리서치본부 | 2026. 5. 26

2차전지

새벽녘

I. 실적 다운사이클 종료

II. EV 회복 초입

III. ESS 공급과잉 우려는 기우

IV. 투자유망종목

Analyst: 주민우 tel 02)2229-6167 | e-mail minwoo.ju@nhsec.com

2차전지: 새벽녘

2차전지 업황은 새벽녘, 해가 떠오르기 전 하늘이 환하게 밝아오는 시간을 지나고 있다. 1Q26 실적 설명회를 기점으로 연간 실적 전망치 하향 조정은 마무리되었다. 일부 기업들의 실적 전망치는 상향 조정되기 시작했다.

유럽 EV 판매는 규제와 보조금을 발판 삼아 견조한 성장을 이어가는 가운데, IAA(산업가속화법) 발의로 국내 업체들의 점유율 상승이 기대된다. 미국 EV는 전년비 -30%대의 역성장을 유지 중이며 추가 악화되지는 않고 있다. 오히려 재고 조정이 마무리되며 가동 중단된 공장들 중심으로 3Q26 재가동이 예상된다. 연말 미국 중간선거 결과 민주당이 상/하원 모두에서 승리를 거둘 경우 정책 변화에 따른 업황 개선도 기대할 수 있다. 미국 ESS 설치는 예상을 웃도는 강한 성장세(+72% YTD)가 나타나고 있고, 세액공제를 받을 수 있는 적격 공급률(적격공급/수요)이 2026년 82%, 2027년 90%로 부족하다. 추가 라인 전환(EV → ESS)을 예상한다.

투자유망종목은 LG에너지솔루션과 대주전자재료다. LG에너지솔루션은 테슬라의 유럽/아시아에서의 판매 회복에 따른 낙수효과와 하반기 ESS 턴어라운드가 기대되며, 대주전자재료는 수동부품 업황 호조에 따른 도전재료 실적 고성장과 하반기 우주 태양광 밸류체인 진입을 기대한다.

I. 실적 다운사이클 종료

2차전지

실적은 바닥을 찍었다

• 실적 전망치 하향 조정이 1Q26 실적 설명회를 기점으로 종료. 일부 기업들은 상향 조정되기 시작
• 1Q26 실적 설명회를 통해 견조한 ESS 수요와 유럽 EV 가동률 회복 가시성을 확보했으며, 리튬 가격 반등 지속되며 판가 상승 가정도 반영
• 실적 전망치 상향의 지속성에 대한 시장 의구심은 여전히 존재. 당사는 상기 요인에 기반해 전망치 상향 역시 유지될 것이라 전망
• 이 외에 재고 조정 완료에 따른 하반기 미국 EV 공장 재가동(얼티엄셀 등)도 예상되는 바 추가적인 실적 개선도 가능할 것

배터리 업체 2026년 영업이익 컨센서스 추이

(십억원)

• —— LG에너지솔루션
• —— 삼성SDI

Y축: 6,000 / 5,000 / 4,000 / 3,000 / 2,000 / 1,000 / 0 / -1,000

X축: Jan-25, Feb-25, Mar-25, Apr-25, May-25, Jun-25, Jul-25, Aug-25, Sep-25, Oct-25, Nov-25, Dec-25, Jan-26, Feb-26, Mar-26, Apr-26, May-26

자료: FnGuide, NH투자증권 리서치본부

주요 소재 업체 2026년 영업이익 컨센서스 추이

(십억원)

• —— 포스코퓨처엠
• —— 에코프로비엠
• -------- 엘앤에프
• -·-·- 롯데에너지머티리얼즈
• —— 대주전자재료

Y축: 400 / 300 / 200 / 100 / 0 / -100

X축: Jan-25, Feb-25, Mar-25, Apr-25, May-25, Jun-25, Jul-25, Aug-25, Sep-25, Oct-25, Nov-25, Dec-25, Jan-26, Feb-26, Mar-26, Apr-26, May-26

