- 미중갈등과중국정부의규제및미연준의고금리기조등으로글로벌자금이탈이가속되며 A/H 프리미엄지수는 2018 년저점 (113P) 에서 최대 161P 까지상승 . 이에따라이중상장기업의본토주식 (A 주 ) 은홍콩 (H 주 ) 대비평균 30~40% 의높은밸류에이션프리미엄을형성
- 그러나 미 연준의 금리 인하 사이클 진입 및 DeepSeek 이슈를 계기로 중국 기술주가 다시 각광받기 시작하며 외국인 자금 순매수로 전환 . 여기에본토투자자들의역대급 H 주순매수세가가세하며평균 A/H 프리미엄은최근 20% 이하로하락
- 특히 2025 년 5 월홍콩주식시장에상장한 CATL 의경우본토 A 주대비 H 주가오히려 40% 내외의프리미엄을받고있는상황
A/H 프리미엄지수추이
<!-- image -->
주 : A/H 프리미엄지수 = (A 주주가 환율 / H 주주가 ) 100 자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
CATL 주가및 A/H 프리미엄추이
<!-- image -->
주 : A/H 프리미엄값이플러스 (+) 인경우 A 주할증 , 마이너스 (-) 일경우 H 주할증 자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
희소우량기업 H 주가더욱매력적
- CATL 과 Cambricon 등 본토 창업판 및 과창판 중심의 핵심 성장주는 외국인 개인 투자자 접근이 제한된 상황 . 그러나 2025 년 이후 CATL, Victory Giant 등 희소 우량주의 홍콩 상장이 가속화되며 외국인의 직접 투자 접근성 대폭 개선 . 본토 증시 내 유상증자 난항 속 업종별 선도 기업들의홍콩시장을통한자금조달활발 . 확보된재원을 R&D 및글로벌생산거점구축에투입하며글로벌시장지배력강화
- 이처럼외국인투자환경개선과본토수급유입이맞물리며홍콩 H 주의 가격 매력도가 한층 부각되는 국면 . 특히 H 주 발행 비중이 낮은 핵심 기술주중심의 A/H 프리미엄축소및역전현상은하반기더욱심화될것이며향후 H 주주가상승이본토 A 주를견인할것으로전망
글로벌 1 위지배력입증하는호실적 , CATL H 주희소성부각
<!-- image -->
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
주요이중상장기업 H 주발행비율및 A/H 프리미엄
<!-- image -->
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
모멘텀지연에따른주가조정마무리 , 하반기로봇밸류체인재접근권고
- 2026 년 1 분기로 예정되었던 테슬라 옵티머스 Gen3 공개 지연과 휴머노이드 로봇 핵심 기업들의 수익성 논란으로 상반기 중국 로봇 관련 기업들의 주가 부진 . 다만 테슬라의 옵티머스 Gen3 양산 시점이 점진적으로 임박함에 따라 하반기로 갈수록 부품 공급망 구조가 구체화될 전망 . 이에따라테슬라공급망진입가시성이높은탁보그룹과항립유압등핵심밸류체인중심의선별적수혜기대
- 특히 오는 6~8 월로 예정된 글로벌 휴머노이드 선도 기업 Unitree 의 상장 이벤트는 섹터 전반의 멀티플을 견인하는 강력한 촉매제로 작용할 전망 . 상반기낙폭과대에따른밸류에이션매력과신규모멘텀결합시하반기유의미한주가반등이가능할것으로전망
하반기테슬라옵티머스양산및 Unitree IPO 모멘텀기대
<!-- image -->
주 : AI 가생성한이미지 자료 : NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
테슬라 2030 년옵티머스생산량목표 100 만대
자료 : 테슬라 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
2026 년하반기중국유망종목
| 테마 | 기업명 (HTS 종목명 ) | 코드 | 시가총액 (Local bil.) | PER( 배 ) | PER( 배 ) | PBR( 배 ) | PBR( 배 ) | ROE(%) | ROE(%) | 주가등락률 (%) | 주가등락률 (%) | 투자포인트 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 테마 | 기업명 (HTS 종목명 ) | 코드 | 시가총액 (Local bil.) | FY1 | FY2 | FY1 | FY2 | FY1 | FY2 | 1M | 3M | 투자포인트 |
| 기판및 소재 | Victory Giant | 02476.HK/ 300476.CN | 371.2 | 35.5 | 20.9 | 12.5 | 8.2 | 39.4 | 42.5 | 9.9 | -- | ①엔비디아와구글의핵심 PCB 공급업체 ② AI 서버스펙격상에따른랙 (Rack) 당 PCB 가치상승과 이익체력의레벨업 |
| 기판및 소재 | 중국거석 | 600176.CN | 142.2 | 24.4 | 20.9 | 4.0 | 3.6 | 16.6 | 17.2 | 11.9 | 38.0 | ① AI 서버와고성능컴퓨팅용 PCB 향유리섬유수요급증 ② T-Glass 공급부족에따른하이엔드 E-Glass 수요증가및 단가상승 |
| 광통신 | 장비광섬유광케이블 | 06869.HK/ 601869.CN | 266.8 | 26.7 | 20.2 | 7.4 | 5.7 | 34.4 | 33.0 | 2.0 | 92.8 | ① AI 데이터센터로인한광케이블수요증가 ②프리폼공급병목 發 광섬유가격구조적상승 |
| 반도체 | SMIC | 00981.HK/ 688981.CN | 739.5 | 69.8 | 52.2 | 3.3 | 3.1 | 4.8 | 6.0 | 23.5 | 9.6 | ①중국의반도체국산화수혜 ② AI 관련전방산업수요호조 |
| 반도체 | InnoScience | 02577.HK | 59.7 | -- | 168.0 | 20.3 | 17.6 | -14.9 | 10.3 | 0.9 | 5.9 | ① GaN 반도체 IDM 기업 . 뛰어난원가경쟁력확보 ②수출장벽제거 , 미빅테크 AI 공급망합류 |
| 반도체 | Biwin Storage | 688525.CN | 141.7 | 19.3 | 17.7 | 12.6 | 8.0 | 65.1 | 44.9 | 9.1 | 81.4 | ①중국대표메모리모듈기업 ② 6 월홍콩주식시장이중상장예정 , H 주프리미엄확대전망 |
| 반도체 | Biren Technology | 06082.HK | 114.1 | -- | 118.7 | -- | -- | -- | -- | -2.1 | 31.5 | ①중국정부가전략적으로육성하고있는 GPGPU 기업 ② 3 년내중국 GPU 시장점유율 10% 달성을목표로제시 |
| ESS/ 2 차전지 | CATL | 03750.HK/ 300750.CN | 2,268.9 | 28.2 | 22.9 | 6.7 | 5.6 | 23.7 | 24.6 | -8.5 | 28.0 | ① 2 차전지공급과잉해소에따른판가상승및수익성개선 ②전방산업의빠른성장및시장점유율확대기대 |
