리서치본부 투자전략부 2026년 5월 26일

하반기 글로벌 전략

패권의 조건, 전략적 자원

III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

글로벌 전략/미국: 조연주 Tel 02) 768-7598 | e-mail julie.cho@nhsec.com

III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

하반기 글로벌 전략

하반기 미국 주식시장 동력은 이익의 질

2026년 하반기 미국 주식시장은 멀티플 확장이 아닌 이익의 질이 가격을 결정하는 구조가 될 것으로 전망
미국 S&P 500 기업들의 EPS 증가율은 2026년 하반기 모두 두 자릿수를 기록할 것으로 예상되며 2027년 실적 역시 견조할 것으로 예상

2026년 하반기 S&P 500 EPS 증가율 두 자릿수 전망

(% y-y)

■ S&P 500 EPS 증가율

기간	수치
1Q24	~7
2Q24	~8
3Q24	~8
4Q24	~13
1Q25	~11
2Q25	~11
3Q25	~12
4Q25	~13
1Q26	19.7
2Q26F	23.9
3Q26F	21.0
4Q26F	~13
1Q27F	~13
2Q27F	~13
3Q27F	~13
4Q27F	~13
'25	13.1
'26E	22.5
'27F	15.1

자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

하반기 글로벌 전략

미국 기업 이익 Melt Up 국면

Melt-up(멜트업) 국면이란 펀더멘털과 투자심리 개선 가속화로 주가가 가파르게 상승하는 국면을 의미. Melt-down의 반대말
하반기 미국 주식시장은 이익 Melt-up 국면으로 2026년 기업이익 전망치가 가파르게 상승하는 가운데 2027년 전망치도 상승하면서 본격적인 이익 장세가 나타날 것으로 전망
과거 2018년, 2022년 연간 수익률이 마이너스(-)를 기록했던 시기는 FY2 이익 전망치가 하향 조정되었을 때라는 점에서 지금과 반대

2026년과 2027년 실적 전망치 모두 상향 조정이 핵심

(달러)

S&P 500 EPS 전망치 추이

연도	수익률
2017년	+19.4%
2018년	-6.2%
2019년	+28.8%
2020년	+16.3%
2021년	+27.7%
2022년	-19.9%
2023년	+24.2%
2024년	+23.3%
2025년	+16.4%
2026년	+8.1%
2027년

자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

하반기 글로벌 전략

펀더멘털이 이끄는 가격 상승

실제로 미국 주가지수는 실적과 함께 상승 궤적을 그리고 있음
미국 주가지수 상승에도 불구하고 12개월 선행 PER은 21배 수준

향후 미국 기업 실적 상승 궤적 가파를 전망

(달러)	●— S&P 500 EPS(좌)	S&P 500(우)	(P)
400		381	8,000
350			7,000
300		331	6,000
250		270	5,000
			4,000
200			3,000
150			2,000
100			1,000
			0
50			-1,000
0			-2,000
	'07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 '27

자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부

S&P 500 주가지수 밸류에이션, 고점 대비 낮음

(P)

—●— S&P 500 — 23x ------ 21x
---●--- 19x — 17x —●— 15x

9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
'16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26

자료: LSEG, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

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하반기 글로벌 전략

산업별 EPS 증가율 전망치

산업별로 살펴보면 2026년 실적 성장은 에너지, 소재, 테크, 커뮤니케이션 섹터가 주도. 다만, 2027년부터는 테크, 헬스케어, 산업재, 소비재 순으로 실적 증가율 높을 것

에너지 섹터의 경우 2026년 실적 고성장 전망에도 불구하고 공매도 비중이 높다는 점에서 주가 상승은 단기 모멘텀에 그칠 것으로 전망

2027년 EPS 증가율은 테크, 헬스케어, 산업재, 경기소비재 순

(% y-y) ■ '26E ■ '27F

| 60 | | 50 | | 40 | | 30 | | 20 | | 10 | | 0 | | -10 |

IT / 헬스케어 / 산업재 / 경기소비재 / 금융 / 유틸리티 / 소재 / 필수소비재 / 커뮤니케이션 / 부동산 / 에너지

자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부

2026년 실적 고성장 전망되나 공매도 비중 높은 에너지 섹터

(%) ■ 공매도주식수/유통주식수

| 6 | | 5 | 4.4 | 4.7 | | 4.6 | | 5.0 | 4.7 | | 4 | | | 2.8 | | 3.7 | | 3.5 | 3.8 | 3.5 | 3.1 | | 3 | | | | | | | | | | | | 2 | | 1 | | 0 |

테크 / 경기소비재 / 금융 / 커뮤니케이션 / 헬스케어 / 에너지 / 필수소비재 / 유틸리티 / 소재 / 산업재 / 부동산

자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부

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III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

하반기 글로벌 전략

AI 테마 쏠림에 따른 Market Breadth는 매우 좁음

미국 주식시장은 2000년 닷컴 버블과 2020년 코로나19 시기만큼이나 Market Breadth(시장의 폭)가 협소한 수준
주식시장의 쏠림이 과할 경우 자칫 버블을 견인할 가능성이 높음. 다만, AI 테마 쏠림에는 실적 성장을 동반하고 있다는 점에서 과거와 차이