자료: FnGuide, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권 3

I. 실적 다운사이클 종료

2차전지

실적 주요 변수 점검

• ① 미국 EV: 전년 대비 -30%대의 역성장을 유지 중으로 더 악화되지는 않고 있으며, 재고 조정 마무리 이후 하반기 배터리 재고 빌드업 예상
• ② 유럽 EV: IAA(산업가속화법)와 경쟁사 생산차질에 따른 국내 업체들의 점유율 반등 기대. 신규 수주가 먼저 나오고 있고, 더 이어질 전망
• ③ ESS: 미국 기준 컨센서스(+40% y-y)를 웃도는 성장세(+72% YTD) 시현. 적격 ESS 공급부족으로 추가 전환 투자 이어질 전망
• 이외 리튬 가격은 상반기 급등 이후, 하반기는 완만한 상승을 이어갈 전망. 짐바브웨, CATL의 공급 재개가 예상되기 때문 → 전체 공급의 13%

미국 월별 xEV 판매량

(만대) — 판매량(좌) — y-y(우) (%)

자료: EV Volumes, NH투자증권 리서치본부

유럽 내 국내 배터리 3사 합산 점유율

(만대) — 유럽 xEV 판매량 (%)

— LGES, SDI, SK On 점유율

자료: EV Volumes, NH투자증권 리서치본부

미국 ESS 월별 설치용량

(GW) ■ '24 ■ '25 ■ '26

자료: EIA, NH투자증권 리서치본부

NH투자증권 4

II. EV 회복 초입

2차전지

IAA로 유럽 EV 배터리 점유율 회복

• 유럽은 '25~'27년 평균 CO2 배출량으로 벌금(판매대수 x 95유로/g)을 내거나, 크레딧 구매(Pooling)를 해야 하므로 전기차 판매 유인 강함
• 유럽 내 국내 배터리 3사의 점유율은 30%까지 하락했지만 IAA(산업가속화법, '26년 3월 발의)로 인해 점진적인 점유율 회복이 기대됨
• 향후 보조금 수령을 위해서는 배터리 5대 핵심부품(양극재, 음극재, 분리막, 전해액, BMS)을 역내(EU+FTA 국가) 조달해야 함
• OEM들의 대응은 5대 핵심부품을 이미 중국 외 지역에서 조달하고 있는 한국 배터리 3사의 셀을 사용하거나, 중국 셀업체로 하여금 적격 5대 부품을 사용토록 요구하는 것 → 국내 배터리, 소재의 유럽 점유율 회복 → 최근 삼성SDI의 벤츠 수주가 이를 입증했고, 추가 수주 이어질 전망

유럽 내 OEM별 CO2 초과 배출 현황('25년 1월~'26년 3월 평균)

(g/km)

주: 규제치를 초과해 배출한 기업은 크레딧을 구매(Pooling)하거나, 벌금(판매대수x95유로/g)을 내야 함 자료: THEICCT, NH투자증권 리서치본부

IAA(산업가속화법) 내용

자료: EU, NH투자증권 리서치본부

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II. EV 회복 초입

2차전지

재고 조정 막바지 + 정책 모멘텀 반등

• 2025년 10월 보조금 중단 여파로 미국 전기차(BEV/PHEV) 판매는 -30%대 역성장을 이어가고 있음
• 주요 OEM들은 배터리 가동을 잠시 멈추거나, 가동 시점을 연기하는 등의 조치를 취하고 있음
• 가동 중단 기간 동안 일부 업체(GM 등)의 배터리 재고가 상당 부분 정리된 것으로 보이며 하반기 부분 재가동에 나설 전망
• 2026년 11월에는 미국 중간선거가 예정되어 있고, 현재 컨센서스대로 민주당이 양원을 장악할 경우 정책 개선을 기대할 수 있음

미국 xEV 판매 추이

X축: '23.1 / '23.7 / '24.1 / '24.7 / '25.1 / '25.7 / '26.1

주: EV Volumes, NH투자증권 리서치본부

미국 중간선거 상/하원 승리 확률 추이

(%)

— 공화당 상원 — 민주당 상원 ----- 공화당 하원 ------ 민주당 하원

X축: '25.7 / '25.9 / '25.11 / '26.1 / '26.3 / '26.5

자료: Polymarket, NH투자증권 리서치본부 전망

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III. ESS 공급과잉 우려는 기우

2차전지

ESS 공급과잉 우려는 기우

• 미국 ESS 고객은 ITC(투자세액공제) 적격 ESS를 확보해야 함. 투자금액의 30~50%(30%+10%+10%)를 세액공제 받을 수 있기 때문