| 로봇 | 탁보그룹 | 601689.CN | 126.2 | 38.6 | 32.0 | 4.8 | 4.3 | 12.4 | 13.3 | 21.5 | 0.8 | ①테슬라옵티머스양산에따른직접적수혜전망 ②서버와 ESS 용열관리시스템사업빠르게성장 |
| 로봇 | Robosense | 02498.HK | 15.1 | 137.7 | 33.4 | 3.3 | 3.0 | 2.4 | 9.1 | -13.3 | -17.2 | ①글로벌자율주행및휴머노이드로봇시장의빠른성장 ② SPAD 칩경쟁력에기반한시장점유율확대 |
<!-- image -->
투자유망종목 7: Victory Giant(02476.HK, 300476.CN)
- 기업 개요 : Victory Giant 는 고밀도 HDI( 연성회로기판 ) 및 HLC( 고다층기판 ) 제조 기업 . 과거 게이밍 GPU 용 PCB 시장에서 글로벌 1 위를 기록한 기술력을 바탕으로 현재는 엔비디아 AI 서버 공급망 내 핵심 지위 확보 . 중국 훼이저우 (Huizhou) 메인 캠퍼스를 중심으로 글로벌 공급망리스크에대응하기위해태국및베트남에대규모해외생산거점을구축하고있으며 2025 년기준해외매출비중이 76.8% 에달함
- 투자 포인트 : ①엔비디아와구글의핵심 PCB 공급업체로 AI 산업성장에따른직접적인수혜 , ② AI 서버스펙격상에따른랙 (Rack) 당 PCB 가치상승과이익체력의레벨업 , ③성공적이중상장과수급희소성 , H 주리레이팅국면
실적전망및 Valuation
| ( 백만위안 ) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 19292 | 33,342 | 53,669 | 77,601 |
| 증감률 | 79.8 | 72.8 | 61.0 | 44.6 |
| 영업이익 | 5057 | 10,547 | 17,830 | 26,559 |
| 영업이익률 (%) | 26.2 | 31.6 | 33.2 | 34.2 |
| 순이익 | 4312 | 9,177 | 15,570 | 23,119 |
| EPS ( 위안 ) | 5.01 | 9.34 | 15.84 | 23.52 |
| 증감률 | 273.9 | 86.4 | 69.7 | 48.5 |
| PER ( 배 ) | 66.1 | 35.5 | 20.9 | 14.1 |
| PBR ( 배 ) | 17.4 | 12.5 | 8.2 | 5.6 |
| ROE(%) | 33.8 | 39.4 | 42.5 | 42.1 |
| 부채비율 (%) | 112.1 | -- | -- | -- |
| 현재가 (5/21, HKD) | 346.2 | 최대주주 (Sheng Hua Xin Ye) | 최대주주 (Sheng Hua Xin Ye) | 15.5% |
| 시가총액 ( 십억 HKD) | 369.5 | 배당수익률 (2026/12E) | 배당수익률 (2026/12E) | 0.6% |
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
동사주가및거래량추이 (A 주 )
<!-- image -->
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
엔비디아의핵심 Tier-1 PCB 공급업체
- 동사는 엔비디아의 차세대 아키텍처인 루빈 (Rubin) 및 루빈 울트라 (Rubin Ultra) 플랫폼 개발 플랜에서 초기 샘플링 및 테스트를 공동 진행하는소수정예파트너 . 단순주문자생산방식을넘어엔비디아의신제품로드맵설계단계부터기술가시성을공유하는독보적지위확보
- Hopper(H100/H200) 시리즈부터 본격적으로 엔비디아 공급망 내 점유율 확대 . Blackwell(GB200) 플랫폼에 이르러서는 메인보드 및 스위치보드용 HDI/HLC 시장에서 50~60% 수준의압도적인점유율을확보하며빠른성장세시현
엔비디아 AI 서버세대별주요 PCB 공급업체
| GB200/GB300 | VR200(Rubin+ CPX) | Rubin Ultra | |
|---|---|---|---|
| Bianca board(GPU) | Bianca board(GPU) | Bianca board(GPU) | Bianca board(GPU) |
| PCB type / Layer | HDI / 22(5+12+5) | HDI / 24(6+12+6) | HDI / 26(7+12+7) |
| Key supplier | VGT, Unimicron | VGT, Unimicron | VGT, Unimicron |
| NvSwitch board | NvSwitch board | NvSwitch board | NvSwitch board |
| PCB type / Layer | HDI/HLC / 22 | HLC / 32 | HLC / 32 |
| Key supplier | HDI: VGT, Unimicron HLC: WUS, TTM | VGT, WUS, TTM | VGT, WUS, TTM |
| Midplane/backplane | Midplane/backplane | Midplane/backplane | Midplane/backplane |
| PCB type / Layer | HLC / 22+22 | HLC / 22+22 | |
| Key supplier | VGT, WUS, ISU, TTM | VGT, WUS, ISU, TTM | |
| Backplane | Backplane | Backplane | Backplane |
| PCB type / Layer | HLC / 78 or 87 | ||
| Key supplier | VGT, WUS, ISU, TTM | ||
| CPX | CPX | CPX | CPX |
| PCB type / Layer | HDI / 22(5+12+5) | ||
| Key supplier | VGT, Unimicron |
자료 : NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
AI 서버용 PCB 출하량폭증에힘입어실적급증
<!-- image -->
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
AI 서버스펙격상에따른랙당 PCB 가치상승과이익체력의레벨업
- AI 가속기 및 서버 아키텍처가 고도화될수록 서버 한 대 ( 또는 랙 한 개 ) 당 탑재되는 PCB 의 가격 (P) 과 소요량 (Q) 이 동시에 증가하는 Q 와 P 의 동반상승트렌드지속 . 아키텍처고도화와함께 PCB 성능에대한요구가급상승하면서하이엔드 PCB 쇼티지심화
- 랙당 PCB 가치 (Value) 는 H100 시스템 약 2,500 달러에서 GB200 시스템 2 만달러 수준으로 상승했으며 2026 년 하반기부터 출하될 Rubin 과 Rubin Ultra 시스템은미드플레인과백플레인탑재로인해랙당 PCB 가치가 5.5 만달러에서최고 10 만달러이상까지급증할전망