미국 주식시장 쏠림 현상 과도, Market Breadth는 2000년 닷컴 버블과 2020년 코로나19 수준

(%)

Wide Market Breadth

Narrow Market Breadth

'85 '86 '87 '88 '89 '90 '91 '92 '93 '94 '95 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26

자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

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하반기 글로벌 전략

하이퍼스케일러 견조한 실적 확인

• 2026년 상반기 미국 주가지수는 오히려 M7 쏠림이 완화되면서 동일가중 지수가 아웃퍼폼. 그러나 2026년 1분기 실적 발표 이후 분위기 전환. 반도체 등 대형주들의 실적이 예상치를 상회하면서 재차 대형주 중심의 AI 테마가 주가 상승 견인

미국 주가지수, 동일 가중에서 시총 가중 선호도 재차 확대 중

('25.1=100)

S&P 500 동일 가중
S&P 500 시총 가중

| 120 | | 115 | | 110 | | 105 | | 100 | | 95 | | 90 | | 85 | | 80 |

'25.1 '25.3 '25.5 '25.7 '25.9 '25.11 '26.1 '26.3 '26.5

자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부

연초 우려와 달리 견조한 대형주 실적 흐름

(% y-y)

■ 동일 가중(SPW) ■ 시총 가중(SPX)

	'23	'24	'25	'26E	'27F
동일 가중(SPW)	0.4	4.4	9.8	15.5	15.1
시총 가중(SPX)	0.5	9.4	13.3	23.7	12.1

자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부

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하반기 글로벌 전략

CAPEX 급증, 매출은 따라오고 있는가?

M7 기업들의 CAPEX 사이클 호재는 주식시장에 이미 선반영. 이제는 자본지출의 증가가 아닌 단위 CAPEX당 매출 및 이익회수율이 핵심
하이퍼스케일러 매출액은 가파르게 상승 중. 특히 2027년에는 대부분의 하이퍼스케일러들의 CAPEX 증가율보다 매출액 증가율이 더 높아질 것으로 전망

자본지출 규모 보다 CAPEX당 ROIC(투하자본수익률)이 핵심

(십억달러)	— 하이퍼스케일러 CAPEX(좌)	(조달러)
1,200	— 하이퍼스케일러 매출액(우)	6

자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부

2027년 하이퍼스케일러 CAPEX 증가율 vs 매출액 증가율

(% y-y)

■ 2027년 CAPEX 증가율
■ 2027년 매출액 증가율

	MS	메타	오라클	아마존	바이두	아리바바	구글	마이크로소프트
CAPEX 증가율	17	19	8	19	1213	1919	16	15
매출액 증가율	46	19	28	19			34	32
							-19	22

자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부

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III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

하반기 글로벌 전략

하반기 핵심 Keyword는 ROI(투자수익률)

섹터별 ROI(투자수익률)를 살펴봐도 테크, 경기소비재, 산업재 등 결국 AI 테마 대형주들이 높음
반도체, 전력, 인프라 섹터의 경우 대부분 두 자릿수 ROI 예상

ROI는 대형주 중심으로 강한 흐름

(%)

■ Return on Avg Invested Capital

18.5	16.5	15.6	13.1	12.1	11.0	10.7	9.6	5.5	4.6	4.2
테크	경기소비재	산업재	헬스케어	에너지	금융	소재	커뮤니케이션	에너지	소재	유틸리티

자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부

AI 테마의 경우 대부분 ROI 높은 수준

(%)

■ Return on Avg Invested Capital

발전	터빈	전비	GPU	메모리	파운드리	전비	클라우드	클라우드 네트워크	냉각
2.5	21.1	11.6	39.0	20.3	10.6	30.5	28.4	0.9	8.8	10.9

L1: 전력 | L2: 반도체 | L3: 인프라

자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부

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III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

하반기 글로벌 전략

하반기 미국 주식시장 AI 테마 주도 흐름 지속

AI 중심으로 경제, 실적, 자본 흐름이 차별화되고 있다는 점에서 AI 테마 내에서의 순환매 장세가 지속될 것으로 전망
AI 테마 내에서 반도체, 전력, 인프라 중심의 강세 흐름이 이어지고 있으나 이후 PC/모바일 업그레이드 또는 피지컬 AI 또는 AI로 인해 매출 및 생산성이 향상되는 산업으로 주도권이 점차 이동할 것으로 전망

AI 테마 주도 산업: 데이터센터 → 전력 → 인프라 → PC → 로봇 → 소프트웨어

(P)

범례
— AI 전반	— AI 데이터센터	------ AI 전력주
------ AI 인프라주	— PC/모바일 업그레이드	— 피지컬 AI
-·-· AI 기반 생산성 향상	---· AI로 매출 향상	— 소프트웨어

500

400

300

200

100

'20.1 · '20.6 · '20.11 · '21.4 · '21.9 · '22.2 · '22.7 · '22.12 · '23.5 · '23.10 · '24.3 · '24.8 · '25.1 · '25.6 · '25.11 · '26.4