• 미국 내 적격 ESS 공급률(적격Capa/수요)은 2025년 40%, 2026년 82%, 2027년 90%로 추정되는 바 공급과잉을 걱정할 단계는 아님

• 적격 공급 부족분은 중국산을 사용 중이나, AMPC(45달러/KWh), ITC(30~50%), 대중관세(28.4~38.4%)를 고려하면 중국산 가격 메리트 없음

• ESS 수익성에 대한 우려도 존재. 다수의 사이트를 동시 램프업 하는 과정에서 발생한 일시적 현상이며, 하반기 중 병목 해소에 따른 고정비 부담 완화로 흑자전환 기대

미국 ESS 수요 vs 적격 Capa 비교

주: ITC 적격 조건은 재료비 중 Non-PFE 조달 비중 '26년 55%, '27년 60%, 28년 65%, '29년 70%, '30년 75% 준수하고, 미국산 부품(셀, 패널 등) 비중이 '26년 50%, 이후 55% 조건 충족 필요 자료: NH투자증권 리서치본부 전망

LG에너지솔루션 ESS 매출액 및 영업이익률(AMPC 제외) 추이

(십억원) (%)

ESS 매출(좌) ─●─ ESS 영업이익률(우)

| 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26E | 3Q26F | 4Q26F |

자료: LG에너지솔루션, NH투자증권 리서치본부 전망

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IV. 투자유망종목

2차전지

투자유망종목 1: LG에너지솔루션(373220.KS) - 목표주가 610,000원

• GM 미국 재고 정상화(2025년 말 9GWh → 2026년 6월 이후 5GWh 이내)에 따라 3Q26중 얼티엄 1공장 재가동 예상
• 미국 ESS 수익성(AMPC 제외)은 하반기 병목 해소에 따른 흑자전환 기대
• 테슬라의 유럽, 아시아(중국 제외) 판매가 가파르게 회복 중. 특히 유럽은 하반기 FSD 승인 시 더 가파른 판매 회복세 기대
• 경쟁사 대비 EV/EBITDA가 10% 할인된 상태이나, 하반기 얼티엄 1공장 재가동과 ESS 흑자전환에 힘입은 밸류에이션 정상화 전망

실적 전망 및 Valuation(IFRS연결)

주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치본부 전망

ESS 매출/영업이익 비중 전망

(%) — 매출 비중 — 영업이익 비중

자료: LG에너지솔루션, NH투자증권 리서치본부 전망

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8

IV. 투자유망종목

2차전지

투자유망종목 2: 대주전자재료(078600.KQ) - 목표주가 200,000원

• 수동부품(MLCC, 인덕터, 저항) 업황 호조에 힘입어 도전재료(수동부품, 태양전지용 페이스트) 중심의 실적 개선세가 적어도 2028년까지 이어질 전망. 도전재료 매출액은 2026년 2,500억 원(+92% y-y), 2027년 3,501억 원(+40% y-y) 예상

• 하반기 스페이스X 향 HJT(이종접합) 페이스트 공급 성사 시 궁극적으로 태양전지 페이스트 매출액 연 1.4조 원(MS 30% 가정) 전망

• 실리콘 음극재는 파나소닉 미국 내 점유율 확장(현재 BTR 50%), 포르쉐 신차(카이엔) 출시, 삼성SDI 전동공구 신규 진입으로 성장세가 가팔라질 전망. 중간선거 이후 미국 EV 시장 회복 시 테슬라, 현대, 기아 판매 회복에 따른 낙수효과 기대 가능

실적 전망 및 Valuation(IFRS연결)

주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치본부 전망

우주 태양전지 규모별, 점유율별 매출액 시나리오 분석

주: 은 가격 80달러/t oz 기준 1GW당 매출 480억원 가정 자료: 대주전자재료, NH투자증권 리서치본부 전망

NH투자증권

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IV. 투자유망종목

2차전지

투자의견 및 목표주가 변경내역

LG에너지솔루션 (373220.KS)

(원)

• 종가
• 목표주가(12M)

10

NH투자증권

IV. 투자유망종목

2차전지

투자의견 및 목표주가 변경내역

대주전자재료 (078600.KQ)

(원)

• 종가
• 목표주가(12M)

11

NH투자증권

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