- 서버원가 (BOM) 에서 PCB 가차지하는비중은일반서버 2~3% 에서 AI 서버 7~8% 까지상승 , 부품군중가장높은성장률기록중
엔비디아서버랙당 PCB 가치급증
<!-- image -->
자료 : NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
동사매출총이익률추이및전망
<!-- image -->
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
2027 년고마진 AI 관련매출비중 70% 이상으로확대될전망
- AI 서버용 고다층 기판은 미세 회로 형성 (Microvia Plating) 의 난도가 극도로 높음 . 이에 다수의 대만과 중국 경쟁사들이 수율 확보에 난항을 겪었지만동사는초기 50% 미만이었던수율을단한분기만에 80% 이상으로끌어올리는등압도적인제조레퍼런스확보 . Rubin 울트라에 요구되는 78 층이상의초고다층백플레인및 TLPS( 과도액상소결 ) 기술을선제적으로확보하여경쟁사와의기술격차확대
- 이를통해엔비디아뿐아니라구글 TPU 메인보드및스위치보드부문에서도주요공급사지위확보 . 2026 년부터본격적인실적기여기대
- 과거 PC 및가전용 PCB 비중이높았으나 2026~2027 년에는 AI 및 HPC( 고성능컴퓨팅 ) 부문매출비중이 65~75% 수준으로확대될전망
동사주요전방산업및 PCB 제품
<!-- image -->
자료 : Victory Giant, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
고마진 AI 및 HPC 향매출비중빠르게확대
<!-- image -->
자료 : Wind, Victory Giant, NH 투자증권리서치본부
성공적이중상장과수급희소성 , H 주리레이팅국면
- 동사는 2026 년 4 월성공적인홍콩주식시장이중상장을통해 231 억홍콩달러규모의재원확보 . 당시 기관 및 개인 청약 경쟁률이 430 배를 웃돌며시장의압도적인관심을증명했으며확보된자금은전액차세대 AI PCB 설비투자및글로벌기지확장에투입할계획
- 폭발적인 이익 성장세 대비 동사의 현재 주가는 글로벌 AI 하드웨어 피어 (Peer) 그룹 내에서 여전히 상당한 저평가 영역에 머물러 있어 향후 밸류에이션리레이팅여력충분 . 특히동사 A 주는외국인개인투자자의접근이제한된반면 , H 주발행비율은전체의 11.2% 에불과한상황
- 이러한유통주다이내믹스는글로벌 AI 핵심인프라기업으로서의가치와맞물려하반기강한 H 주프리미엄형성에기여할핵심동인
10 월 21 일전 , 발행주식중유통가능한 H 주비율 7.4% 에불과
<!-- image -->
주 : 10 월 21 일 H 주 3,722 만주 (3.8%) 보호예수해지예정
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
동사 A/H 프리미엄 7% 수준으로하락세기록
<!-- image -->
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
Victory Giant(02476.HK, 300476.CN)
Statement of Comprehensive Income
| ( 백만위안 , 위안 ) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 19292 | 33,342 | 53,669 | 77,601 |
| 증감률 | 79.8 | 72.8 | 61.0 | 44.6 |
| 매출총이익 | 6795 | -- | -- | -- |
| 영업이익 | 5057 | 10,547 | 17,830 | 26,559 |
| 증감률 | 292.5 | 108.6 | 69.1 | 49.0 |
| 영업이익률 | 26.2 | 31.6 | 33.2 | 34.2 |
| EBITDA | 6189 | 10,676 | 17,429 | 24,202 |
| 이자비용 | 120 | -- | -- | -- |
| 세전이익 | 5022 | 10,353 | 17,484 | 26,311 |
| ( 지배지분 ) 순이익 | 4312 | 9,177 | 15,570 | 23,119 |
| 희석주당순이익 | 5.01 | 9.34 | 15.84 | 23.52 |
| 증감률 | 273.9 | 86.4 | 69.7 | 48.5 |
Cash Flow Statement
| ( 백만위안 ) | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 |
|---|---|---|---|---|
| 영업활동으로인한현금흐름 | 1,240 | 1,280 | 1,358 | 4,603 |
| 투자활동현금흐름 | -1,466 | -2,000 | -1,041 | -6,735 |
| - 자본적지출 (CAPEX) | 1,061 | 645 | 834 | 6,617 |
| 재무활동현금흐름 | 370 | 734 | -210 | 4,377 |
| - 배당금지급 | 236 | 230 | 260 | 380 |
| 현금자산순증 | 175 | 23 | 177 | 2,280 |
| FCF | -41 | 453 | 1,233 | 1,081 |
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
Statement of Financial Position
| ( 백만위안 ) | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 |
|---|---|---|---|---|
| 현금및현금성자산 | 1,598 | 2,145 | 1,662 | 3,417 |
| 매출채권 | 2,617 | 3,206 | 3,887 | 5,871 |
| 유동자산 | 5,886 | 7,263 | 8,080 | 13,514 |
| 유형자산 | 188 | 760 | 756 | 959 |
| 비유동자산 | 8,418 | 10,120 | 11,095 | 21,731 |
| 자산총계 | 14,304 | 17,384 | 19,175 | 35,244 |
| 단기성차입금 | 2,452 | 3,014 | 1,254 | 1,500 |
| 유동부채 | 6,343 | 7,576 | 7,530 | 14,039 |
| 장기성차입금 | 898 | 1,777 | 2,310 | 3,867 |
| 비유동부채 | 1,024 | 2,182 | 2,717 | 4,588 |
| 부채총계 | 7,367 | 9,758 | 10,247 | 18,627 |
| 자본총계 | 6,937 | 7,626 | 8,928 | 16,618 |
Profitability & Stability
| (%) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| EBITDA/ 매출 | 32.1 | 32.0 | 32.5 | 31.2 |
| 영업이익률 | 26.2 | 31.6 | 33.2 | 34.2 |