자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치본부

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III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

하반기 글로벌 전략

AI가 커질수록 부족해지는 산업이 성장을 주도

2026년 하반기에는 AI가 확산될수록 공급 부족이 심화되는 섹터가 실적 강세를 보이며 주가 상승 이어갈 것으로 전망
2027년 EPS 전망치가 상향 조정되는 섹터의 주가 수익률이 상승하는 현상이 나타날 것
2027년 실적 개선 기대치가 높은 산업은 반도체, 전력, 하드웨어, 커뮤니케이션, 데이터센터 리츠

2026년 주가 수익률과 2027년 EPS 수정치간 양(+)의 관계

주가 수익률(%, YTD)

Y축	섹터
50	반도체·장비
40
30	하드웨어·장비, 원자력, 전력장비, 미디어·엔터
20	일반리츠, 소매·유통, 자본재, 데이터센터 리츠, 석유·가스
10	자동차·부품, 식품·음료, 통신, 운송
0	보험, 은행, 유틸리티, 금융, 소재
-10	헬스케어 장비, 상업, 제약·바이오
-20	소프트웨어

X축: 2027년 EPS 수정치(%, YTD)

자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부

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III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

하반기 글로벌 전략

AI CAPEX 지출의 최종 청구서는 누가 받을까?

AI 두뇌가 살아 남기 위해 필요한 6가지 영역

① 뉴런 — 반도체 사고하는 세포

NVDA · AVGO TSM CoWoS 패키징 병목 Mag7 Capex $725B → $1.1T

② 심장 — 전력 에너지 공급원

GEV · BE · PRY 가스터빈 2030년치 완판 Oracle 2.85GW Bloom 전환

③ 혈관 — 인프라장비 광통신·네트워크

ANET · LITE · CRDO LITE 4분기 1.6T 광트랜시버 본격 출하 구리 2027 공급부족 6.7Mt

④ 면역계 — 보안 외부 침입 방어

CRWD · PANW · FTNT 머신 ID : 인간 ID = 82:1 딥페이크 사기 $40B (2027E)

⑤ 땀 — 물 체온조절·냉각

VRT · ECL ECL CoolIT 인수 29× EBITDA VRT 백로그 $15B (+109%)

⑥ 두개골 — 데이터센터 물리적 공간 보호

EQIX · DLR 미 hyperscale 공실률 <1% 2027까지 신규 capacity 완판

자료: NH투자증권 리서치본부

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III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

하반기 글로벌 전략

1. 반도체: AI 추론시대에 부족한 건 CPU

AI 확산에 따른 비용 및 전력 문제로 하이퍼스케일러 자체 GPU 제작 요구 확대되면서 브로드컴이 핵심 수혜 업체로 부상
추론, Agentic AI 시장의 발전과 함께 CPU 중요성도 부각. 인텔, AMD, ARM과 같은 CPU 관련 업체들 수혜

반도체 제조의 진정한 병목은 CoWos 패키징

(천장/월)

■ CoWos 월간 Capa 추이

연도	수치
'23	15
'24	35
'25	75
'26E	130
'27F	160

자료: TSMC, NH투자증권 리서치본부

서버 CPU TAM은 2030년까지 연평균 26% 성장 전망

(십억달러)

□ CPU TAM 전망_'25.11 기준

■ CPU TAM 전망_'26.5 기준

연도	'25.11 기준	'26.5 기준
'24	32	-
'25	38	41
'26E	51	68
'27F	47	86
'28F	54	103
'29F	56	120
'30F	60	-

주: TAM(Total Addressable Market)은 총 유효시장을 의미 자료: AMD, NH투자증권 리서치본부

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III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

하반기 글로벌 전략

2. 전력: 리드타임 장기화로 병목 심화

AI 데이터센터는 2030년 미국 전체 전력 소비의 12% 차지하며 7년 동안 3배 증가할 것. 미국 전체 전력 사용량 4,000Twh 중 320Twh 차지. 이는 한국 전체 연간 전력 소비량의 60% 수준. 전력 공급이 원활해야 데이터센터 증설이 가능

주요 가스터빈 제작사인 GE버노바, 지멘스 에너지, 미쓰비시 중공업의 가스터빈 증설분이 시장에 출하되는 시점은 2028년 이후이고, 대형원전과 SMR은 2030년 이후에나 상업 운전이 가능하기 때문에 수요와 공급에 시차가 발생

리드타임이 길어지면서 전력 장비주의 가격 결정력이 높아지고 PRY(전력케이블), ETN(변압기), BE(온사이트발전) 등이 수혜

데이터센터 전력 사용 증가폭은 폭발적

(%)

■ 미국 전체 전력 가운데 데이터센터 사용 비중

14
12		7년 동안 3배 (통상 전력 수요는 19년 간 5% 변화)
10
8		7.5
6
4	3.7	4.0
2	1.9	2.5
0
	'14	'18	'22	'23	'26E	'28F	'30F

10.0

12.0

자료: TSMC, NH투자증권 리서치본부

북미 지역 데이터센터 단계적 부하 증가 보일 전망

(GW)

가스터빈
■ 대형원전
■ SMR

대형 원전과 SMR은 각각 6-7년, 4-5년 후 상업운전 가능

'22 '23 '24 '25 '26 '27 '28 '29 '30 '31 '32 '33 '34 '35

'24년 부터 가스터빈 리드타임 4-5년으로 확대되기 시작

자료: AMD, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권 14

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하반기 글로벌 전략

3. 장비: 전기보다 심각한 열 문제

AI 데이터센터는 본질적으로 열과 전력 문제를 안고 있음. GPU 랙당 발열이 24배(5kW→120kW) 폭증하고, 구리 케이블은 Gbps당 10W를 소비하며 2027년 구리 공급 부족 6.7Mt 규모 추정. 광통신은 이 세 문제를 동시에 해결하는 유일한 솔루션

광통신 밸류체인에서 Layer2는 800G/1.6T 트랜시버 주문 확대에 따른 실적 가시성이 가장 돋보이며 Layer3의 경우 광-전기 신호 변환의 핵심 칩으로 진입장벽이 가장 높음. Co-Packaged Optics 시장이 CAGR +78%로 가장 빠르게 성장할 것으로 전망

광통신으로 속도와 열을 한 번에 해결하면서 2030년 광통신 시장 큰 폭 확대될 전망

			DC 광통신 부품
1. 열 문제	L4	ANET · CSCO · CIEN	$8B → $35B
구리 발열 폭증 → 광은 거의 0	광 시스템·스위치	AI 클러스터 이더넷 스위치 — ANET 800GbE 사실상 독점, OPM 47%	CAGR +23%
	L3	CRDO · MRVL · BRCM	Co-Packaged Optics
2. 전력 손실	광 DSP·SerDes	광-전기 신호 변환 핵심 칩 — Credo AEC/DSP, Marvell Inphi 인수	$0.1B → $5B
Gbps당 구리 10W → 광 3W	L2	COHR · LITE · AAOI · FN	CAGR +78%
	광 모듈·트랜시버	800G·1.6T 트랜시버 조립 — Fabrinet OEM 1위, COHR/LITE 부품 강자	800G/1.6T 트랜시버
3. 구리 부족			$1B → $15B
구리 사용 90% ↓ → FCX 의존 탈피	L1	광섬유 · 레이저 칩 · Silicon Photonics	CAGR +47%
	광 부품·소재	InP 레이저 · 광섬유 (Corning) · CPO 패키징 (TSMC) 기초	Silicon Photonics
			$2B → $12B
			CAGR +29%

자료: NH투자증권 리서치본부

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III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

하반기 글로벌 전략

4. 데이터센터: 공간 부족

미국 하이퍼스케일러 데이터센터 공실률이 사상 최저인 1% 미만을 기록 중인 가운데 신규 용량은 2027년까지 5년치 사전 임대 완료 상태. 맥킨지 분석에 따르면 글로벌 데이터센터 용량이 2023년 대비 2030년까지 3배 증가(60GW → 220GW)할 전망

데이터센터 리츠는 임차인이 세금·보험·유지보수까지 부담하는 삼중 순임대(Triple Net Lease) 10~15년 장기 계약으로 AI 투자 사이클의 변동성과 무관한 안정적 임대수익을 확보하며, 리츠 의무 배당(이익의 90%)으로 포트폴리오 편입 시 방어적 성격까지 추가 가능

데이터센터 공실률 사상 최저 1% 미만

(%) ■ 미국 Hyperscale DC 공실률

14	13.0
12	11.5
10	9.0
8
6	6.0
	4.5
4
2	2.5
	1.5
	0.8
0
	'19	'20	'21	'22	'23	'24	'25	'26

자료: Cushman & Wakefield Data Center Marketbeat, NH투자증권 리서치본부

글로벌 데이터센터 CAPA는 2030년까지 연평균 18% 성장

(GW) ■ 전통 DC ■ AI DC

CAGR 18%

220GW

	'23	'24	'25	'26E	'27F	'28F	'29F	'30F
전통 DC	53	60	67	75	80	85	95	90
AI DC	7	15	28	45	70	95	115	130

95GW

자료: McKinsey, NH투자증권 리서치본부

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III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

하반기 글로벌 전략

5. 보안: AI와 상생 + SW내 차별화 프레임으로 접근

보안 섹터는 전통적 병목 자원은 아니지만 AI가 발전하면서 나타나는 문제점으로 인해 중요성 부각. 또한 AI 시대에 " 잡아먹힐 것"이라는 우려하에 '신규 시장 창출'로 프레임이 전환된 영역. 핵심 변화는 AI이 보안 인력을 대체하는 것이 아니라 보조하는 보안 코파일럿 모델로 진화한 점이며, 보안 소프트웨어와 AI가 함께 일하는 구조가 정착. 따라서 모든 보안 SW가 아닌 차별화 접근 필요