| 순이익률 | 22.4 | 27.5 | 29.0 | 29.8 |
| 총자산이익률 | 15.8 | 19.1 | 26.1 | 27.4 |
| 자기자본이익률 | 33.8 | 39.4 | 42.5 | 42.1 |
| 투하자본이익률 | 24.3 | -- | -- | -- |
| 부채비율 | 112.1 | -- | -- | -- |
| 유동비율 | 96.3 | -- | -- | -- |
투자유망종목 8: 장비광섬유광케이블 (06869.HK, 601869.CN )
- 기업 개요 : 장비광섬유광케이블 ( 이하 YOFC, Yangtze Optical Fibre and Cable) 은 1988 년 설립된 글로벌 주요 광섬유·광케이블 제조사 . 상해거래소와홍콩거래소에이중상장 . 광섬유프리폼→광섬유→광케이블의수직계열화구조를보유해높은공급안정성과원가경쟁력을 보유 . 특히 AI 데이터센터에서 요구하는 초저밀도 , 저지연 , 고속 광케이블 생산능력이 뛰어난 것이 특징 . 성장 동력이 기존 경기 변동성이 큰 통신에서구조적성장산업인 AI 인프라로이동 . 또한 , 해저광케이블·광트랜시버·특수광섬유·OPGW로까지 사업영역확장에성공
- 투자포인트 : ① AI 데이터센터로인한광케이블수요증가 , ②프리폼공급병목 發 광섬유가격의구조적상승 , ③ H 주할인율축소기대
실적전망및 Valuation
| ( 백만위안 ) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 14252 | 24,703 | 30,447 | 39,480 |
| 증감률 | 16.8 | 73.3 | 23.3 | 29.7 |
| 영업이익 | 1311 | 7,196 | 9,394 | 14,387 |
| 영업이익률 (%) | 9.2 | 29.1 | 30.9 | 36.4 |
| 순이익 | 814 | 5,831 | 7,695 | 11,351 |
| EPS ( 위안 ) | 1.07 | 7.04 | 9.29 | 13.71 |
| 증감률 | 20.2 | 558.2 | 32.0 | 47.5 |
| PER ( 배 ) | 181.7 | 26.7 | 20.2 | 13.7 |
| PBR ( 배 ) | 11.7 | 7.4 | 5.7 | 3.3 |
| ROE(%) | 6.4 | 34.4 | 33.0 | 33.0 |
| 부채비율 (%) | 104.6 | -- | -- | -- |
| 현재가 (5/21, HKD) | 215.2 | 최대주주 (China Huaxin) | 최대주주 (China Huaxin) | 11.0% |
| 시가총액 ( 십억 HKD) | 284.1 | 배당수익률 (2026/12E) | 배당수익률 (2026/12E) | 0.2% |
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
동사주가및거래량추이
<!-- image -->
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
AI 데이터센터광케이블수요폭발
- AI 데이터센터향 광케이블은 2026 년이 본격 성장 원년 . AI 학습·추론 클러스터가 대규모로 확장되면서 GPU·스위치 간 데이터를 잇는 800 G· 1.6T 급 고속 광인터커넥트 수요가 폭발적으로 증가 . 전기 신호 기반 구리 케이블로는 처리하기 어려운 초고대역폭 트래픽을 광모듈이 대체 . AI 데이터센터는기존데이터센터대비약 36 배많은광케이블을소요
- 동사는글로벌광케이블시장점유율약 13% 를 차지 . 중국 정부의 반도체 자립 지원을 받고 있으며 Hollow Core Fiber 등 차세대 제품 개발 속도도빠른것이특징 . AI 데이터센터광케이블수요증가의핵심수혜주
글로벌데이터센터향광케이블시장규모추이및전망
<!-- image -->
자료 : CRU Group, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
글로벌광케이블시장점유율
주 : 2024 년기준 자료 : SQT Research, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
프리폼공급병목 發 광섬유가격의구조적상승
- 광섬유의 핵심 원소재인 프리폼 (preform) 은 고난도 공정으로 소수 업체만 양산할 수 있어 공급이 제한적 . 통상적으로 프리폼 증설에는 약 2 년이소요 . 긴리드타임으로인해 AI 데이터센터 發 공급부족은지속될전망 . 중국 G.652.D 광섬유가격은 2025 년저점대비 200% 상승
- YOFC 는 프리폼을 자체 생산하는 수직계열화 업체로 핵심 수혜 기업 . 과거 광섬유 산업은 통신사의 5G 투자 사이클에 절대적으로 의존 . 2022~2024 년 중국 통신 Capex 둔화기에는 가격과 물량이 모두 부진 . 그러나 2025 년부터 AI 데이터센터가 새로운 수요 축으로 부상하며 통신사이클의존도가빠르게낮아지고있음 . 경기변동성이큰통신에서구조적성장산업인 AI 인프라로성장동력이이동
중국광섬유가격추이
<!-- image -->
자료 : CCID, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
YOFC 영업이익률추이
자료 : YOFC, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
자회사와의시너지효과및 H 주할인율축소기대
- YOFC 는 범용 광섬유에 머무르지 않고 해저 광케이블 , 전력선과 통합되는 OPGW 등 고부가 제품군을 적극 육성 . 2022 년에는 광모듈 기업 EverProX Technologies(300548.CN) 를 인수 . 2025 년 5 월 EverProX 는북미빅테크수요에선제적으로대응하기위해약 3,280 만달러를 투자해인도네시아에증설을추진한바있어향후동사와의시너지가기대되며 , '칩 -모듈 -케이블'로 이어지는 통합 솔루션 제공할 전망
- YOFC 는중국광케이블업계에서유일하게상해와홍콩에동시상장된기업 . 2026 년 5 월기준 H 주는 A 주대비약 45% 할인 . 리테일투자자 위주인 A 주는그동안 AI 및국산화테마주로부각되며주가큰폭상승 . 실적이본격반영되는시기에진입함에따라 H 주할인율축소기대
자회사 EverProX Technologies 실적추이및전망
<!-- image -->
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
A 주대비 H 주할인폭은축소될전망
<!-- image -->
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
장비광섬유광케이블 (06869.HK, 601869.CN )
Statement of Comprehensive Income
| ( 백만위안 , 위안 ) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 14,252 | 24,703 | 30,447 | 39,480 |