크라우드스트라이크(AI 위협탐지 1위), 팔로알토(사이버아크 250억달러 인수, 통합 플랫폼), 옥타(AI 에이전트 인증 1위), 클라우드플레어(에이전트 네트워크 계층) 같은 통합 플랫폼 강자가 시장을 장악하는 승자 독식하는 구조

글로벌 사이버보안 시장 전망

(십억달러)

범례
■ 네트워크	■ 엔드포인트
■ 신원보장(IAM)	■ 클라우드
■ AI 보안

500

400

300

200

100

'24 | '25 | '26E | '27F | '28F | '29F | '30F

자료: Gartner, NH투자증권 리서치본부

사이버보안 관련주는 Mythos 보고서 공개 이후 강세 지속

(P) — FTNT(좌) — PANW(좌) (P)

— — HACK(좌) ------- CRWD(우)

300 | | | | | | 700

250 | | | | | | 600

200 | | | | | | 500

| | | | | | 400

150 | | | | | | 300

100 | | | | | | 200

| | | | | | 100

50 | | | | | | 0

'25.5 | '25.7 | '25.9 | '25.11 | '26.1 | '26.3 | '26.5

자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

하반기 글로벌 전략

6. 물 부족: AI 데이터센터가 숨기고 있는 갈증

AI 신규 데이터센터 건설 지연은 전력망보다 수자원 고갈 우려. 미국 남서부 지역 데이터센터로 인해 농업 용수 고갈 사태가 빈번해지면서 메인주에서 이미 2027년 11월까지 신규 데이터센터 건설 금지 법안이 통과되었고 이외 10개 주에서 유사한 법안이 추진 중. MS와 구글은 이에 대응하기 위해 2030년까지 사용량보다 더 많은 물을 환원하겠다는 워터 포지티브(Water Positive) 달성 목표를 공식화

워터 포지티브 선언은 물 부족이라는 물리적 한계를 최첨단 자본과 수처리 기술로 돌파하겠다는 빅테크 기업들의 처절한 백기 투항이자, 수처리 관리라는 생소한 영역에 던져진 엄청난 규모의 백지수표

AI 데이터센터는 물 먹는 하마

(조리터)

	'25	'26	'31F
	2.7	3.0	5.2

CAGR 11.8%

자료: Mordor Intelligence, NH투자증권 리서치본부

2026년부터 물 사용량 공개 의무화

(십억갤런)

— 구글 — MS — 메타 — 애플

'18	'19	'20	'21	'22	'23	'24	'25

주: 아마존 세계최대 클라우드 사업자 미공개, 2026년 4월 공개 요구 자료: Sustainability Report, NH투자증권 리서치본부

수처리 인프라 AI 핵심 인프라로 재평가

(P)

— Ecolab — Xylem ....... Vertiv — AWK

'25.5	'25.7	'25.9	'25.11	'26.1	'26.3	'26.5

자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권

III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

하반기 글로벌 전략

AI 밸류체인 내 쇼티지 발생 영역에 투자 기회

AI가 커질수록 반드시 부족해지는 6가지 자원(반도체, 전력, 장비, D/C 공간, 보안, 물)은 모두 회피 불가한 비용이 지출되는 항목
가격 결정력이 만드는 쪽이 아니라 부족한 자원을 가진 쪽으로 이동하면서 이들 자원 보유자의 실적 추정치 상향 모멘텀은 강화
AI 밸류체인 공급 부족 영역은 경기 사이클에서 방어적 성격까지 보유하고 있어 하반기 물가 불확실성에도 주도 테마로 부상할 가능성이 높음

AI 밸류체인 내 공급 부족 영역

(%)

■ 1개월 수익률 ■ 3개월 수익률

| 120 | | 100 | | 80 | | 60 | | 40 | | 20 | | 0 | | -20 | | -40 |

FSLR | BE | FLNC | ETR | GEV | BWXT | CCJ | ETN | PWR | HUBB | NVT | PRY | NVDA | AMD | AVGO | MRVL | MU | STX | WDC | TSEM | ARM | SMCI | ASML | AMAT | LRCX | KLAC | MSFT | AMZN | GOOGL | ORCL | CRWW | NBIS | NET | DDOG | ANET | COHR | LITE | NOK | VRT | EMR | SMCI

발전	터빈	장비	GPU	메모리	파운드리	장비	클라우드	네오클라우드	네트워크	냉각

L1: 전력 | L2: 반도체 | L3: 인프라

자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부

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III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

하반기 글로벌 전략

Appendix: 하반기 섹터 매트릭스(1)

섹터 내 하위 산업군 단위의 정밀 선별이 알파의 원천

섹터	산업	등급	'26 EPS (% y-y)	'26 매출 (% y-y)	핵심 동력	관심종목
테크	반도체	OW	84	54	AI CAPEX 투자 확대 국면에서 반도체 쇼티지 지속에 따른 가격 상방 압력	NVDA, AMD
	소프트웨어	N	17	18	Mythos 출시 이후 보안 SW와 Agent AI 동반 성장. 다만, 그 외 분야 리스크	PANW, CRWD
	하드웨어	OW	27	18	AI 서버, 네트워크, 광통신 기술 등 AI 데이터센터 관련 하드웨어 장비 부족	LITE, VRT
산업재	방산	N	12	8	미국 국방 예산 우상향 지속되는 가운데 지정학 리스크 레벨 업	LMT, RTX
	전력 인프라	OW	26	18	백로그 가장 높은 분야. 리드타임 장기화에 따른 쇼티지 만성화	GEV, BE, ETN
	운송	UW	-1	8	관세 정책, 지정학 리스크 등 무역 거래 둔화. 다만, 운임가격 상승은 긍정적	UNP
	건설	N	30	21	데이터센터 건설 및 반도체 팹 공장, EV 공장 수요 긍정적. 금리 리스크	PWR
경기소비재	이커머스	OW	24	15	아마존의 클라우드, 광고, 로지스틱(로보택시) 3중 동력, 남미지역 추가 동력	AMZN
	자동차	N	27	3	관세 영향 및 BYD 경쟁 심화에 따른 EV 모멘텀 둔화	TSLA
	유통	N	13	8	K자형 분화 및 관세 부담. 다만, 관세 환급에 따른 자사주 매입 확대 긍정적	WMT
	내구재/의류	UW	-3	0	관세 직격탄, 재고 적체, 미국 K자형 분화에서 중산층 비중 가장 높아 타격	NIKE
금융	은행	N	16	8	금리 Steepening. 중간선거 이후 은행 규제 및 통화정책 불확실성	JPM
	증권	OW	16	10	M&A 및 IPO 확대에 따른 AUM 역대 최고치 기록 전망	GS
	보험	N	2	1	ACA 보조금 정책 불확실성, P&C 가격 정상화 및 재해 빈도로 비용 우려	PGR

자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부

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III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

하반기 글로벌 전략

Appendix: 하반기 섹터 매트릭스(2)

섹터 내 하위 산업군 단위의 정밀 선별이 알파의 원천

섹터	산업	등급	'26 EPS (% y-y)	'26 매출 (% y-y)	핵심 동력	관심종목
필수소비재	식료품/개인용품	UW	6	6	AI 변동성 및 인플레이션 헤지 전력 방어적 매출. 단, 가격 인상 한계 마진 부담	PG
헬스케어	제약	N	3	7	경구 GLP-1 본격화, M&A 회복 기대감. 다만, 물가(약가 인하) 및 금리 부담	LLY, MRK
	바이오	N	-7	7	M&A wave, GLP-1 파트너십, 트럼프 약가 인하 및 금리 부담 상존	VRTX, REGN
소재	화학	UW	42	9	유가 상승에 원재료 가격 압박 및 중국 에틸렌 PE PP 생산 폭증 공급과잉 우려	LIN
	철강	UW	89	19	자동차 수요 부진 및 HRC 가격 하락, 트럼프 관세 정책이 오히려 산업 둔화	NUE
	비철금속	N	56	18	2027년까지 구리 공급 부족에 따른 가격 상승 전망. 광산 가격 결정력 보유	FCX
에너지	석유가스	N	64	16	유가 급등에 실적 개선. 다만, OPEC 산유국 증산 및 전쟁 종료 가능성	XOM, CVX
	미드스트림	N	148	14	AI 데이터센터 LNG 수요 및 미드스트림 처리량 증가. 프로젝트 지연 우려	SLB, KMI
유틸리티	규제 유틸리티	N	11	7	데이터센터 전력 수요 강세 지속. 다만, 가격 상단 제한과 리드타임 병목 문제	NEE, SO
	원자력/신재생	OW	106	21	하이퍼스케일러 파트너십 채결 및 전력 부족 만성화에 기술 수요 확대 전망	FLNC, FSLR
커뮤니케이션	미디어/엔터	N	35	17	Subscriber 및 Streaming 마진 개선. 안정적 캐시카우 역할, 모멘텀 부족	DIS, NFLX
	SNS	OW	34	22	AI 클라우드 및 데이터센터 매출 강세. AI 디바이스 및 광고 효율 개선 기대	META, GOOGL
	통신	N	1	3	5G 성숙기 및 케이블 부진. CAPEX 투자 압력에 따른 배당 부담 확대	T, VZ
부동산	데이터센터 리츠	OW	11	11	데이터센터 공실률 사상 최저, 2030년까지 용량 확대에 따른 수혜	EQIX

자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부

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III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