| 증감률 | 16.8 | 73.3 | 23.3 | 29.7 |
| 매출총이익 | 4,380 | -- | -- | -- |
| 영업이익 | 1,311 | 7,196 | 9,394 | 14,387 |
| 증감률 | 99.2 | 448.7 | 30.5 | 53.2 |
| 영업이익률 | 9.2 | 29.1 | 30.9 | 36.4 |
| EBITDA | -- | 12,467 | 16,651 | 21,011 |
| 이자비용 | 258 | -- | -- | -- |
| 세전이익 | 1,145 | 7,228 | 9,426 | 14,395 |
| ( 지배지분 ) 순이익 | 814 | 5,831 | 7,695 | 11,351 |
| 희석주당순이익 | 1.07 | 7.04 | 9.29 | 13.71 |
| 증감률 | 20.2 | 558.2 | 32.0 | 47.5 |
Cash Flow Statement
| ( 백만위안 ) | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 |
|---|---|---|---|---|
| 영업활동으로인한현금흐름 | 1,595 | 1,514 | 1,783 | 3,653 |
| 투자활동현금흐름 | -2,187 | -2,614 | -2,299 | -2,705 |
| - 자본적지출 (CAPEX) | 2,228 | 2,263 | 1,386 | 1,422 |
| 재무활동현금흐름 | 1,977 | 643 | -25 | 1,462 |
| - 배당금지급 | 370 | 577 | 594 | 454 |
| 현금자산순증 | 1,461 | -437 | -545 | 2,401 |
| FCF | -945 | -191 | -477 | -- |
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
Statement of Financial Position
| ( 백만위안 ) | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 |
|---|---|---|---|---|
| 현금및현금성자산 | 4,211 | 3,775 | 3,230 | 5,631 |
| 매출채권 | 6,581 | 6,668 | 6,708 | 7,469 |
| 유동자산 | 15,415 | 14,556 | 14,617 | 18,197 |
| 유형자산 | 7,393 | 7,697 | 10,541 | 11,359 |
| 비유동자산 | 12,788 | 14,586 | 17,110 | 18,166 |
| 자산총계 | 28,203 | 29,142 | 31,727 | 36,363 |
| 단기성차입금 | 1,964 | 2,985 | 4,510 | 4,200 |
| 유동부채 | 8,075 | 9,082 | 10,345 | 10,629 |
| 장기성차입금 | 3,951 | 4,855 | 4,791 | 4,718 |
| 비유동부채 | 5,591 | 5,663 | 5,800 | 7,961 |
| 부채총계 | 13,666 | 14,745 | 16,145 | 18,590 |
| 자본총계 | 14,537 | 14,397 | 15,581 | 17,773 |
Profitability & Stability
| (%) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| EBITDA/ 매출 | -- | 50.5 | 54.7 | 53.2 |
| 영업이익률 | 9.2 | 29.1 | 30.9 | 36.4 |
| 순이익률 | 6.2 | 23.6 | 25.3 | 28.8 |
| 총자산이익률 | 2.4 | 12.0 | 15.0 | 13.0 |
| 자기자본이익률 | 6.4 | 34.4 | 33.0 | 33.0 |
| 투하자본이익률 | 3.7 | -- | -- | -- |
| 부채비율 | 104.6 | -- | -- | -- |
| 유동비율 | 171.2 | -- | -- | -- |
투자유망종목 9: 중국거석 (600176.CN)
- 기업개요 : 중국거석은글로벌유리섬유시장점유율 1 위 ( 약 30%) 기업 . 풍력발전용블레이드의대형화추세에맞춰고탄성유리섬유비중을 확대하는 등 포트폴리오 다변화 . 닛토보 (Nittobo) 등 일본 기업이 독점하던 하이엔드 저유전 (Low-Dk/Df) 및 저열팽창 (Low-CTE) 소재 시장에성공적으로진입 . 중국본토뿐만아니라미국 , 이집트등글로벌생산거점을통해물류비절감및무역장벽대응력확보
- 투자 포인트 : ① AI 서버와 고성능 컴퓨팅용 PCB 향 하이엔드 유리섬유 수요 급증 , ② T-Glass 공급 부족에 따른 하이엔드 E-Glass 수요 증가 및단가상승 , ③풍력발전등기존사업부의견조한수요증가 , ④중국정부의유리섬유등공급과잉산업에대한규제강화
실적전망및 Valuation
| ( 백만위안 ) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 18881 | 23,347 | 26,004 | 28,116 |
| 증감률 | 19.1 | 23.7 | 11.4 | 8.1 |
| 영업이익 | 4376 | 7,270 | 8,477 | 9,352 |
| 영업이익률 (%) | 23.2 | 31.1 | 32.6 | 33.3 |
| 순이익 | 3285 | 5,821 | 6,818 | 7,530 |
| EPS ( 위안 ) | 0.82 | 1.45 | 1.70 | 1.88 |
| 증감률 | 34.5 | 77.0 | 17.1 | 10.4 |
| PER ( 배 ) | 43.2 | 24.4 | 20.9 | 18.9 |
| PBR ( 배 ) | 4.6 | 4.0 | 3.6 | 3.2 |
| ROE(%) | 10.7 | 16.6 | 17.2 | 16.7 |
| 부채비율 (%) | 67.8 | -- | -- | -- |
| 현재가 (5/21, 위안 ) | 35.5 | 최대주주 (China Construction) | 최대주주 (China Construction) | 29.4% |
| 시가총액 ( 십억위안 ) | 142.2 | 배당수익률 (2026/12E) | 배당수익률 (2026/12E) | 1.0% |
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
동사주가및거래량추이
<!-- image -->
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
일본기업이독점하던하이엔드소재시장에성공적으로진입
- 동사유리섬유의중국내전방산업별출하량비중은건축자재가 34% 로가장높고 , 전자및전기가 21% 차지
- 동사는과거저가형중심의전략에서벗어나닛토보 (Nittobo) 등일본기업이독점하던하이엔드저유전 (Low-Dk/Df) 및저열팽창 (Low-CTE) 소재시장에성공적으로진입하며기술격차를빠르게좁히고있음