하반기 글로벌 전략

글로벌 포트폴리오: AI 시대 병목 자산에 집중

카테고리	기업명	티커	투자 포인트	시가총액 (십억달러)	1M 등락률	12M 등락률
	엔비디아	NVDA	• AI 반도체 공급 부족 만성화에 따른 실적의 견조한 흐름 유지 • 2026년 베라루빈 출시 및 사업 다변화 등으로 기존 H/W뿐만 아니라 S/W 매출 본격화	5,312.1	9.8	66.5
	알파벳	GOOGL	• AI 모델, 자체 TPU, 구글 클라우드 등 하이퍼스케일러 중 유일 AI 풀스택 수직 통합 가속화 • 구글 클라우드 Anthropic·OpenAI 스타트업 유치로 영업이익률 개선	4,350.1	16.7	130.0
	아마존	AMZN	• Anthropic과의 1,000억달러 규모 인프라 계약을 바탕으로 AWS 실적 성장 가속화 전망 • 최대 250억달러의 추가 지분 투자계획에 따라 향후 지분가치 상승, 자본 수익 증가 기대	2,887.9	7.4	33.5
	마이크론	MU	• AI 메모리(HBM), 데이터센터 DRAM 중심의 믹스 개선 • 타이트한 수급으로 가격 결정력(ASP) 개선되면서 재평가 국면 진입	859.4	69.6	695.2
미국	AMD	AMD	• MI300/MI350 시리즈 계약체결 + 가격 우위로 AI GPU 매출 가파른 성장 • Xilinx 인수 기반 커스텀 ASIC·FPGA로 AI 추론·네트워킹 영역까지 확장	733.1	58.0	301.2
	인텔	INTC	• 18A 공정, Panther Lake 등 로드맵 견조하며 공급 제조 병목은 개선될 전망 • 정부 지원금에 따른 대규모 투자 + 고객 확보에 따른 업사이드 여력 높음	595.6	78.8	472.7
	노키아	NOK	• 광학 솔루션(Infinera 인수 효과) 및 엔비디아와 AI-RAN 사업 기대감 • 데이터센터 간 연결 투자 확대 및 AI-RAN 도입을 발판으로 실적 고성장 전망	80.6	36.3	165.5
	로켓 랩	RKLB	• 소형 위성 발사 1위 사업자에서 위성 제조·우주 인프라 통합 플랫폼으로 확장 • 차세대 중형 발사체 뉴트론 하반기 첫 발사 예정으로 스페이스X 팰컨9의 유일한 대안	72.6	44.8	398.4
	타워 세미컨덕터	TSEM	• 특수 공정 파운드리(아날로그·전력반도체·RF·이미지센서) 글로벌 1위 • AI 데이터센터 광통신 부품(실리콘 포토닉스)·전력반도체 수요 폭증의 직접 수혜	31.2	28.7	580.8
	Victory Giant	02476.HK	• 엔비디아와 구글의 핵심 PCB 공급 업체 • AI 서버 스펙 격상에 따른 랙(Rack)당 PCB 가치 상승과 이익 체력의 레벨 업	368.7	9.9	-
중국	Innoscience	02577.HK	• GaN 반도체 IDM 기업으로 수직계열화를 통해 뛰어난 원가 경쟁력 확보 • 수출 장벽 제거, 미 빅테크 공급망 합류	34.3	0.9	90.2
	장비광섬유광케이블	601869.CN	• AI 데이터센터로 인한 광케이블 수요 증가 • 프리폼 공급 병목發 광섬유 가격 구조적 상승	231.4	-1.5	1,022.1
	중국거석	600176.CN	• AI 서버와 고성능 컴퓨팅용 PCB향 유리섬유 수요 급증 • T-Glass 공급 부족에 따른 하이엔드 E-Glass 수요 증가 및 단가 상승	142.2	11.9	198.5

주1: 2026년 5월 21일 종가 기준; 홍콩 상장기업 시가총액 단위는 십억HKD, 중국 상장기업 시가총액 단위는 십억위안 주2: Victory Giant은 홍콩증권거래소에 2026년 4월 21일에 상장 자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치본부

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III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

하반기 글로벌 전략

글로벌 ETF: AI 확장이 만드는 구조적 부족

카테고리	티커	비고	투자 포인트	시가총액 (억달러)	1M 등락률	12M 등락률
	SPY	S&P500	• 미국 대표지수로 업종이 고르게 분산된 S&P500을 추종하는 ETF • 2025년 S&P500 지수 기준 양호한 실적 및 마진율 개선을 반영하여 편입	7,654.7	5.5	27.4
지수 전략	QQQ	나스닥	• 미국 대표지수 중 하나인 하이테크 중심의 NASDAQ을 추종 • 빅테크에 집중된 지수로 2025년 실적 개선을 주도할 미국 성장주에 투자	4,761.1	10.9	39.3
	EWJ	일본	• 일본 주식시장을 대표하는 대형주 및 중형주 투자하는 최대 규모 일본 ETF • 다카이치 총리의 대규모 경기부양책으로 일본 주식시장 상대적 강세 전망	211.2	4.9	26.4
	SCHD	배당	• 에너지, 필수소비재 비중이 높은 배당금 지속 확대 기업 중심의 ETF • IEEPA 관세 환급에 따른 자사주 매입 및 배당 확대 전망	931.9	4.1	24.0
스타일 전략	CHAT	AI 성장	• 빠르게 변화하는 AI 산업 특성 상 트렌드에 따라 수혜 종목 선별 투자 액티브 ETF • 반도체, 전력, 클라우드, 통신 등 AI 관련주 분야별 종목 선정	18.2	17.2	112.6
	SMH	반도체	• 미국 AI 반도체 풀 밸류체인 보유. 설계, 제조, 장비 포함한 미국 반도체 기업에 투자 • AI 추론 영역 본격화되면서 GPU 뿐 아니라 CPU, 메모리 등 공급 쇼티지 확산	649.9	22.2	135.2
	AIPO	전력	• 2025년 출시되고 빠르게 AUM 성장 중. 전력기기, EPC, 건설, 원전에 투자하는 ETF • 전력 병목에 대한 해결 방안으로 전기설비, 전력망 구축(부품/시공/운영) 등이 주목	6.7	10.6	-
섹터 전략	XTL	통신장비	• AI 네트워크, 광통신, 위성 장비 기업 등 AI 인프라 장비에 투자하는 ETF • AI 인프라 구조적 성장에서 연결 장비 수요 지속 확대 전망	8.2	3.7	121.7
	DTCR	데이터센터	• 데이터센터 운영사, 데이터센터 REIT, 하드웨어 공급사 등 데이터센터 투자하는 ETF • 하이퍼스케일로부터 임대료를 받는 안정적 임대수익 확보	19.9	10.3	75.0
	PEJ	경험 소비	• 리조트, 호텔, 크루즈, 레스토랑, 라이브엔터 등 경험 소비 산업에 투자하는 ETF • 모멘텀 가중 이라는 점에서 프리미엄 쪽 강세일 때 비중이 커지는 성향	2.3	-3.5	17.5