동사유리섬유의중국내전방산업별비중
<!-- image -->
자료 : 중국거석 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
유리섬유주요전방산업
자료 : 중국거석 , Google, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
기판의휨을방지하는핵심소재수요급증
- 핸드셋과 PC 등 전통적 IT 수요의 부진에도 불구하고 , AI 서버 및 맞춤형 ASIC( 자체 반도체 ) 시장의 폭발적 성장이 PCB 소재 (T-Glass, 하이엔드 CCL, ABF) 의쇼티지를유발하며산업전체의가격과이익성장을주도
- AI 서버 기판의 면적이 커지고 발열 심해지면서 낮은 CTE( 열팽창 계수 ) 를 통해 기판의 Warpage( 휨 ) 을 방지하는 핵심 소재인 T-Glass 수요 급증 . 224Gbps 급초고속데이터전송시신호무결성을유지하는데결정적인역할을수행하는 Law-Dk/Df( 저유전 ) 유리섬유수요도급증
압도적인크기를자랑하는미드플레인
<!-- image -->
자료 : 엔비디아 , NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
높은인장강도와낮은열팽창계수를가진 T-Glass
| 특성 | 단위 | T-Glass | E-Glass |
|---|---|---|---|
| g/cm 3 | 2.5 | 2.6 | 밀도 (Density) |
| GPa | 4.8 | 3.2 | 인장강도 (Tensile strength) |
| GPa | 86 | 75 | 인장탄성계수 (Tensile elasticity modulus) |
| % | 6.16 | 4.8 | 최대신율 (Maximum elongation percentage) |
| × 10 -6 / ℃ | 2.8 | 5.6 | 열팽창계수 (Thermal expansion coefficient) |
| 연화점 (Softening ℃ | >1,000 | 844 | point) |
자료 : Nittobo, NH 투자증권리서치본부
닛토보발 ( 發 ) 쇼티지가불러온 E-Glass 의귀족화
- 닛토보가 수익성이 극대화된 T-Glass 생산을 위해 기존 E-Glass 라인을 대거 전환함에 따라 시장 내 하이엔드 E-Glass 공급 급감 . 이에 2025 년 4 분기이후중국내 7628 전자포가격은 50% 이상상승했으며 , 초슬림 1080 규격은 80% 이상급등하며사상최고치를경신중
- 2026 년 하반기 엔비디아의 Rubin 플랫폼 출하가 본격화될수록 소재 수급 불균형은 심화될 전망 . 닛토보의 T-Glass 가 루빈의 핵심 미드플레인등에우선할당되면서 , 물량을배정받지못한기판사들이동사의하이엔드 E-Glass 로몰리는쏠림현상더욱심화될전망
- 한편 2026 년 3 월화이안 (Huai'an) 스마트라인이가동되면서생산능력기준동사의글로벌전자급유리섬유시장점유율은 28% 로확대
E-Glass 가적용된 7628 전자포가격반등
<!-- image -->
자료 : SCI99, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
동사전자사및전자포생산능력추이
<!-- image -->
주 : 전자사는 Glass yarn, 전자포는 Glass cloth 자료 : 중국거석 , NH 투자증권리서치본부
실적추정치상향조정고려시멀티플확대여력충분
- 동사는 2026 년 4 월 말에도 주요 제품 가격을 10% 인상하는 등 2026 년 들어 매월 10% 단가 인상을 단행 . 판가 상승에 힘입어 동사 주가 YTD 108% 급등 , 12M Fwd PER 가역사적밴드상단인 23 배로상승
- 다만판가상승에힘입어동사실적추정치상향조정폭더욱확대될전망이며이를고려시멀티플확대여력충분
- 2026 년 5 월 대규모 생산능력 확장 계획 발표 이후 공급 과잉에 대한 우려로 주가 급락했으나 생산능력 확장이 단기 판가 상승에 미치는 영향은없으며 , 중장기전자급유리섬유수요는시장예상치상회할전망 . 선제적인생산능력확장에따른시장점유율확대기대
동사 12M Fwd PER 추이
<!-- image -->
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
2 월이후동사 2026 년실적컨센서스급등
<!-- image -->
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
중국거석 (600176.CN)
Statement of Comprehensive Income
| ( 백만위안 , 위안 ) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 18881 | 23,347 | 26,004 | 28,116 |
| 증감률 | 19.1 | 23.7 | 11.4 | 8.1 |
| 매출총이익 | 6253 | -- | -- | -- |
| 영업이익 | 4376 | 7,270 | 8,477 | 9,352 |
| 증감률 | 45.6 | 66.1 | 16.6 | 10.3 |
| 영업이익률 | 23.2 | 31.1 | 32.6 | 33.3 |
| EBITDA | 7126 | 9,857 | 11,072 | 11,997 |
| 이자비용 | 316 | -- | -- | -- |
| 세전이익 | 4150 | 7,283 | 8,529 | 9,358 |
| ( 지배지분 ) 순이익 | 3285 | 5,821 | 6,818 | 7,530 |
| 희석주당순이익 | 0.82 | 1.45 | 1.70 | 1.88 |
| 증감률 | 34.5 | 77.0 | 17.1 | 10.4 |
Cash Flow Statement
| ( 백만위안 ) | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 |
|---|---|---|---|---|
| 영업활동으로인한현금흐름 | 4,124 | 867 | 2,032 | 4,201 |
| 투자활동현금흐름 | -1,247 | 98 | -977 | -839 |
| - 자본적지출 (CAPEX) | 5,547 | 1,460 | 1,303 | 1,368 |
| 재무활동현금흐름 | -2,467 | -470 | -1,059 | -2,999 |
| - 배당금지급 | 2,364 | 2,503 | 1,439 | 2,086 |
| 현금자산순증 | 403 | 496 | -3 | 349 |
| FCF | 1,665 | 1,991 | 2,469 | 5,069 |
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
Statement of Financial Position
| ( 백만위안 ) | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 |
|---|---|---|---|---|