주1: 2026년 5월 21일 종가 기준 주2: Defiance AI and Power Infrastructure ETF(AIPO)는 나스닥증권거래소에 2025년 7월 24일에 상장 자료: FactSet, NH투자증권 리서치본부

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III. 포트폴리오 전략: AI가 커질수록 부족해지는 것

하반기 글로벌 전략

국내상장 글로벌 ETF: AI 확장이 만드는 구조적 부족

카테고리	티커	ETF명	투자 포인트	AUM (십억원)	1M 등락률	12M 등락률
	379800	KODEX 미국 S&P500	• 미국 대표 지수인 S&P500을 추종하는 국내 상장 ETF • 2025년 S&P500 지수 기준 양호한 실적 개선 전망을 반영하여 편입	9,395.0	6.9	37.6
지수 전략	368590	RISE 미국 나스닥100	• 미국 대표지수 중 하나인 하이테크 중심의 NASDAQ을 추종 • 빅테크에 집중된 지수로 2025년 실적 개선을 주도할 미국 성장주에 투자	1,521.6	12.5	50.1
	469160	ACE 일본 반도체	• 일본 주식시장 여타 선진국 대비 상대적 강세 전망. 글로벌 반도체 업황 호조에 따른 일본 반도체 업종도 주가 상승 가능성 높다는 판단	15.7	15.0	157.9
스타일 전략	458730	TIGER 미국배당다우존스	• 미국 배당주의 경우 꾸준한 배당금 등 주주환원 확대 중 • IEEPA 관세 환급에 따른 자사주 매입 및 배당 확대 전망	3,635.3	5.9	35.6
	456600	TIME 글로벌 AI 액티브	• 빠르게 변화하는 AI 산업 특성 상 트렌드에 따라 투자하는 액티브 ETF • 반도체, 전력, 클라우드, 통신 등 AI 관련주 분야별 종목 선정	2,243.8	22.3	152.4
	497570	TIGER 미국 필라델피아 AI 반도체 나스닥	• 미국 및 글로벌 AI 반도체 기업에 투자하는 국내 상장 ETF • 실적 및 마진 개선 지속, AI발 성장 기대감 등이 긍정적으로 작용	1,195.0	17.5	126.3
섹터 전략	487230	KODEX 미국AI 전력 핵심 인프라	• 발전, 송배전, 데이터센터 등 미국 내 AI 전력 핵심 인프라 기업에 투자하는 ETF • AI 모델 사용 확대에 따른 전력 부족 만성화 흐름 지속 전망	1,998.2	9.0	94.7
	0173Y0	KODEX 미국AI 광통신 네트워크	• AI 네트워크, 광통신, 위성 장비 기업 등 AI 인프라 장비에 투자하는 ETF • AI 인프라 구조적 성장에서 연결 장비 수요 지속 확대 전망	532.3	8.0	-
	0142D0	TIGER 미국AI 데이터센터 TOP4 Plus	• 네오클라우드 4사에 약 61% 집중하는 데이터센터 수혜 기업 ETF • 버티브, 크레도 등 AI 장비 및 데이터센터 REIT 익스포져 보유	96.6	8.1	-
	0035T0	PLUS 글로벌 휴머노이드 로봇액티브	• 공장 자동화를 이끄는 로봇 하드웨어와 솔루션 기업에 투자하는 ETF • AI의 다음 트렌드는 피지컬 AI. 테슬라 외에도 한국, 일본 로봇 기업에 투자	128.7	17.0	108.4

주1: 2026년 5월 21일 종가 기준 주2: KODEX 미국AI 광통신 네트워크 ETF는 2026년 3월 31일, TIGER 미국AI 데이터센터TOP4 Plus ETF는 2025년 12월 9일에 상장 자료: FnGuide, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권 24

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