| 현금및현금성자산 | 2,640 | 3,130 | 3,123 | 3,473 |
| 매출채권 | 1,590 | 1,477 | 1,820 | 1,891 |
| 유동자산 | 11,917 | 13,388 | 13,356 | 13,814 |
| 유형자산 | 945 | 1,065 | 1,070 | 1,157 |
| 비유동자산 | 36,717 | 38,686 | 40,023 | 40,813 |
| 자산총계 | 48,634 | 52,074 | 53,378 | 54,627 |
| 단기성차입금 | 4,360 | 6,246 | 5,135 | 4,427 |
| 유동부채 | 12,767 | 14,453 | 14,847 | 13,174 |
| 장기성차입금 | 4,309 | 5,241 | 3,985 | 4,400 |
| 비유동부채 | 7,069 | 7,623 | 7,083 | 8,903 |
| 부채총계 | 19,836 | 22,076 | 21,930 | 22,077 |
| 자본총계 | 28,797 | 29,998 | 31,448 | 32,550 |
Profitability & Stability
| (%) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| EBITDA/ 매출 | 37.7 | 42.2 | 42.6 | 42.7 |
| 영업이익률 | 23.2 | 31.1 | 32.6 | 33.3 |
| 순이익률 | 18.1 | 24.9 | 26.2 | 26.8 |
| 총자산이익률 | 6.3 | 10.2 | 11.3 | 11.4 |
| 자기자본이익률 | 10.7 | 16.6 | 17.2 | 16.7 |
| 투하자본이익률 | 7.8 | -- | -- | -- |
| 부채비율 | 67.8 | -- | -- | -- |
| 유동비율 | 104.9 | -- | -- | -- |
투자유망종목 10: InnoScience(02577.HK)
- 기업 개요 : 2017 년 7 월 설립된 중국 대표 GaN( 질화갈륨 ) 전력 반도체 IDM 기업으로 2024 년글로벌 GaN 반도체시장점유율 29.9%(1 위 ). 세계최초로 8 인치 (200mm) GaN-on-Si 웨이퍼대량생산에성공하면서제조원가를기존 6 인치웨이퍼대비 30% 이상절감 . 2025 년기준 월 2 만장규모의웨이퍼생산능력을 2029 년월 7 만장까지확대할계획
- 투자 포인트 : ①글로벌 GaN 반도체 시장 2028 년까지 연평균 98.5% 성장할 전망 , ② GaN 반도체 IDM 기업으로 수직계열화를 통해 뛰어난 원가경쟁력확보 , ③전기차와 ESS 등고부가가치제품매출확대 , ④수출장벽제거 , 미빅테크 AI 공급망합류
실적전망및 Valuation
| ( 백만위안 ) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 1,213 | 2,312 | 3,859 | 5,224 |
| 증감률 | 46.4 | 90.5 | 66.9 | 35.4 |
| 영업이익 | -866 | -452 | 285 | 859 |
| 영업이익률 (%) | -71.4 | -19.6 | 7.4 | 16.4 |
| 순이익 | -841 | -439 | 310 | 921 |
| EPS ( 위안 ) | -0.95 | -0.48 | 0.34 | 1.01 |
| 증감률 | 적전 | 적지 | 흑전 | 196.8 |
| PER ( 배 ) | -- | -- | 168.0 | 56.6 |
| PBR ( 배 ) | 14.0 | 20.3 | 17.6 | 11.1 |
| ROE(%) | -23.4 | -14.9 | 10.3 | 19.7 |
| 부채비율 (%) | 67.9 | -- | -- | -- |
| 현재가 (5/21,HKD) | 65.3 | 최대주주 (Inno Investment) | 최대주주 (Inno Investment) | 11.6% |
| 시가총액 ( 십억 HKD) | 59.7 | 배당수익률 (2026/12E) | 배당수익률 (2026/12E) | 0.0% |
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
동사주가및거래량추이
<!-- image -->
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
GaN, 기존실리콘 (Si) 반도체의물리적한계를극복할차세대전력반도체
- GaN 의 밴드갭은 실리콘보다 약 3 배 넓어 더 높은 전압과 고온에서 안정적으로 작동할 수 있으며 전력 변환 시 발생하는 에너지 손실 ( 열 발생 ) 을 획기적으로 줄일 수 있음 . 실리콘 대비 훨씬 높은 전력 밀도와 고속 스위칭 성능으로 인해 주변 부품 ( 커패시터 , 인덕터 등 ) 과 냉각 장치의크기를줄일수있어완제품의크기와무게의대폭감소역시가능
- 이러한 특성으로 인해 GaN 반도체는 소비자 가전 ( 소형 고속 충전기 ) 과 통신 인프라 (RF 증폭기 ), 전기차 , AI 데이터센터 ( 전원 공급 장치 효율화 ) 등고성장산업에빠르게채택되고있음
세가지전력반도체 (GaN, SiC, Si) 의각기다른사용환경
<!-- image -->
자료 : Frost & Sullivan, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
작고가벼워진 GaN 반도체초고속충전기
자료 : Artmu, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
글로벌 GaN 반도체시장 2028 년까지연평균 98.5% 성장할전망
- Frost & Sullivan 자료에따르면 2025 년기준약 1.5% 에불과한전력반도체시장내 GaN 침투율은 2028 년 10.1% 로확대될전망
- 소비자 가전과 전기차향 수요 증가에 힘입어 글로벌 GaN 반도체 시장 규모는 2019~2023 년 연평균 88.5% 성장했으며 2024 년부터 2028 년까지연평균 98.5% 의고속성장을이어갈전망
- 2025 년 기준 소비자 가전이 GaN 반도체 시장의 약 70% 를 차지했으나 전기차향 ( 向 ) 수요 급증으로 2028 년에는 전기차가 가장 큰 전방 산업으로성장할것 . 데이터센터와휴머노이드로봇관련새로운수요도빠르게증가하면서신성장동력으로자리매김
전력반도체시장내 GaN 침투율빠르게상승할전망
<!-- image -->
자료 : Frost & Sullivan, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
GaN 반도체는연평균 98.5% 의고속성장을기록할전망
자료 : Frost & Sullivan, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
전기차와 ESS 등고부가가치제품매출확대
- 2017 년에설립된동사는세계최초로 8 인치 (200mm) GaN-on-Si 웨이퍼대량생산에성공하면서제조원가를기존 6 인치웨이퍼대비 30% 이상절감 . 2025 년 TSMC 가 GaN 파운드리사업철수 (2027 년 7 월전 ) 를발표하면서자체생산능력을가진동사의전략적가치더욱부각
- 동사는충전기등소비자가전중심으로사업을영위해왔으나최근부가가치와진입장벽이높고폭발적인수요증가가예상되는전기차 , ESS, AI 데이터센터 등 분야로 사업 확장 . 100V 및 650V 제품군에서 자동차 신뢰성 규격인 AEC-Q101/102 인증을 다수 획득했으며 2025 년 말 장안자동차의 6.6KW 온보드차저에동사 650V GaN 제품이탑재되어양산단계에진입
2024 년글로벌 GaN 반도체시장점유율
<!-- image -->
자료 : Trendforce, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
2025 년동사전기차와 ESS 향매출급증
<!-- image -->
자료 : InnoScience, NH 투자증권리서치본부
수출장벽제거 , 미국빅테크 AI 공급망합류
- 2025 년 8 월에 엔비디아의 차세대 AI 데이터센터 공급망 공식 파트너로 이름을 올린데 이어 2026 년 2 월 구글과 AI 하드웨어 플랫폼향 공급 계약체결 . 800V HVDC 아키텍처와같은엔비디아'전력표준'에참여했다는점에의의가있으며 AI 인프라핵심기업으로재평가될전망
- 구글이 최근 발표한 8 세대 TPU 향 GaN 반도체 수요 증가 기대감이 커지고 있는 가운데 2026 년 5 월 인피니언이 제기한 4 건의 특허 소송 중 마지막 1 건에서도승소하면서미국향주력제품판매를지속할수있는법적근거가마련된상황
2025 년기준동사해외매출비중 10% 미만
<!-- image -->
자료 : InnoScience, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
중국기업으로는유일하게엔비디아 800 VDC 공급업체로선정
<!-- image -->
자료 : Trendforce, NH 투자증권리서치본부
InnoScience(02577.HK)
Statement of Comprehensive Income
| ( 백만위안 , 위안 ) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 1,213 | 2,312 | 3,859 | 5,224 |
| 증감률 | 46.4 | 90.5 | 66.9 | 35.4 |
| 매출총이익 | 89 | -- | -- | -- |
| 영업이익 | -866 | -452 | 285 | 859 |
| 증감률 | -16.2 | -47.8 | -163.0 | 201.7 |
| 영업이익률 | -71.4 | -19.6 | 7.4 | 16.4 |
| EBITDA | -273 | 182 | 1,097 | 1,833 |
| 이자비용 | 87 | -- | -- | -- |
| 세전이익 | -840 | -404 | 385 | 960 |
| ( 지배지분 ) 순이익 | -841 | -439 | 310 | 921 |
| 희석주당순이익 | -0.95 | -0.48 | 0.34 | 1.01 |
| 증감률 | 적지 | 적지 | 적지 | 흑전 |
Cash Flow Statement
| ( 백만위안 ) | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 |
|---|---|---|---|---|
| 영업활동으로인한현금흐름 | -936 | -594 | -336 | -806 |
| 투자활동현금흐름 | -94 | 338 | -129 | -1,973 |
| - 자본적지출 (CAPEX) | 465 | 331 | 172 | 211 |
| 재무활동현금흐름 | 460 | -127 | 1,662 | 2,134 |
| - 배당금지급 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 현금자산순증 | -568 | -382 | 1,196 | -646 |
| FCF | -2,079 | -566 | -786 | -3,068 |
자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부
<!-- image -->
Statement of Financial Position
| ( 백만위안 ) | 2022/12 | 2023/12 | 2024/12 | 2025/12 |
|---|---|---|---|---|
| 현금및현금성자산 | 711 | 329 | 1,525 | 879 |
| 매출채권 | 150 | 337 | 484 | 776 |
| 유동자산 | 1,927 | 1,112 | 2,460 | 4,333 |
| 유형자산 | 3,260 | 3,061 | 2,742 | 2,372 |
| 비유동자산 | 3,768 | 3,480 | 3,087 | 2,738 |
| 자산총계 | 5,695 | 4,591 | 5,547 | 7,071 |
| 단기성차입금 | 438 | 508 | 522 | 336 |
| 유동부채 | 1,011 | 926 | 996 | 820 |
| 장기성차입금 | 1,632 | 1,546 | 1,401 | 1,894 |
| 비유동부채 | 1,724 | 1,701 | 1,580 | 2,040 |
| 부채총계 | 2,735 | 2,627 | 2,576 | 2,860 |
| 자본총계 | 2,960 | 1,964 | 2,971 | 4,211 |
Profitability & Stability
| (%) | 2025/12 | 2026/12E | 2027/12F | 2028/12F |
|---|---|---|---|---|
| EBITDA/ 매출 | -22.5 | 7.9 | 28.4 | 35.1 |
| 영업이익률 | -71.4 | -19.6 | 7.4 | 16.4 |
| 순이익률 | -69.3 | -19.0 | 8.0 | 17.6 |
| 총자산이익률 | -13.3 | -6.7 | 2.8 | 12.0 |
| 자기자본이익률 | -23.4 | -14.9 | 10.3 | 19.7 |
| 투하자본이익률 | -14.8 | -- | -- | -- |
| 부채비율 | 67.9 | -- | -- | -- |
| 유동비율 | 528.7 | -- | -- | -- |
- ⚫ 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다 .
- ⚫ 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 .
- ⚫ 동자료의금융투자분석사와 배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다 .
- ⚫ 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며 , 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 .